Benjamin Thielmann, analista de empresas europeas de pequeña y mediana capitalización en Berenberg, ha emitido una nota previa a los resultados de Viscofan en el que estima un beneficio bruto de 203 millones en el trimestre.
Thielmann, que tiene una recomendación de Comprar en Viscofan prevé unas ventas en el tercer trimestre de 296 millones de euros (-0,5% interanual), impulsadas en particular por las ventas de nuevas actividades (NB), un 2% menos interanual debido a la debilidad de la demanda de carcasas de plástico (que deberían representar alrededor del 80% de las ventas de NB) y a las ventas de cogeneración de energía, que disminuyen un 38% interanual, según nuestras cifras.
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“Nuestra estimación -añade- está un 2% por debajo de las estimaciones de consenso de Visible Alpha (VA), dado que el consenso parece esperar una mayor recuperación de la demanda de tripas (de plástico) ya en el tercer trimestre, lo que esperamos que ocurra a partir del cuarto trimestre”.
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Para Berenberg, el beneficio bruto debería situarse en 203 millones (un margen del 68,6%), lo que coincide en líneas generales con la estimación del consenso de VA de 205 millones (un margen del 68,2%).
En cuanto al Ebitda ajustado, estimamos un resultado de 68,3 millones (un margen del 23,1%), lo que supondría un aumento interanual del 8%. Esta estimación es un 7% inferior a la estimación del consenso de VA de 73,1 millones de euros (un margen del 24,3%), lo que se debe en particular a que somos más prudentes en cuanto a las mejoras inter trimestrales de la empresa en la relación gastos de explotación/ventas. Prevemos un Ebit ajustado de 47,8 millones de euros (un margen del 16,1%), un 8% por debajo del consenso de VA.
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Por último, prevemos un beneficio neto ajustado de 36,3 millones (un margen del 12,3%), un 10% por debajo del consenso de VA, que lo sitúa en 40,5 millones (un margen del 13,5%). Por tanto, el BPA debería situarse en 0,78 euros (-4% interanual), frente al crecimiento del 7% previsto por el consenso de VA. El FCF debería situarse en 62 millones (una conversión de efectivo del 93%) según nuestras cifras, para las que el consenso no proporciona una estimación en VA.
En resumen, Thielmann cree que el tercer trimestre mostrará signos de disolución de los vientos de desabastecimiento, con un crecimiento del Ebitda predominante tras el débil tercer trimestre del año pasado. Sin embargo, a pesar de la mejora del Ebitda, los beneficios seguirán disminuyendo interanualmente debido a que el tipo impositivo de Viscofan volverá al 23-24% este año (frente al 16,6% del año pasado), como se ha visto en el pasado.
Viscofan, parte de las Conviction Ideas de Bestinver Securities
Bestinver Securitites, por su parte, tiene a Viscofan (Comprar) en sus Conviction Ideas de septiembre. Esperan que mejore la dinámica de beneficios, ya que el entorno de demanda mostraría claros signos de recuperación secuencial en el segundo semestre, mientras que el opex sigue siendo favorable.
Además, su fuerte balance (menos de 0,5 veces Deuda neta/Ebitda) le da mucho margen para seguir mejorando su política de remuneración al accionista, en ausencia de fusiones y adquisiciones, a las que la compañía está prestando mayor atención.
Bestinver recuerda que Viscofan es el líder mundial del mercado de tripas para la industria cárnica procesada, siendo el único proveedor capaz de ofrecer toda la cartera de productos (celulosa, colágeno, fibrosos y plásticos) a los clientes. También está desarrollando nuevas iniciativas empresariales (hidrolizados, films comestibles…). Su valoración es de 68,6 euros por acción. “A los niveles actuales la acción cotiza con descuento frente a los múltiplos medios históricos”, concluyen.
En estos momentos, las acciones de Viscofan cotizan con un per de 19 veces beneficios 2024 y ofrecen una rentabilidad por dividendo del 5%, según Bloomberg. En lo que llevamos de año su revalorización supera por poco los diez puntos porcentuales.
