En 2024, la economía estará bajo la influencia de fuerzas opuestas. Desde el punto de vista macroeconómico, el punto álgido de la inflación -y probablemente también de los tipos de interés- ha quedado ciertamente atrás, pero no se puede negar la desaceleración económica.
A nivel empresarial, los inversores se debaten entre la amenaza de revisiones a la baja de los beneficios y el apoyo especialmente fuerte de unas valoraciones poco exigentes, explica en Merca2 Caroline Gauthier, codirectora de renta variable en Edmond de Rothschild AM.
¿Qué fenómeno prevalecerá entonces? ¿Y cuáles son las ventajas para la renta variable europea? Volviendo a la teoría básica financiera y examinando los perfiles de riesgo/rentabilidad, pensamos que la actual asimetría riesgo/rentabilidad es un buen augurio para la renta variable europea. Los inconvenientes nos parecen limitados, mientras que la expansión múltiple podría permitir la continuación del reciente repunte.
MEJORAN LAS PERSPECTIVAS DE LA RENTA VARIABLE
La inflación está cayendo, por lo que podría haber un apoyo masivo para los activos de riesgo líquidos: las expectativas de un retroceso de los tipos de interés parece que continuarán en 2024. Y si la desaceleración europea no se agrava, deberíamos asistir a un apalancamiento sustancial de la renta variable europea.
Los gestores de fondos europeos prevén una ralentización, pero sin recesión
Mientras que el mercado cotiza actualmente con múltiplos de beneficios de 12x, niveles de 14 veces serían totalmente coherentes con cifras de inflación que se aproximan al objetivo de los bancos centrales, lo que sugiere, en igualdad de condiciones, una revalorización potencial -incluidos los dividendos- del 20%, incluso sin tener en cuenta ningún crecimiento de los beneficios por acción.
UNA EUROPA PREPARADA PARA UN ATERRIZAJE SUAVE
Las expectativas de beneficios ya nos parecen modestas, por lo que el riesgo de decepciones es limitado. Muchas empresas ya habían advertido de la ralentización del crecimiento en el segundo semestre de 2023 y no ven ninguna mejora antes del final del primer semestre de 2024. Los resultados de sectores muy cíclicos como la química, la construcción o los materiales básicos ya se han visto afectados, por lo que las expectativas son muy bajas.
Por lo tanto, cualquier recuperación de la tendencia se consideraría una muy buena noticia. En los sectores de consumo discrecional, como los bienes de lujo, ya hay indicios de ralentización y las estimaciones de consenso ya se han recortado para reflejar las cautelosas declaraciones de las empresas. En muchos sectores industriales relacionados con el consumo y la sanidad, las ventas se han visto afectadas por una reducción masiva de existencias, una tendencia que se espera que continúe en el primer semestre de 2024. El efecto base será desfavorable a principios de 2024 y las empresas apuestan más por una recuperación en el segundo semestre. Por supuesto, esto dependerá de la fortaleza de la demanda final.
Aunque los márgenes de las empresas estarán bajo presión en 2024 (menos subidas de precios, caída de los volúmenes, aumento de los salarios y mayores cargas financieras), no debemos subestimar la capacidad de adaptación de las empresas europeas. Desde la crisis de la Covid-19 se han enfrentado a numerosos retos. En 2023 se han registrado en Europa récords de márgenes y generación de flujo de caja, muestra de una profunda transformación del tejido económico del continente que se ha reflejado en los índices bursátiles.
Tres factores que determinarán la economía en 2024: petróleo, elecciones y geopolítica
En los últimos 15 años, Europa ha producido auténticos campeones mundiales, pero cotizan a valoraciones mucho más baratas que las empresas comparables de Estados Unidos. Novo Nordisk y ASML son ejemplos de estos gigantes, pero incluso representantes de la vieja economía como Schneider Electric han logrado transformar su modelo de negocio económico apoyándose en la innovación y adoptando nuevas tendencias estructurales como la transición energética y la automatización. Este cambio les ha permitido presumir de impresionantes tasas de crecimiento a largo plazo.
SMALL CAPS: ASIMETRÍA RIESGO/RENTABILIDAD YA NO PUEDE OBVIARSE
Si hay una clase de activos que ya ha tenido claramente en cuenta el riesgo de recesión en su valoración, esa es la de las small caps. Desde abril de 2022, se han rezagado más de 21 puntos con respecto a los valores de gran capitalización, superando los 14 puntos de rezago logrados durante la gran crisis financiera. Ahora cotizan con un descuento del 10% respecto a las grandes capitalizaciones, lo que les deja un importante potencial alcista si vuelven a su prima histórica, cercana al 25%.
Sus fundamentales están intactos y el crecimiento en 2024 debería superar al de las grandes capitalizaciones. Las expectativas de un cambio en la política de los bancos centrales deberían ser un potente catalizador para los valores de pequeña capitalización. Los valores de las small caps son, por naturaleza, valores growth y podrían volver a ganarse el favor de los inversores que buscan valores olvidados en un momento de crecimiento generalmente anémico.
