Nicolas Bickel, CIO Edmond de Rothschild Banca Privada, explica en MERCA2 que el actual entorno macroeconómico de tipos bajes y aterrizaje suave en EEUU favorecen a la Bolsa.
Al igual que los franceses tienen que esperar dos meses para el anuncio de su nuevo primer ministro, los inversores llevan esperando lo que parece una eternidad para el primer recorte de los tipos de interés oficiales en Estados Unidos. Los mercados esperan que la Reserva Federal recorte sus tipos un 0,5% de inmediato, a riesgo de perder parte de su credibilidad.
A medida que nos acercamos a la reunión del 18 de septiembre, la probabilidad de un doble recorte de tipos es cada vez mayor. Las proyecciones del mercado indican ahora una probabilidad superior al 50%, tras la publicación del informe sobre el empleo.
Esta fuerte medida se ha utilizado varias veces en el pasado en respuesta a acontecimientos exógenos o repentinos, como la crisis de la covid o diversas crisis financieras. Sin embargo, una estrategia de este tipo podría implicar que la Fed está anticipando una desaceleración económica más brusca de lo previsto y va «por detrás» de las expectativas del mercado. Al reaccionar demasiado tarde, la Fed corre el riesgo de no poder evitar un «aterrizaje brusco» de la economía o una recesión.
Ya se han publicado gran parte de los principales datos económicos de este otoño, antes de las decisiones de la FED y el BCE. Los resultados de Nvidia y Broadcom no mostraron una ralentización importante de las ventas o la producción de semiconductores, pero pusieron en entredicho las altísimas expectativas de los inversores en Bolsa sobre las perspectivas y los márgenes de estas empresas.
La caída de los márgenes puso de manifiesto la dificultad de Nvidia para mantener niveles superiores al 75% a largo plazo, lo que provocó una caída de las acciones superior al 20% y una pérdida de valoración récord de 279.000 millones de dólares en un solo día.
El 65% del mercado espera que la actividad europea de fusiones y adquisiciones aumente en 2025
El informe de empleo no mostró un deterioro significativo de la situación en Estados Unidos, aparte de la revisión a la baja de las cifras de nóminas no agrícolas. La caída de la tasa de desempleo al 4,2% valida la estacionalidad de la subida del mes anterior, que había pasado del 4% al 4,3% y generado los temores que llevaron al «flash crash» a principios de agosto.
La inflación tranquiliza a la Bolsa
La publicación de las cifras de inflación debería tranquilizar ahora a los inversores más pesimistas y a la Bolsa sobre un posible repunte y, al mismo tiempo, respaldar las cuatro bajadas de tipos previstas por el mercado de aquí a finales de 2024.Así pues, el comportamiento de los mercados financieros en los próximos meses dependerá enteramente de esta cuestión central: ¿el «aterrizaje suave» conducirá o no a una recesión?
Todas las recesiones han comenzado con un «aterrizaje suave». Sin embargo, no todos los aterrizajes suaves han terminado en recesión. Entre los últimos cinco ciclos de recortes de tipos de interés desde 1989, cuatro terminaron en recesión. Sin embargo, sólo dos de ellos se saldaron con rentabilidades negativas para la Bolsa (S&P 500) durante los 12 meses siguientes al primer recorte, y en un caso con un -13%.
Sin embargo, en 1995, con Alan Greenspan al frente de la Fed, los recortes de tipos no provocaron una recesión y los mercados de renta variable, a pesar de haber registrado un rendimiento del 23% en los 12 meses anteriores, ¡obtuvieron una ganancia de más del 50% en 24 meses! Por mucho que podamos basar las predicciones en estas situaciones pasadas, la aparición o no de una recesión sigue siendo clave para definir la asignación táctica óptima de las carteras para los próximos meses.
Varios factores podrían influir en que se produzca o no una recesión, entre ellos el apoyo del gasto público en Estados Unidos (que debería mantenerse sólido durante los periodos electoral y postelectoral), la resistencia del consumo (que parece posible dadas las últimas cifras de consumo de los hogares estadounidenses) y la inversión, en particular en el desarrollo de la Inteligencia Artificial (IA). Las ganancias potenciales de productividad se estiman entre el 10% y el 30%, según los sectores, pero con horizontes temporales inciertos.
Perspectivas de la renta variable: romper la concentración con una panacea de oportunidades
Esto podría permitir a las empresas mantener sus márgenes a pesar de una ralentización. Unido a una caída de la inflación, que devolvería el poder adquisitivo a los hogares, podría contribuir a mantener la economía fuera de la recesión.
En la actualidad, nuestro escenario central sigue siendo el de un aterrizaje suave, con un aumento de los beneficios y de los márgenes de las empresas principalmente en Estados Unidos, una desaceleración muy ligera del consumo de los hogares y del gasto público, la estabilización de la economía china (aunque retrasada por la ausencia de nuevas medidas gubernamentales), la debilidad industrial en Europa y la contención de las tensiones geopolíticas.
Este escenario, positivo tanto para los mercados de renta variable como para la deuda pública y la deuda corporativa de calidad, viene acompañado no obstante de incertidumbres, como el resultado de las elecciones estadounidenses y el ritmo de recortes de tipos por parte de la Fed, lo que nos lleva a diversificar nuestra exposición a la renta variable.
Es necesaria una diversificación sectorial en Bolsa
La normalización del crecimiento de los beneficios en los 7 magníficos y las ventajas de la implantación de la IA en los pioneros no tecnológicos hacen necesaria la diversificación sectorial en Bolsa. A pesar de algunas semanas de rotación de estilo a favor de las pequeñas y medianas capitalizaciones en julio, la tendencia sigue siendo favorable a las grandes capitalizaciones. Esto se debe a varias razones.
Entre ellas, los importantes flujos hacia la gestión pasiva, que alimentan principalmente a las grandes capitalizaciones, y la mayor capacidad de las grandes empresas para invertir en IA. Además, las grandes empresas han ganado cuota de mercado a costa de las pequeñas durante el periodo de tipos de interés altos. También se teme que una posible recesión afecte más a las empresas más pequeñas, más endeudadas, menos diversificadas y más cíclicas. Por lo tanto, seguimos favoreciendo a las empresas de gran capitalización.
No obstante, prevemos un final de año mucho más volátil en los mercados financieros que en el primer semestre. Mantenemos nuestras posiciones estratégicas en sectores sensibles a la bajada de los tipos de interés, como los materiales y el inmobiliario, y en sectores resistentes, como la sanidad y los sectores de seguridad en sentido amplio (defensa, ciberseguridad, salud y seguridad de las personas, suministros energéticos y componentes clave, etc.).
Mantenemos nuestra ligera sobre ponderación en la Bolsa estadounidense, que se beneficia de un mayor crecimiento de los beneficios y una expansión de los márgenes en comparación con las empresas europeas, así como de un mejor comportamiento bursátil en la mayoría de las fases del mercado. Septiembre es tradicionalmente un mes bastante decepcionante, con una rentabilidad media negativa del -0,7% en los últimos 20 años y del -2,3% en los últimos 10 años.
En cambio, los tres últimos meses del año, y en particular noviembre y diciembre, siguen siendo meses históricamente positivos para los mercados de renta variable, especialmente en años electorales. Esto se mantiene siempre que la Reserva Federal no decepcione mostrándose excesivamente cauta y las elecciones estadounidenses cumplan su parte de promesas, reforzando la confianza de los consumidores y los mercados financieros.
