Las acciones de FCC apenas reaccionaron a unos resultados poco llamativos en una sesión de tendencia bajista para el mercado español. De esa manera, los títulos de la empresa que dirige Pablo Colio pierden un 13% de su valor en lo que llevamos de año.
Según las pantallas de Bloomberg, FCC tiene una capitalización bursátil de unos 5.500 millones de euros, cotiza con un per 9,6 y ofrece una rentabilidad por dividendo del 3,94%. Sin embargo, lo relevante en esta empresa es que su free float supera por poco el 8%, lo que recorta mucho su movilidad en Bolsa.
FCC publicó sus resultados anuales ayer martes antes de la apertura, celebrando una conferencia telefónica a las 9 horas.
Los analistas de CIMD Intermoney tienen una recomendación de comprar con un precio objetivo a doce meses de 16 euros (potencial del 26%). Si a este precio se le añade ese 3% de rentabilidad por dividendo esperada, FCC ofrecería en estos momentos un potencial alcista del 29%.
La tesis de inversión de Intermoney se basa en una mejora del precio desde los 15 a los 16 euros tras el anuncio de la venta del 25% de Medioambiente el pasado mes de junio.
Resultados: FCC podría mejorar sus márgenes en servicios medioambientales y agua
Recuerdan que la oferta de recompra de acciones a 12,5 euros supuso un soporte muy fuerte para el valor, aunque tras el cierre de la operación la liquidez del valor se ha visto disminuida si cabe. Pero para ellos existen además otros motivos de compra. Así, un 70% del EBITDA de FCC proviene de servicios poco afectados por vaivenes macro, y que han mostrado una fuerte expansión de márgenes en pasados trimestres.
Por otra parte, las actividades más cíclicas vienen mostrando crecimientos importantes de EBITDA en 2023, tales como Construcción, que crece sus ingresos más de un 40% a la vez que mantiene márgenes, o Cemento, que se ha recuperado con rapidez de los incrementos de costes durante 2022.
RESULTADOS DE FCC
FCC ha seguido mostrando crecimiento en los principales negocios de servicios, confirmando las tendencias del cuarto trimestre, aparte de provisiones, mientras que se han confirmado la recuperación robusta del negocio de cemento. De esta forma, el EBITDA a marzo 24 se elevó un 7% hasta los 355 millones (364 millones Intermoney), aunque hubiese estado en línea sin contar provisiones.
El beneficio neto subió un 25% hasta los 105 millones (114 millones estimado Intermoney). FCC incrementó su deuda neta en unos 450 millones durante el primer trimestre, debido a adquisiciones, y a circulante, después que el Grupo dijese en los resultados anuales que habría una corrección tras el mal fin de 2023 en este factor concreto.
Confirmamos nuestras previsiones, que elevamos a nivel de EBITDA un 3% en el previo de estos resultados, y que no vemos motivo para cambiar tras las cifras de hoy a nivel consolidado
Por divisiones de negocio, la evolución ha mostrado mayores crecimientos en los dos negocios principales del Grupo en el pasado trimestre, ex provisiones. Así, en Medioambiente, se produjo un crecimiento de EBITDA del +2% en el primer trimestre hasta los 139 millones frente a los 151 millones estimados por Intermoney, aunque sin contar una provisión en UK (-11 millones) el dato hubiese estado en línea, basado en el crecimiento en España (ingresos 7%) por nuevos contratos, así como en EEUU (11%) por la misma razón en Florida, Texas y California, mientras que en UK, por el contrario, se produjo un descenso de ingresos (-4%) por menor actividad de valoración.
La acción de FCC ‘sufre’ en bolsa tras el anuncio de Carlos Slim sobre Realia
En Agua, el EBITDA creció un 14% hasta los 84 millones frente a los 90 millones estimados por Intermoney, resultado de la contribución del negocio en Texas por vez primera desde enero, que triplica la aportación de EEUU; y por las tarifas más altas en Centroeuropa, mientras que en España el incremento de ingresos se relajó a un 2%. Los márgenes de este negocio a marzo se han mantenido sin apenas cambios frente a 2023 en el 22%, lo que interrumpe el avance interanual de los últimos trimestres.
Tras un 2023 de recuperación de márgenes en Cemento debido a una moderación de los gastos energéticos, esta variable continuó su expansión el pasado trimestre ayudado además por subidas de precios en España, hasta el entorno del 28%, implicando de un crecimiento de EBITDA del 34% hasta los 43 millones.
Continuó la buena evolución de Construcción, tras unos excepcionales trimestres en 2023, aunque el descenso de cartera el ejercicio pasado (-2%), ralentizó el crecimiento en ingresos al 15% a marzo; el mantenimiento de márgenes en el entorno del 6% implicó un crecimiento de EBITDA del 15%.
Por último, Realia, junto al resto de negocios inmobiliarios, aportaron 29 millones al EBITDA, tras un trimestre especialmente débil en la actividad promotora. FCC solo reporta por debajo de EBITDA la cifra de resultado neto, 105 millones.
FCC reportó una deuda neta a final del trimestre de 3.555 millones, implicando un crecimiento de 450 millones desde final de 2023. Si bien hay un efecto de adquisiciones, tales como Realia o MDS (Medioambiente en EEUU), también afectó un deterioro estacional del capital circulante. Este último factor no sería preocupante si no hubiese informado FCC en febrero que el mal dato a diciembre, cerca de -700 millones, se corregiría al menos en parte durante el primer trimestre de 2024, algo que no se ha producido.
Así, en Intermoney explican: “confirmamos nuestras estimaciones 2024-2026, que incrementamos una media del 3% tras las cifras anuales. A la vista de las cifras de hoy, parecería que somos algo optimistas en el negocio inmobiliario, mientras que en Cemento estaríamos en unas cifras conservadoras, pero a nivel consolidado las cifras nos parecen correctas. En los negocios de servicios no esperamos, al menos por el momento, grandes crecimientos en estos dos negocios, que se quedarían en el entorno del 4-5% anual, quizás por ser excesivamente prudentes por nuestra parte. Esperamos una recuperación parcial el impacto en circulante en 2024, unos 200 millones.
