El Ebitda consolidado de ACS en 2024 habría crecido un 265, hasta los 2.407 millones de euros, según la estimación previa de CIMD Intermoney.
“Por debajo del Ebitda no hemos considerado partidas extraordinarias, lo que conduciría a un resultado neto de 836 millones de euros, 7%. Tras las cifras a septiembre hemos rebajado nuestras previsiones de Ebitda en 2025e-27e una media del -2%,debido principalmente a una menor contribución de Thiess, pero aun implicando un +7% CAGR proforma.»
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Guillermo Barrio es el analista de CIMD Intermoney que firma la nota y advierte de que casi todas las cifras relevantes a nivel operativo serán entonces ya conocidas tras la publicación de Hochtief el 19 de febrero.
“No esperamos grandes novedades durante el cuarto trimestre, pero para el ejercicio 2024 hay que destacar: 1)la primera consolidación global de Thiess desde mayo, dentro de Cimic (Soluciones Integrales); y 2)el impacto de la expropiación de facto de la SH-288 a través de Abertis, ya contabilizada en el tercer trimestre”.
Barrio eleva el precio objetivo de ACS hasta los 51euros desde los 48 euros, debido a que el descenso de la valoración de Thiess por menores estimaciones (-1,5 euros/acción), se ve más que compensado por:
- mayor valoración de Abertis (+1,5 euros), para la que hemos asumido una ratio de 7,5 veces Ebitda 2024;
- valoración de la autocartera, 16 millones de acciones a conservadoramente a 39 euros por acción (+1,5 euros);
- deuda neta algo menor en 2025 (+1 euro). Asumiendo ratios VE / EBITDA de 2025 en el entorno de 5-6,5 veces para los negocios de construcción estimamos unos pesos en el precio objetivo de 17 euros para tanto Turner, y de unos 13 euros en el caso de Cimic.
Ingeniería y Construcción representaría casi 10 euros, mientras que Infraestructuras (concesiones), incluyendo Abertis, acumularía unos 12 euros, pese a nuestra conservadora valoración de Abertis. Nuestra valoración implícita de Hochtief, que no cubrimos, rondaría los 150 euros.
Mantienen el optimismo en ACS
Pese a los fuertes avances del valor durante los pasados 12 meses, seguimos siendo optimistas en ACS. Pensamos que la presencia del Grupo en EEUU, donde esperamos que genere un 35% de su Ebitda en 2025e en adelante, y su concentración creciente en sectores de mayor valor añadido como tecnología o farmacia, aseguran una progresión en cartera y márgenes.
Por otro lado, esperamos nuevos movimientos en la consolidación de la estructura del Grupo, quizás involucrando a Abertis. No hemos valorado de momento las inversiones en centros de datos.
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Thiess ha sido consolidado globalmente desde mayo de 2024, dentro de Cimic, incluida esta unidad, a su vez, dentro de la división de Servicios Integrales. En cuanto a los ingresos, esperan que se hayan incrementado en 2024 un 15% (20% en el cuarto trimestre) hasta rozar los 41.000 millones. Por unidades principales de negocio:
- Esperamos que Turner haya mantenido su ritmo de incremento en el topline en el 14% hasta casi 18.500 millones. El fuerte crecimiento de adjudicaciones visto en el pasado primer trimestre (56%), pensamos que ha podido tener ya un efecto relevante durante el pasado trimestre.
- Pensamos que la principal diferencia se centrará en Cimic (+26%) debido a la contribución de Thiess para el conjunto del pasado semestre; sin este efecto estimamos que el crecimiento habría descendido un -6% aprox.
- Dentro de la división de Ingeniería y Construcción (I&C), seguimos esperando crecimientos moderados en Dragados (+2%), que contrastarían con una mayor pujanza de la unidad estadounidense Flatiron (+10%), aunque relajándose algo desde el +17% que vimos en el primer trimestre de 2024. ACS aún no segmenta esta división con la unidad Dragados Flatiron en Norteamérica, cuya fundación fue anunciada en la call del primer semestre.
