Los expertos de Berenberg han elevado el precio objetivo de Merck hasta los 143 dólares desde los 140 dólares con una recomendación de compra por valoración basada en el per y el valor presente neto (vpn) de las acciones tras la aprobación de Winrevair.
La tesis de inversión es la que sigue: Merck & Co se está beneficiando de un importante motor de crecimiento en inmuno oncología (IO) con Keytruda. Este fármaco ha tenido un éxito extraordinario y esperamos que continúe, con un uso cada vez mayor en el contexto del cáncer adyuvante y con nuevas terapias combinadas. A medio plazo, esperamos que Keytruda amplíe las ventas y el margen y también que domine la valoración (en cerca del 40% del valor actual neto – VAN).
A medio plazo, Merck & Co cuenta con un claro recorrido para lograr un crecimiento de las ventas y una expansión de los márgenes superiores a la media. Esto es impulsado en gran medida por Keytruda y Gardasil, sin una carga significativa de expiración de patentes que navegar. La reducción de los cánones de Keytruda y Gardasil a partir de 2024 tendrá un impacto positivo en el margen.
A más largo plazo, la erosión biosimilar de Keytruda pone un énfasis significativo en la innovación y el pipeline, pero nuestro análisis muestra un sólido retorno de la inversión en I+D (RORI) en Merck & Co
Merck & Co está en modo de adquisición. La reciente adquisición de Acceleron Pharma parece haber sido un acierto. Nos gusta la adquisición de Prometheus en inmunología y la inversión en asociaciones de conjugados anticuerpo-fármaco. Esperamos más operaciones financiadas por la cada vez más sólida posición de tesorería de Merck & Co.
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Más en concreto, los analistas explican que han aumentado su previsión de ventas máximas de Winrevair (sotatercept) a 6.800 millones de dólares (frente a 4.800 millones) tras su amplia aprobación en EE.UU. para la hipertensión arterial pulmonar y un precio superior al previsto.
La etiqueta permite una administración cómoda y a domicilio sin un control de seguridad oneroso. Merck & Co está bien posicionada para lograr un crecimiento de las ventas y una expansión de los márgenes superiores a la media del sector a medio plazo.
Además, la estrategia para sustituir los ingresos de Keytruda tras la expiración de la patente a finales de la década se está desbloqueando con aprobaciones como Winrevair.
Por último, en Berenberg explican que Merck tiene la mayor liquidez no asignada del grupo de las grandes farmacéuticas y “esperamos más operaciones que creen valor.”
La etiqueta de Winrevair representa el mejor de los casos: La aprobación estadounidense cubre la hipertensión arterial pulmonar independientemente de su gravedad. No hay ningún recuadro negro de advertencia de seguridad y el control de las plaquetas puede realizarse mediante análisis de sangre rutinarios. Nuestra previsión de ventas máximas de 6.800 millones de dólares se basa en una penetración en el mercado de alrededor del 50% y descuentos de alrededor del 20% (lo que incluye el impacto del rediseño de la Parte D de Medicare a partir de 2025).
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El informe de Berenberg afirma: esperamos que los resultados del 1primer trimestre muestren un fuerte impulso operativo continuado. Habrá un cargo de 650 millones de dólares por I+D en curso para la adquisición de Harpoon Therapeutics, que ya está incluido en las previsiones para el ejercicio 2024, pero que aún no se refleja plenamente en las previsiones de consenso.
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La expansión del margen se debe, en parte, a la disminución de los pagos de derechos por Keytruda y Gardasil. Prevemos un margen operativo sin I+D del 44,2% en el primer trimestre de 2024, frente al 41,0% del primer trimestre de 2023.
También esperan la aprobación de la vacuna antineumocócica para adultos (V116) y patritumab deruxtecan en la primera mitad del año. En la segunda mitad esperan datos pivotales para Keytruda subcutáneo, clesrovimab en la protección contra el virus respiratorio infantil e islatravir en pacientes con HIV switch.
Según las pantallas de Bloomberg, Merck & Co cotiza a 13,6 veces el BPA ajustado de 2025, en línea con la mediana del sector estadounidense. En términos de EV/NPV, Merck & Co también resultaría atractiva, ya que cotiza a 0,94 veces frente a una media del sector estadounidense de 1,10 veces.
