La firma de análisis Renta 4 ha reiterado su recomendación de mantener sobre los títulos de Neinor Homes con un nuevo precio objetivo de 15,00 euros (frente a los 12,50 euros previos) tras la operación con Habitat.
Javier Díaz, analista de Renta 4, recuerda en su nota que el pasado 23 de septiembre de 2024, Neinor Homes comunicaba la firma de un acuerdo con Merak IMS (sociedad controlada por fondos de Bain Capital) para la adquisición del 10% del capital social de Habitat por importe aproximado de 31 millones de euros (lo que supone el 13,8% de la caja y equivalentes en balance a cierre del primer semestre; 14,8% de la DFN ajustada al primer semestre).
Al mismo tiempo, Neinor suscribe un contrato de gestión (que entró en vigor el 1 de octubre de 2024) en virtud del cual gestionará la cartera de activos inmobiliarios que quedan bajo la titularidad y control de Habitat. Igualmente, Habitat ha transmitido a Neinor los activos que componen el negocio de gestión de inmuebles por cuenta de terceros.
La cartera de Habitat cuenta con una capacidad para desarrollar 8.000 viviendas (44% en Madrid) y, a 31 de diciembre de 2023, estaba valorada (GAV – valor bruto de los activos) en aproximadamente 700 millones (105 millones de deuda neta; 15% Loan To Value). Tras esta operación, Neinor habría sumado acuerdos de coinversión por importe aproximado de 1.200 millones a lo largo de los últimos 18 meses (más del doble de su objetivo a 5 años), toda vez que operaría un banco de suelo con más de 10.500 unidades activas (6.000 en construcción o producto ya terminado) a través de dichos acuerdos.
Neinor Homes reacciona con alzas en Bolsa a su compra del 10% de Habitat
Neinor estima que el acuerdo con Habitat genere aproximadamente 10-15 millones de ingresos anuales de comisiones (impacto inmediato en la cuenta de resultados), esperando además obtener sinergias positivas y comerciales derivadas del incremento del volumen del banco de suelo activo. Con todo ello, la compañía añade más visibilidad aún sobre su plan de dividendos, con 290 millones de euros pendientes de distribuir en 2024-2025.
Tesis de inversión de Renta 4 sobre Neinor Homes
Explica Díaz que tras el cierre del acuerdo de Habitat, procedemos a revisar nuestras estimaciones y ajustar nuestro DFC, alcanzando un nuevo precio objetivo 15,00 euros por acción (frente a los 12,50 euros por acción anteriores).
Neinor Homes acumula una revalorización en el año del +42% (+55% incluyendo dividendos), habiendo demostrado una firme proactividad a la hora de adelantar el cumplimiento de los objetivos de su plan estratégico y dar credibilidad al mismo.
Igualmente, el mercado parece haber demostrado la idea que exponíamos el pasado marzo de que compañías con atractivos dividendos podrían ser premiadas en cotización.
Neinor cotiza con un escaso descuento del -5% frente al Valor Neto de los Activos – NAV (15,79 euros por acción a cierre del primer semestre de 2024), muy por debajo de su promedio histórico y la media de promotoras europeas.
Neinor Homes carece de potencial pese a la operación con Habitat
Los catalizadores para Neinor Homes en los próximos meses serán el cumplimiento de los objetivos del plan de negocio y distribución de dividendos, una posible recuperación de hasta 15 millones de euros de activos fiscales y activación de DTAs (176 millones fuera de balance) y un mayor nivel de entregas y preventas del estimado. Aceleración de ventas de suelos de Habitat y mayor TIR (rentabilidad).
Por el lado de los riesgos a esta recomendación, Díaz apunta a un menor nivel de entregas BTS (build to sell) e incremento de costes de construcción por encima de lo previsto que pueda presionar los márgenes y un riesgo regulatorio en el sector de la vivienda en alquiler y Senior Living.
Con todo ello, concluye, reiteramos la recomendación de mantener, pues si bien el potencial de revalorización es reducido, el plan de dividendos resulta aún atractivo en un contexto de inflación.
