Oro: un medio de diversificación de la cartera y de cobertura contra la inflación

Nitesh Shah, Head of Commodities and Macroeconomic Research de WisdomTree, explica las razones de los inversores profesionales para invertir en oro.

El 36% de los 800 inversores profesionales encuestados por WisdomTree señalaron la «diversificación» como principal razón para mantener su inversión en oro[1]. Nuestro análisis muestra que el oro tiene una baja correlación tanto con la renta variable como con la renta fija y, por tanto, debería contribuir en gran medida a un esfuerzo de diversificación.

Gráfica 1: correlaciones entre activos

Fuente: Bloomberg, WisdomTree, datos mensuales de noviembre de 1990 a noviembre de 2024. Materias primas es el Bloomberg Commodity Index, MSCI World All Country es un índice de renta variable, S&P 500 es un índice de renta variable estadounidense, Bono agregado global es el Bloomberg GlobalAgg Index que cubre la renta fija pública, corporativa y titulizada, Oro son los precios del oro al contado.

El oro se comporta de manera muy diferente a otros activos. Por un lado, es un activo defensivo, que a menudo compite con los bonos como refugio seguro frente a la volatilidad general del mercado. Por otro lado, tiene rasgos cíclicos porque sube en épocas de inflación, que suele generarse en periodos de fuerte crecimiento económico. Esta dualidad del oro ayuda a explicar su baja correlación con los activos tradicionales.

Los encuestados señalaron la «cobertura contra la inflación» como la segunda razón más popular para tener oro (35%), seguida de la «cobertura contra la volatilidad de los mercados financieros» (31%) y la «cobertura contra la volatilidad geopolítica» (27%)[2].

Hay nubes negras sobre el chocolate negro y no son por su elevado precio

Participación óptima de oro en una cartera

La inclusión del oro en una cartera de otros activos puede aumentar la ratio de Sharpe de una cartera[3] y reducir los peores rendimientos de 12 meses[4]. Lo ilustramos con un ejemplo que se basa en datos de 1973 a 2024.

1. Empezamos con una cartera de renta fija (60%) y renta variable (40%) y sin oro: es el punto 0 en el eje horizontal. La ratio de Sharpe de esta cartera es de 0,41 y la peor rentabilidad en 12 meses es del -17%.
2. A medida que avanzamos por el eje horizontal introducimos algo de oro en la cartera. El resto de la cartera mantiene una proporción de 60/40 entre renta fija y variable.
3. A medida que aumentamos las participaciones de oro, las ratios de Sharpe aumentan y los peores rendimientos a 12 meses disminuyen, hasta cierto punto (antes de volver a deteriorarse).
4. La ratio máxima de Sharpe (cartera A) se alcanza con un 13% de oro (mientras que el resto de la cartera está compuesta por un 52% de renta fija y un 35% de renta variable). La ratio de Sharpe es de 0,45 en esta cartera.
5. El peor rendimiento mínimo en 12 meses (cartera B) se consigue con un 30% de oro (donde el resto de la cartera es un 42% de renta fija y un 28 % de renta variable). La peor rentabilidad en 12 meses es del -13% en esta cartera.

Gráfica 2: participaciones óptimas de oro

Fuente: WisdomTree y Bloomberg. Periodo de enero de 1973 a septiembre de 2024. Los cálculos se basan en las rentabilidades mensuales en USD. La cartera se rebalancea semestralmente. La renta variable está representada por el MSCI World Gross Total Return Index y la renta fija por el Bloomberg Barclays US Treasury Total Return Index. No se puede invertir directamente en un índice. Las cifras anteriores incluyen datos contrastados. 

Nuestro estudio indica que la participación media de oro es sólo del 5,42%[5], muy por debajo de la óptima para maximizar la ratio de Sharpe. De hecho, menos del 14% de los inversores encuestados[6] tienen suficiente oro para maximizar su ratio de Sharpe (suponiendo que la renta variable y la renta fija sean los pilares de su cartera).

Riesgos de cobertura

Hemos establecido que los inversores tienen oro para cubrir diversos riesgos, pero ¿cuál es la percepción actual del mercado sobre esos riesgos y cómo podrían evolucionar?

Riesgos en los mercados financieros

Varios indicadores miden la ansiedad de los mercados, como el VIX[7] y MOVE[8], junto con encuestas directas a los inversores. Por el momento, ninguna de estas medidas indica una preocupación inmediata. Sin embargo, los riesgos pueden agravarse rápidamente, como se vio en agosto de 2024, cuando una operación de carry trade en yenes desató temores en los mercados financieros mundiales.

Con varios índices bursátiles alcanzando máximos históricos, y la preocupación de que estas ganancias estén muy concentradas, muchos inversores buscan formas de protegerse frente a un posible retroceso del mercado. El oro es una herramienta clave en este contexto.

Riesgos económicos

La economía mundial ha dado muestras de resiliencia a lo largo del último ciclo, y la probabilidad de una recesión en el próximo año se considera baja[9]. Sin embargo, la incertidumbre política sigue siendo una preocupación importante para muchos inversores.

En Estados Unidos, ha llegado al poder una nueva administración muy centrada en las políticas comerciales. En caso de que el presidente electo Donald Trump imponga nuevos aranceles, en lugar de utilizarlos como herramientas de negociación, podría plantear desafíos al crecimiento económico mundial. En este escenario, el oro puede convertirse en un activo preferente para cubrir estos riesgos.

Riesgos geopolíticos

A lo largo de 2024, los precios del oro se vieron respaldados por el aumento de las tensiones geopolíticas. La guerra entre Rusia y Ucrania y los conflictos entre Israel, Hamás y Hezbolá dominaron las preocupaciones de los inversores. Más recientemente, la caída del régimen de Assad en Siria ha creado incertidumbre, en particular para Rusia, aliado clave de Assad. Las bases militares rusas en Siria se enfrentan ahora a un futuro incierto, lo que hace temer posibles escaladas.

En noviembre de 2024, el uso por parte de Ucrania de misiles de largo alcance suministrados por Estados Unidos y el Reino Unido provocó ataques de represalia por parte de Rusia. Junto con las modificaciones de la doctrina nuclear rusa, persiste el temor a una nueva escalada.

El presidente electo Trump ha prometido una rápida resolución del conflicto entre Rusia y Ucrania. Sin embargo, parece improbable lograrlo sin concesiones significativas por parte de Ucrania y la OTAN, lo que sugiere que pueden persistir los riesgos geopolíticos.

Irán, otro partidario clave del régimen de Assad, se enfrenta a una situación igualmente precaria. El debilitamiento de Hamás, Hezbolá y la alianza con Assad socava la influencia regional de Irán. Además, Estados Unidos podría aplicar sanciones más rigurosas contra Irán, lo que podría provocar respuestas impredecibles por parte de Teherán.

A pesar de que el posicionamiento especulativo en futuros del oro ha disminuido ligeramente, desde más de 300.000 contratos largos netos a principios de octubre de 2024 hasta justo por debajo de ese nivel en la actualidad, las actuales tensiones geopolíticas pueden hacer que la posición aumente de nuevo.

Conclusiones

Los inversores profesionales consideran acertadamente el oro como una cobertura contra la inflación, las turbulencias de los mercados financieros, las tensiones económicas y el caos geopolítico. Aunque es posible que algunos de estos riesgos no ocupen hoy el primer plano de las preocupaciones de los inversores, la cobertura frente a la posible escalada de los riesgos de cola sigue siendo muy valiosa.

También coincidimos con la opinión de los inversores encuestados de que el oro es un excelente diversificador de carteras. Nuestro análisis confirma que la incorporación del oro a una cartera mejora los resultados globales, lo cual aumenta la rentabilidad al tiempo que gestiona eficazmente el riesgo.

[1]Encuesta paneuropea de WisdomTree a inversores profesionales, junio-julio de 2024, 800 encuestados, realizada por Censuswide.

[2] Ibid.

[3] La ratio de Sharpe compara la rentabilidad de una inversión con su riesgo. Es una expresión matemática de la idea de que el exceso de rentabilidad durante un periodo de tiempo puede significar más volatilidad y riesgo que habilidad inversora.

[4] Concepto de riesgo similar al de las caídas máximas, pero en lugar de fijarnos en el rendimiento de máximo a mínimo, nos fijamos en las caídas fijas de 12 meses.

[5]Encuesta paneuropea de WisdomTree a inversores profesionales, junio-julio de 2024, 800 encuestados, realizada por Censuswide.

[6] Ibid.

[7] El índice de volatilidad CBOE (VIX) del Chicago Board Options Exchange es una medida implícita de la volatilidad del mercado de renta variable estadounidense.

[8] El índice Merrill Lynch Option Volatility Estimate (MOVE) es una medida implícita en el mercado de la volatilidad del mercado de la renta fija estadounidense.

[9] Las encuestas de noviembre/diciembre de Bloomberg a economistas profesionales muestran las siguientes probabilidades (medias) de recesión: EE. UU. 25%; zona euro 30%; China 10%; Japón 30%; Reino Unido 30%.