Donald Trump parece acercarse a la victoria en las elecciones presidenciales de EEUU. La opinión generalizada es que el sector del sector europeo de defensa reaccionará negativamente a una victoria de Trump, dada su ambición de negociar rápidamente la paz en Ucrania, mientras que Harris es visto más como un candidato del statu quo, según la firma alemana Berenberg.
La debilidad ante los indicios de una victoria de Trump ofrecería un punto de entrada atractivo en un sector de crecimiento estructural, en nuestra opinión. Una presidencia de Trump añadiría más ímpetu para acelerar el gasto europeo en defensa, como lo demuestra su primer mandato en 2017-21.
La opinión de consenso sobre el impacto del resultado de las elecciones estadounidenses en la propiedad de acciones de defensa ha cambiado en los últimos meses con respecto a nuestra anterior nota sobre las elecciones.
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Anteriormente, los inversores esperaban que los valores de defensa europeos obtuvieran mejores resultados en caso de una administración republicana. El sentimiento ha cambiado sustancialmente en los últimos meses, y la principal preocupación de los accionistas se centra en la contracción de los múltiplos de valoración en caso de que se produzca el mismo resultado, aparentemente sobre la base de que Trump negociaría rápidamente la paz entre Rusia y Ucrania, lo que a su vez provocaría una rebaja radical de la calificación del grupo.
En general, el sector tiene un precio atractivo en el contexto de una perspectiva de crecimiento estructuralmente mejorada, respaldada por los presupuestos de defensa europeos, independientemente de un cambio a corto plazo en el ritmo operativo en Ucrania.
El gasto europeo en defensa no ha dejado de disminuir en porcentaje del PIB desde la década de 1980
Según nuestras estimaciones, este periodo de disminución del gasto en defensa -denominado «dividendo de la paz»- ha dado lugar a una infra inversión acumulada en los ejércitos europeos por valor de 1,4 billones de dólares.
Se espera que 2024 sea el primer año desde 1995 en que Europa alcance colectivamente el objetivo del 2% del PIB. La magnitud de la infra inversión anterior es tal que el exceso de inversión de 23.000 millones de dólares de este año palidece en comparación con la infra inversión acumulada de 1,4 billones de dólares.
En nuestra opinión, es necesario un crecimiento sostenible del gasto en defensa a medio plazo para hacer frente a los graves déficits de equipamiento y preparación de los ejércitos de los países europeos.
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Presión al alza sobre el gasto europeo en defensa bajo Trump
Trump ha pedido a los Estados miembros de la OTAN que gasten al menos el 3% del PIB en defensa, por encima del objetivo actual del 2% y del nivel agregado de la OTAN Europa y Canadá del 2,02% en 2024. Cumplir el objetivo del 3% del PIB aumentaría el gasto en defensa de la OTAN Europa en un 48% o 177.000 millones de dólares, según nuestras estimaciones.
Se prevé que los presupuestos de la OTAN Europa crezcan un 15% en 2024, tras un crecimiento del 11% en 2023, ambas las tasas de crecimiento más altas desde al menos 2001 (media 2021-2022: crecimiento del 1%). Es probable que una victoria de Trump añada ímpetu al crecimiento de los presupuestos de defensa europeos, similar a lo que observamos bajo la primera administración Trump en 2017-21.
El sector europeo de defensa cotiza a 15 veces el PER de 2025 para una CAGR media del BPA del 18% en 2025-27, según el consenso de Bloomberg. El sector cotiza con una prima del 5% sobre el PER del Stoxx 600, frente a una prima del 25% en mayo, lo que equivale a una depreciación relativa del 20%.
Comprar RENK y Rheinmetall
La mayoría de los inversores parecen reacios a aumentar su exposición al sector en el periodo previo a las elecciones y preferirían comprar en las caídas posteriores. Abogamos por añadir posiciones hoy con una perspectiva de 12 a 24 meses.
Destacamos dos nombres de nuestra cobertura: Rheinmetall (por su perfil de crecimiento y su mayor exposición a las necesidades europeas de reinversión) y RENK (donde la reciente debilidad de la cotización ofrece un buen punto de entrada en un activo de alta calidad).
