Tras quedarse rezagada respecto al oro en 2023, la plata podría obtener un rendimiento superior en 2024, explica en MERCA2 Nitesh Shah, director de materias primas y análisis macroeconómico de WisdomTree.
Aunque se clasifica como metal precioso, la plata se utiliza mucho en aplicaciones industriales. Nos gusta pensar que es un metal híbrido. El oro, su pariente más cercano, se utiliza en muchas menos aplicaciones industriales y, por tanto, se considera una opción más pura de cobertura financiera/geopolítica/inflación. La caída de los tipos de interés (como esperamos este año) podría acercar el rendimiento de los metales y esperamos que el metal precioso obtenga un rendimiento superior.
En comparación con el oro, la plata ha obtenido un rendimiento inferior. Mientras que el metal dorado alcanzó un máximo histórico en 2023, los precios del metal híbrido cayeron un 0,65%. Es sorprendente, dado lo mucho que ha aumentado la demanda de plata en aplicaciones industriales y el descenso de la oferta del metal en 2023.
En un entorno inflacionista, materias primas y oro: ¿ninguno, uno o los dos?
Si se incluye la demanda de inversión, el metal ha registrado tres años consecutivos de escasez de oferta, con un déficit récord de 253 millones de onzas en 2022 y el segundo déficit más alto en 2023, de 194 millones de onzas[1]. Si se excluye la inversión física neta (que es posiblemente la mejor forma de ver los balances del metal híbrido, ya que la plata en inversión no se «consume», sino que se almacena y es muy móvil), la plata tuvo superávit en 2023, pero el menor superávit registrado (cálculos de WisdomTree[2]).
Gráfico 1: Balance del mercado de la plata
| Millones de onzas | 2013 | 2014 | 2015 | 2016 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022 | 2023 |
| Oferta total | 1.026 | 1.054 | 1.047 | 1.046 | 1.012 | 1.000 | 1.000 | 959 | 1.006 | 1.018 | 1.002 |
| Demanda total | 1.067 | 1.021 | 1.065 | 992 | 971 | 999 | 1.004 | 923 | 1.087 | 1.270 | 1.143 |
| Saldo del mercado | -41 | 34 | -19 | 55 | 40 | 2 | -4 | 36 | -81 | -253 | -140 * |
| Balance excluyendo inversión | 260 | 317 | 291 | 268 | 196 | 167 | 183 | 241 | 193 | 80 | 69** |
Fuente: Silver Institute, WisdomTree. Estimaciones preliminares de 2023 facilitadas en noviembre de 2023. *Como se informó en noviembre, pero sabemos por un comunicado de prensa de enero de 2024 que fue un déficit mayor de 194 millones de onzas, lo que indica que la oferta fue menor y la demanda mayor de lo estimado en noviembre. **Estimación de WisdomTree.
La rentabilidad histórica no es indicativa de la rentabilidad futura y cualquier inversión puede perder valor.
RELACIÓN ORO /PLATA
La fuerte relación entre el oro y la plata indica que el oro está recibiendo apoyo más fuerte debido a los riesgos geopolíticos, las preocupaciones sobre las condiciones económicas debido a deudas insostenibles y la demanda sin precedentes de los bancos centrales. La plata, a menudo considerada como una apuesta apalancada sobre el oro, tiene menos carácter defensivo y seguro, y ciertamente ningún banco central la está comprando.
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El próximo gran catalizador para el oro (los recortes de tipos de los bancos centrales) podría restablecer la histórica fortaleza de la correlación entre los metales en el año 2024. Pero por ahora, con las expectativas de recorte de tipos alejadas y la geopolítica en el centro de la escena, el oro puede tener las de ganar. Además, si los bancos centrales cometen un error al esperar demasiado para recortar, es probable que el oro obtenga un rendimiento superior, ya que se considera una cobertura defensiva.
PERSPECTIVAS DE LA PLATA
Consideramos que la plata superará al oro y ganará un 9,2% durante el próximo año[3] frente al 7,3% del oro. Para el cuarto trimestre de 2024, prevemos que los precios de la plata superen los 26 dólares estadounidenses/onza (Gráfico 7). Esto refleja en gran medida el «apalancamiento» histórico de la plata respecto al oro. Nuestros modelos indican que, históricamente, por cada aumento del 1% del precio del oro, la plata ha subido un 1,4%. Aunque en el último año ese apalancamiento ha sido débil, el próximo catalizador principal para ambos metales serán los recortes de tipos y creemos que la demanda industrial de plata y el sentimiento hacia el metal más cíclico deberían seguir aumentando como consecuencia de ello.
Fuente: WisdomTree (previsiones), Bloomberg (datos históricos), datos disponibles al cierre de 31 de enero de 2023.
Las previsiones no son un indicador de la rentabilidad a futuro y las inversiones están sujetas a riesgos e incertidumbres.
MARCO DE INVERSIÓN PARA EL ORO Y LA PLATA
Dada la fuerte correlación entre el oro y la plata, el principal impulsor de los precios de la plata debería ser el precio del oro. Sin embargo, para tener en cuenta el 20% aproximado restante del comportamiento de los precios que el oro no explica, utilizamos las siguientes variables:
- Crecimiento de la actividad manufacturera: más del 50% de la plata se utiliza en aplicaciones industriales (en contraste con el oro, del que menos del 10% procede de ese sector). Utilizamos el índice de gestores de compras (PMI) del sector manufacturero mundial como indicador indirecto de la demanda industrial.
- Crecimiento de la inversión de capital en minería (capex): cuanto más invierten las minas, mayor es la posibilidad de que veamos un aumento en el suministro en el futuro. Por tanto, tomamos un desfase de 18 meses para esta variable. Ya que la mayor parte de la plata se obtiene como subproducto de la extracción de otros metales, examinamos el gasto de capital en minería de las 100 principales empresas mineras y no solo de las mineras especializadas en la extracción de plata.
- Crecimiento de los inventarios de plata: el aumento de los inventarios indica una mayor disponibilidad del metal, por lo que es negativo para el precio. Utilizamos el inventario de la bolsa del mercado de futuros como valor representativo.
Tras quedarse rezagada respecto al oro en 2023, la plata podría obtener un rendimiento superior en 2024. La demanda industrial de la plata ha sido estelar, yendo a contracorriente de la tendencia general de los metales industriales en 2023. El precio de la plata, sin embargo, no logró beneficiarse de esa elevada demanda y escasa oferta. A medida que la correlación de la plata con los precios de los metales industriales se debilite en 2024, esto debería ayudar al metal a sacudirse parte de la carga que la ha estado lastrando.
[1] Cifra de 2022 de Silver Institute, «Global Silver Industrial Demand Forecast to Achieve New High In 2023», noviembre de 2023 y cifra de 2023 de Silver Institute, «Global Silver Demand Forecasted to Rise to 1.2 Billion Ounces in 2024», enero de 2024.
[2] Utilizando una combinación de los comunicados de prensa anteriores.
[3] De diciembre de 2023 a diciembre de 2024.
