Muchos factores siguen respaldando la preeminencia del dólar. La economía estadounidense es la más poderosa del mundo y, mayor que la de China y Japón juntas, segunda y tercera por PIB. Posee un sistema financiero estable caracterizado por la independencia de instituciones tales como su banco central, así como una economía relativamente abierta. Cerca del 60% de las reservas internacionales se conservan en activos denominados en dólares. Además, el dólar es la divisa más negociada y desempeña un papel crucial en el comercio mundial, así como en los mercados de deuda.
Ned Naylor-Leyland, gestor de inversiones en oro y plata; Vikram Aggarwal, director de Inversiones de Renta Fija y Xuchen Zhang, analista de inversiones en renta fija emergente de Jupiter AM hablan sobre la actualidad del dólar.
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La porción de economía mundial que Estados Unidos representa se ha ido reduciendo a lo largo de los años conforme crecen los países asiáticos, entre ellos China e India. Se ha producido un cambio geopolítico caracterizado por una mayor rivalidad entre Estados Unidos y China, que ha frenado la globalización sin trabas. La pandemia de coronavirus evidenció que una cadena de suministro enormemente dependiente de China podría perjudicar al resto del mundo.
El creciente “uso beligerante” del dólar ha hecho que muchos países se sientan vulnerables, lo que azuza los debates sobre posibles alternativas. Se habla del oro, el euro, el renminbi y las criptomonedas como activos que compiten con el protagonismo del dólar.
El oro vs el dólar
Si bien los bancos centrales no han dejado de ir vendiendo sus tenencias de oro desde el final del sistema de Bretton Woods hace medio siglo, en la última década han empezado a perfilarse como compradores netos. El metal dorado tiene ventajas, entre ellas la de actuar como depósito de valor y como cobertura contra la inflación.
El oro ha ido acaparando más protagonismo conforme los bancos centrales buscan un amortiguador frente a los riesgos que para la estabilidad financiera entraña el aumento de las tensiones geopolíticas, así como acontecimientos como la crisis financiera mundial y la pandemia de coronavirus. Alrededor de una quinta parte de las reservas de oro en superficie están en manos de los bancos centrales.
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El paso del patrón metal a las monedas fiduciarias supuso que los tipos de cambio estuvieran determinados por la oferta y la demanda, así como por la confianza en la economía del país. La cuestión es si el patrón oro fue necesariamente algo malo y si una moneda respaldada por oro o materias primas podría ser la respuesta al dólar. Un acuerdo de este tipo podría significar una oferta finita de divisas, a diferencia de un mundo dominado por el dólar, que permite a Estados Unidos la libertad de imprimir divisas sin control y aplicar una política fiscal procíclica, que podría resultar inflacionista.
El euro vs el dólar
El euro, introducido en 1999 con el afán de ganar autonomía estratégica frente al dólar, considerado el principal rival de la moneda de EE. UU., ofrecía un potencial de diversificación lejano al dólar. Desde el lanzamiento de la moneda común, la proporción de activos en dólares estadounidenses en reservas de bancos centrales ha caído 12 puntos porcentuales, hasta el 59%, mientras que la del euro ha rondado el 20%.
La eurozona tiene muchos atributos similares a Estados Unidos, tales como unos mercados financieros profundos y una economía abierta. Pero la moneda común sufrió una sacudida durante la crisis de deuda europea hace más de una década y no recobró la estabilidad hasta el famoso discurso del entonces presidente del BCE, Mario Draghi, en el que prometió defender la divisa.
Hasta hace escasos años, la Unión Europea no había empezado a vender deuda denominada en euros, por lo que el tamaño de la deuda en circulación en la divisa europea palidece en comparación con la estadounidense. La homogeneidad del mercado de deuda estadounidense también contrasta con los bonos emitidos en euros, fragmentados por país de emisión.
Por ello, los gestores de reservas tienen que recurrir a la inversión en bonos de máxima calificación emitidos por países sólidos como Alemania, Bélgica y los Países Bajos. Sin embargo, la cambiante dinámica geopolítica y la confiscación de activos rusos hacen que la confianza en el euro como activo de reserva neutral se haya erosionado en cierta medida. La falta de integración fiscal de la región aún podría pasarle factura a pesar de su integración monetaria.
El renminbi vs el dólar
Las autoridades chinas han promovido cada vez más el uso del renminbi, el ambicioso aspirante, en el comercio bilateral. El yuan se usa cada vez más para comprar petróleo y otras materias primas, pero la moneda debe superar aún muchos obstáculos para lograr una mayor aceptación. Para empezar, no es totalmente convertible a través de la cuenta de capital de la balanza de pagos, lo que hace recelar a los inversores, ya que su capital podría quedar bloqueado si se produjera algún cambio de política para evitar las salidas.
En porcentaje de reservas mundiales, el renminbi sigue estando muy por detrás del dólar. En términos de transacciones globales de pago, se sitúa por debajo del dólar, el euro y la libra esterlina, aunque su importancia puede seguir en ascenso en años venideros conforme sigan creciendo la economía y el comercio del país.
No cabe duda de que el mercado chino de deuda pública es profundo y ofrece oportunidades atractivas. Para posibilitar el acceso a los mercados de renta fija de la China continental, el país lanzó en 2017 el programa «Bond Connect», aunque el proceso sigue resultando farragoso para los inversores extranjeros debido a la multitud de normas y requisitos.
Las criptomonedas vs el dólar
En los últimos años, se ha producido un rápido crecimiento de criptomonedas como el bitcoin y el ethereum, lo que ha dado lugar a especulaciones sobre si el estatus internacional del dólar podría verse erosionado por la tecnología.
Mientras que todas las monedas analizadas hasta ahora (con la excepción del oro) están respaldadas por un banco central y, en última instancia, por una nación (o unión de naciones), las criptomonedas no lo están. Y este, argumentan sus partidarios, es precisamente su atractivo: al carecer de autoridad central, proporcionan una libertad que las monedas fiduciarias no pueden ofrecer. En lugar de una autoridad central, las criptomonedas verifican las transacciones mediante criptografía.
Sin embargo, la volatilidad de las criptomonedas las ha convertido en inversiones impredecibles. El Salvador, que se convirtió en el primer país en adoptar el bitcoin como moneda de curso legal, ha padecido en propias carnes los intríngulis de la criptomoneda. Parece que las criptomonedas se mantienen más por su valor especulativo que como medio de intercambio. Su falta de regulación también es un riesgo, como ha demostrado el reciente caso de Sam Bankman-Fried.
Aunque la especulación sobre el papel del dólar en las finanzas mundiales persistirá en los próximos años, por ahora no parece haber una alternativa segura y fiable. El oro, aunque conserva su atractivo como refugio de valor, enfrenta limitaciones. El euro, aunque significativo, se mantiene como un distante segundo clasificado. El renminbi, por su parte, se presenta como un ambicioso aspirante. Finalmente, las criptomonedas emergen como las advenedizas de los nuevos tiempos.
