Las acciones de Laboratorios Rovi cayeron ayer con fuerza y tocaron mínimos desde febrero tras presentar unos buenos resultados, pero ofrecer unas decepcionantes guías para 2025.
Las caídas, que superaron los ocho puntos porcentuales según las pantallas de Bloomberg, mandaron a los títulos de la farmacéutica madrileña por debajo de los 67 euros. Pese a ello, su revalorización en 2024 es todavía del 13%.
A grandes rasgos, Bankinter hace una valoración positiva de unos resultados que baten a lo esperado. “Las ventas aumentan en el tercer trimestre impulsadas por la fabricación a terceros (+15,7% anualizadas) y el comportamiento de las especialidades farma es discreto exceptuando Neparvis, Volutsa y Okedi (suman el 10% de las ventas y aumentan +35,9%).”
Por otro lado, “al igual que vimos recientemente en los resultados del tercer trimestre de Sanofi, este año se han anticipado las ventas de vacunas y ha contribuido a que los resultados mejorasen”. Y recuerdan que “no comercializará Risvan (Risperidona ISM vendida con la marca Okedi en Europa) en EE.UU., que es una noticia negativa que recorta el potencial de ventas de este fármaco.”
Pero lo más relevante de su valoración es que “las guías 2025 son una decepción. No vemos apenas potencial en el valor y, reiteramos nuestra recomendación táctica de Vender”. El precio objetivo de Bankinter para Laboratorios Rovi es de 80 euros.
Jefferies es positivo, pero las guías 2025 no les gustan
Por su parte, los analistas de Jefferies tienen una recomendación de Comprar con un precio objetivo de 94 euros. En su valoración apuntan que los resultados de los nueve meses de Rovi fueron superiores a los contras impulsados por fuertes márgenes brutos, pero esperamos que la atención se centre en:
- no perseguir el lanzamiento de Risvan (12,6 euros de nuestro precio objetivo)
- la orientación para 2025, que es de descenso de MSD frente al crecimiento de los contras.
Jefferies pone la atención en que “Rovi ha anunciado por sorpresa que dejará de comercializar Risvan en EE.UU. tras una evaluación de incertidumbres y oportunidades. En nuestra opinión, Risvan era un importante motor potencial de crecimiento. Habíamos supuesto que Rovi encontraría un socio y contabilizaría los cánones a un tipo del 40% aproximadamente. Risvan representa 12,6 euros de nuestro precio objetivo derivado de SOTP de 94 euros y, como sensibilidad, la eliminación de Risvan afectaría al BPA del 2028 en un 12%. Rovi espera que Okedi genere entre 100 y 200 millones de euros de ingresos.
Las razones citadas por la dirección son las siguientes:
- Priorización de la inversión de ROVI en el negocio CDMO, y desarrollo de una nueva formulación trimestral de Letrozole.
- La ausencia de un socio adecuado con el que ROVI pueda entrar en el mercado estadounidense.
- Retraso en el lanzamiento de Risvan, que coincide con una reducción del precio, lo que reduce la rentabilidad potencial.
- Falta de diferenciación regulatoria en el mercado estadounidense para Risvan, que no proporciona un posicionamiento favorable de Risvan en el mercado con fuertes competidores.
Jefferies señala también que Rovi reitera las previsiones para el ejercicio fiscal de 2024: Los ingresos de explotación disminuirán en un «porcentaje medio de un solo dígito» con respecto a 2023, frente al -3,3% de Jefferies y el -3,2% de consenso.
Sin embargo, las previsiones para el ejercicio 2025 quedan por debajo del consenso: los ingresos de explotación disminuirán en un «porcentaje de un solo dígito» con respecto a 2024 y los costes crecerán en el ejercicio de 2005.
El principal factor citado por la gestión para ello es:
- Las campañas de vacunación contra la gripe y COVID-19 del ejercicio 2024 aún están en curso, y la empresa no puede prever cómo evolucionará la demanda en el ejercicio 2025.
- La empresa no puede prever la demanda potencial de nuevas capacidades de llenado/acabado en Madrid, por lo que es probable que las cifras orientativas sean conservadoras para compensar.
- No está claro qué consenso se estaba modelando para Risvan en el ejercicio 2025.
Los resultados de Rovi
Las principales cifras del tercer trimestre estanco son unas ventas de 253,3 millones de euros (+9,9% anualizado, consenso 229 millones), margen bruto 69,4% (+6,3 puntos básicos), Ebitda 97,3 millones (+31,2%, consenso 84,4 millones), beneficio neto atribuible 69,2 millones (+32,6%, consenso 60,4 millones), Cash flow libre +20,4 millones (frente a -8,7 millones en el tercer trimestre de 2023).
Consecuentemente, en los nueve primeros meses de 2024 las ventas son 564,6 millones de euros (-5,1% a/a), margen bruto 63,6% (+4,7 puntos básicos), Ebitda de 167,2 millones (-2,4%), beneficio neto atribuible 113,5 millones (-4,5%), Cash flow libre +31,4 euros (+18,6%), deuda financiera neta 108,8 millones (+182% en 2024), ratio DFN/Ebitda 0,5 veces.
