Los analistas de Berenberg han actualizado su nota sobre la farmacéutica francesa Sanofi sobre la que tienen una recomendación de comprar con un precio objetivo de 105 euros, que ofrece un 18% de revalorización potencial.
La firma alemana considera que Sanofi presenta una valoración muy atractiva en comparación con sus homólogas farmacéuticas: Sanofi cotiza a 10,2 veces 2025 BPA ajustado, frente a la media del sector en la UE de 13,0 veces. En EV/NPV, Sanofi es el valor más atractivo, ya que cotiza a 0,66 veces, frente a una media de 1,04 veces.
En su tesis de inversión, explican que “el crecimiento constante a corto plazo de los ingresos de un dígito parece muy factible para Sanofi. Nuestra previsión de rentabilidad de la inversión en I+D muestra los primeros signos de mejora, pero ésta debe mantenerse con un aumento significativo del gasto en I+D a partir de 2024”.
“Confiamos cada vez más en que Sanofi pueda seguir regenerando sus beneficios a largo plazo,” añaden, para terminar: “si continúan las previsiones positivas, debería reducirse el descuento de valoración de I+D sobre el precio de la acción”.
Sobe el pipeline de Sanofi, los analistas de la firma alemana indican que “Dupixent empezará a sufrir la competencia del lanzamiento de nuevas terapias para la dermatitis atópica y el asma. Hemos tenido esto en cuenta en nuestras previsiones, pero creemos que la posición de liderazgo de Dupixent será difícil de superar debido al excepcional perfil de eficacia y seguridad del medicamento. Sanofi está bien posicionada para ampliar Dupixent con sus propios activos en fase de desarrollo, que tienen el potencial de elevar el techo de eficacia, reducir la carga de las inyecciones u ofrecer una alternativa oral segura a los pacientes.”
ACTUALIZACIÓN DE LA NOTA SOBRE SANOFI
En Berenberg apuntan: “obtenemos un valor de empresa para el negocio de salud del consumidor de Sanofi de 19.000 millones de euros basado en 12,4 veces EV/EBITDA, en línea con sus homólogas Haleon y Kenvue. Esto implica un EV/EBITDA de 9 veces, un 20% de descuento, para Sanofi Biopharma frente a sus homólogas farmacéuticas no relacionadas con la obesidad.
El nombramiento de Francois Roger (de Nestlé) como director financiero de Sanofi a partir de abril de 2024 es oportuno, ya que la empresa está ultimando sus planes de separación de los consumidores. Sanofi aún tiene todas las vías de salida sobre la mesa, junto con un sólido balance y perspectivas de ventas a largo plazo.
Por lo tanto, nuestra preferencia sería la escisión, lo que permitiría recompensar directamente a los accionistas.
Para maximizar la creación de valor, prevemos que la salida de Sanofi del sector de consumo se produzca por etapas. Haleon (GSK/Pfizer) cotizará a través de una escisión con un 55% de capital flotante a 17.000 millones de libras en julio de 2022. Kenvue (Johnson & Johnson) cotiza en bolsa con un 10% de capital flotante en mayo de 2023 (4.000 millones de dólares), que se incrementó rápidamente al 90% mediante una oferta de canje en agosto de 2023.
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Aunque la creación de una empresa que cotiza en bolsa se ha descrito como la vía de salida más probable, Bloomberg ha informado de que varias empresas de capital riesgo están interesadas en una venta por un precio de 20.000 millones de dólares.
Si la salida de los consumidores se logra mediante una OPV o una venta, estimamos que una salida parcial del 50% requeriría una recompra de unos 6.000 millones de euros para compensar la dilución esperada. Esto dejaría un potencial de dividendo especial de 1 euro por acción. También esperaríamos que Sanofi indemnizara el riesgo de litigio pendiente de Zantac y Gold Bond.
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Por último, Berenberg apunta los catalizadores que podrían desbloquear el descuento de valoración:
- La aprobación de la enfermedad pulmonar obstructiva crónica Dupixent en EE.UU. está prevista para el 27 de septiembre.
- La presentación de Fitusiran (hemofilia) está prevista para el primer semestre
- La presentación de rilzabrutinib (trombocitopenia inmunitaria), los datos de fase 3 (P3) de tolebrutinib (esclerosis múltiple) y Dupixent (urticaria), y los datos P2 de amlitelimab (asma) y TEV’574 (enfermedad inflamatoria intestinal) se esperan para el segundo semestre.
- La separación de los consumidores está prevista para el cuarto trimestre como muy pronto.
