Parece que estamos otra vez a finales de los ochenta. No porque lleve zapatillas Reebok de caña alta, vaqueros Guess y chaquetas Esprit o escuche Men at Work y Yes, sino porque hay mucho entusiasmo en torno a la economía de Japón, y la renta variable japonesa ha experimentado un fuerte repunte en el último año.
De hecho, el índice Nikkei 225, el más representativo de la Bolsa japonesa, cotiza por encima de los 40.000 puntos, lo que supone máximos históricos absolutos.
¿Se trata de una tendencia pasajera o de un «renacimiento japonés» en ciernes? Kristina Hooper, estratega jefe de mercados globales de Invesco, responde en MERCA2 a esta pregunta.
Japón sube tipos por primera vez en 17 años
La economía y el mercado bursátil nipón se han beneficiado sin duda del fuerte estímulo fiscal y monetario que recibió durante la pandemia. Sin embargo, desde mi punto de vista, las bases se sentaron hace años con «Abenomics», un ambicioso plan económico introducido hace más de una década por el difunto primer ministro Shinzo Abe.
Abenomics se diseñó para sacar a la economía japonesa de su estancamiento de décadas. Este plan incluía tres iniciativas clave, conocidas como las tres flechas:
– Estímulo fiscal
– Política monetaria muy acomodaticia
– Reformas estructurales para mejorar la competitividad económica y el crecimiento.
Se trataría de una poderosa combinación que permitiría a la economía japonesa salir de la deflación mediante estímulos monetarios y fiscales, con reformas estructurales destinadas a mejorar la confianza y hacer sostenible el crecimiento económico a largo plazo.
La Bolsa de Tokio se va a máximos desde 1989 y Japón vuelve a estar de moda
– La primera flecha, el estímulo fiscal, fue simplemente el gasto público que comenzó en 2013. Esto incluyó un gran plan de gasto en infraestructuras al que pronto siguió un paquete de estímulo fiscal adicional.
– La segunda flecha, una política monetaria muy acomodaticia, ha incluido no sólo tipos ultra bajos, sino también compras de activos a gran escala. En el país del Sol Naciente, las compras de activos a gran escala no sólo implican una relajación cuantitativa, con la compra por parte del BoJ de deuda pública japonesa, sino también una relajación cualitativa, con la compra por parte del BoJ de activos de riesgo como los fondos cotizados en bolsa de renta variable japonesa. Uno de los objetivos de esta flecha era animar a la población japonesa de más edad a invertir en lugar de mantener activos en depósitos bancarios. Otro objetivo de esta flecha era debilitar el yen y apoyar el crecimiento de las exportaciones.
– La tercera flecha, la reforma económica estructural, se componía de un conjunto fragmentario de políticas destinadas a aumentar el tamaño de la mano de obra, reducir la regulación empresarial y, en general, hacer que la economía japonesa fuera más competitiva. Esto incluía la reforma de la gobernanza corporativa iniciada en 2014 con la intención de mejorar la eficiencia del capital entre las empresas. También incluía políticas para animar a más mujeres a volver a la población activa y para animar a las empresas a aumentar los salarios de sus empleados.
CÓMO INFLUYE LA VISIÓN DE ABE EN EL JAPÓN ACTUAL
Avancemos hasta hoy. Creo que es justo decir que el país está haciendo realidad gran parte de la visión de Abe, ya que las reformas estructurales parecen estar afianzándose. Las negociaciones salariales japonesas de Shunto arrojaron resultados mejores de lo esperado. El mayor grupo sindical japonés, Rengo, y las empresas acordaron una subida salarial del 5,28%, muy superior a la del año pasado, del 3,8%, e incluso mejor que las expectativas de subida del 4,1% de los economistas encuestados por Bloomberg.
La eficiencia del capital ha mejorado para las empresas que cotizan en la Bolsa de Tokio gracias a la reforma del gobierno corporativo iniciada hace una década, y la TSE está impulsando mayores avances. Además, el país sigue apoyando dos de las tres flechas de Abe: Hemos asistido a un importante estímulo fiscal adicional bajo el actual primer ministro Fumio Kishida, y éste sigue apoyando la reforma estructural. Recientemente, Kishida ha suavizado la normativa y simplificado las prácticas empresariales -permitiendo a los inversores extranjeros cumplimentar las solicitudes gubernamentales en inglés- con el fin de fomentar la inversión tanto nacional como extranjera.
TRES RAZONES POR LAS QUE PODRÍA SUBIR MÁS
Algunos argumentarían que la fuerte subida de la bolsa japonesa durante el pasado año ha descontado todas las mejoras de la economía japonesa. Sin embargo, yo diría que hay otras razones que podrían impulsar al alza la renta variable en el futuro.
– Valoraciones atractivas. En primer lugar, a pesar del fuerte repunte del año pasado, la renta variable nipona sigue siendo atractiva. La valoración del índice MSCI Japan sigue siendo baja, con una relación precio/beneficios (PER) de 16,35 en comparación con otros índices importantes como el índice S&P 500, que se sitúa en 22,93.3 Además, la rentabilidad por dividendos del índice MSCI Japan es del 1,99%, muy superior a la de otros índices importantes como el índice S&P 500, que se sitúa en el 1,4%.3
– Efectivo al margen. En segundo lugar, en el país hay bastante efectivo al margen. Los depósitos en efectivo representan la friolera del 52,5% de los activos financieros de los hogares en Japón, pero sólo el 12,5% en EE.UU. y el 35,5% en la eurozona; no es sorprendente que los hogares de EE.UU. y la eurozona tengan mayores asignaciones a acciones.4 El catalizador para mover el efectivo a la renta variable podría ser la nueva NISA (Cuenta de Ahorro Individual Nippon), un plan de ahorro de inversión exento de impuestos lanzado en enero que pretende animar a los hogares japoneses a mover el dinero de los depósitos bancarios a la renta variable.
– Normalización de la política monetaria. Por último, la decisión del Banco de Japón de normalizar gradualmente la política monetaria también podría ser positiva cuando se produzca. Dicha normalización podría ser un estímulo para la confianza: la primera subida de tipos en 17 años enviaría el firme mensaje de que la economía japonesa ya no necesita un apoyo tan elevado porque se encuentra en mejores condiciones y se espera que siga mejorando. Además, es probable que la normalización de la política monetaria provoque un fortalecimiento del yen japonés, lo que también podría ser positivo para la renta variable japonesa. Esto podría animar a los inversores extranjeros que se han visto disuadidos por la depreciación del yen, que ha anulado gran parte de la rentabilidad de las acciones japonesas para los inversores extranjeros en el último año.
En diciembre, mi colega Daiji Ozawa, director de Inversiones y jefe de Renta Variable de Japón, predijo con exactitud que el índice Nikkei 225 superaría su máximo anterior, alcanzado en 1989. Afirmó que si se produce un crecimiento sostenido del producto interior bruto nominal respaldado por la cuidadosa normalización de la política monetaria del Banco de Japón y las reformas gubernamentales para mejorar toda la cadena de inversión, es probable que el mercado de renta variable japonés siga obteniendo buenos resultados. No podría estar más de acuerdo con esta valoración y espero que se produzcan más acontecimientos positivos para la economía y el mercado de valores japoneses.
