La escisión de FCC de sus negocios inmobiliario y cementero en Immocemento aporta foco estratégico, pero somos cautos sobre su recorrido al alza en valoración, según Loco Douza, analista del sector en Alpha Value.
La recomendación de Douza es la de Comprar con un precio objetivo a seis meses de 15,3 euros que suponen un potencial de revalorización de cerca del 65% desde los precios actuales.
En su nota a clientes, Douza explica que los servicios de medio ambiente y agua representan ahora el 80% del EBITDA de FCC, ofreciendo estabilidad pero un crecimiento limitado debido a su exposición a los mercados desarrollados. Aunque el negocio cíclico de construcción de FCC tiene potencial, sigue habiendo retos. Además, el bajo free float de la empresa preocupa a los accionistas minoritarios.
El analista de Alpha Value recuerda que FCC ha escindido sus negocios inmobiliario y cementero en una nueva empresa cotizada, Inmocemento, con el objetivo de mejorar la valoración y permitir que cada negocio siga una estrategia más centrada en el crecimiento futuro. La operación se sometió a la aprobación de la Junta General de Accionistas el 27 de junio y se ejecutó el 7 de noviembre de 2024. Mientras que FCC tiene actualmente una capitalización bursátil de 4.000 millones de euros, Inmocemento está valorada en 1.500 millones de euros.
En este sentido, Douza indica que “aunque consideramos que la escisión es un paso positivo, que permite al grupo adoptar estrategias adaptadas a cada negocio, mantenemos la cautela sobre el potencial de mejora de la valoración de FCC tras la separación.”
Y añade que “tras la escisión, sus servicios de medio ambiente y agua, que proporcionan flujos de caja estables y de menor riesgo, representan ahora aproximadamente el 80% del EBITDA de FCC en el ejercicio fiscal de 24 meses.”
“Aunque estos segmentos ofrecen estabilidad, sus precios siguen estando influidos por la inflación y el crecimiento económico de los países en los que opera FCC. Con más de dos tercios de su negocio concentrado en los mercados desarrollados, las oportunidades de crecimiento de estos servicios pueden ser limitadas”, apunta.
En nuestro último teaser sobre la empresa, destacábamos el potencial de las actividades cíclicas de construcción de FCC. El mercado español, principal motor de ingresos de FCC en el sector de la construcción, se ha enfrentado a una importante falta de inversión desde 2007. Además, aproximadamente el 70% de los ingresos de FCC en el sector de la construcción proceden de Europa, una región que actualmente se enfrenta a elevados tipos de interés que han frenado la actividad constructora. Aunque persisten los retos a corto plazo, incluidas las presiones inflacionistas y las tendencias de descarbonización, un posible repunte a largo plazo de las inversiones destinadas a mejorar la competitividad de España podría proporcionar un importante impulso a FCC.
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A pesar de un aumento de 80 puntos básicos en nuestra estimación del ROCE, no creemos que el mercado aplique una prima al múltiplo de valoración de la empresa. Este aumento no es lo suficientemente atractivo como para compensar las preocupaciones relativas a la emisión de free float, que ahora se sitúa en torno al 6,4%, lo que disminuye el atractivo de la empresa para los accionistas minoritarios.
Comprar en FCC también equivale a comprar en las intenciones de la familia Carlos Slim, incluyendo si considerarán la compra de los minoritarios.
Abordamos esta cuestión con retraso, puesto que la escisión ya se ha ejecutado, lo que explica nuestra revalorización del 65% de la empresa. Sin embargo, excluiremos las contribuciones de los segmentos cementero e inmobiliario en FCC, lo que nos llevará a estimaciones más precisas, como se muestra en la tabla anterior.
La nueva FCC se parecerá cada vez más a una empresa de servicios públicos, con un 80% de su EBITDA procedente de actividades medioambientales y de agua. Aunque los márgenes disminuirán debido a la supresión del negocio del cemento, la rentabilidad mejorará al aumentar el ROCE, dada la exclusión de las operaciones de cemento, intensivas en capital.
Pros y contras de FCC: tesis de inversión
FCC es un grupo líder en España, con un modelo de negocio equilibrado que combina las actividades recurrentes a largo plazo de Servicios Medioambientales y Agua con la exposición cíclica de las divisiones de Construcción y Cemento.
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Es una empresa de servicios públicos frente a una constructora. Mientras que Cemento y Construcción representaban el 50% del EBITDA del grupo antes de la crisis, ahora sólo representan el 15%.
Posee excesivos derechos de emisión de carbono debido a sus actividades de construcción anteriores a la crisis. Estos derechos (que hemos valorado en más de 1.000 millones de euros) pueden venderse fácilmente en el mercado.
Por el lado de las contras, Alpha Value destaca que FCC tiene un free float inferior al 10%, con un 84% del capital social en manos directa o indirectamente del multimillonario mexicano Carlos Slim. Y que ofrece una de las ratios de pay-out más bajos del sector, lo que reduce aún más el atractivo para los inversores minoritarios.
