La Inteligencia Artificial no es sólo un tema, sino la cuarta ola de la informática, según Alison Porter, gestora de cartera de renta variable tecnológica de Janus Henderson Investors.
Con la Reserva Federal de EE.UU. (Fed) actualmente en modo de pausa en cuanto a los movimientos de los tipos, los inversores se preparan para el efecto retardado de unos tipos de interés más altos sobre los beneficios de las empresas, lo que se conoce como un aterrizaje «duro» o «suave» para la economía.
Aunque el presidente de la Reserva Federal es sin duda el «piloto principal», como especialistas en tecnología creemos que los inversores deben ser conscientes del papel de la inteligencia artificial (IA) como «copiloto» de la economía en términos de mejora de la productividad y facilitación del desarrollo sostenible.
También es necesario contar con un «copiloto de inversiones» experimentado que ayude a navegar el retorno del coste del capital tras un periodo prolongado de bajos tipos de interés y el ciclo de hype que puede surgir en torno a la IA.
LA IA COMO LA CUARTA OLA DE LA INFORMÁTICA
Para nosotros, la IA no es sólo un tema, sino la cuarta ola de la informática. Las olas informáticas sólo se producen cada 10-15 años y afectan a todas las capas de la pila tecnológica (Figura 1).
Cada ola ha tendido a ser mayor y más disruptiva, aportando nuevas y atractivas oportunidades al tiempo que perturbaba los modelos de negocio establecidos en la vieja economía. La era de Internet para ordenadores personales evolucionó durante la crisis de ahorros y préstamos en EE. UU., mientras que el iPhone, en plena crisis financiera mundial, anunció una nueva ola disruptiva de computación móvil en la nube.
Nos encontramos en una coyuntura crítica para la economía mundial
La llegada de la IA, combinada con los balances más sólidos de la renta variable[1] , sitúa al sector tecnológico en una posición relativamente sólida para continuar su historial a largo plazo de rentabilidad superior de la renta variable[2].
Figura 1: La cuarta ola de la informática
Source: Janus Henderson Investors. Note: *Citi Research, as at 30 December 2016.
¿OTRO AÑO MAGNÍFICO PARA LA TECNOLOGÍA?
En 2023, la rentabilidad superior del sector tecnológico estuvo impulsada no solo por el entusiasmo en torno a la IA, sino también por una combinación de posicionamiento prudente y bajas expectativas de beneficios. La rentabilidad superior del sector fue limitada y se centró en los «7 magníficos» (Microsoft, Apple, Nvidia, Alphabet, Meta, Amazon y Tesla), pero no irracional en nuestra opinión, dada la solidez de los balances de las empresas, la atención prestada a la mejora de los márgenes y el hecho de que estos valores se encontraban entre los pocos beneficiarios reales del gasto en esta fase temprana de evolución.
A medida que nos acercamos a 2024, el posicionamiento de los inversores en renta variable tecnológica sigue siendo cauto, con un muro de dinero acumulado en fondos del mercado monetario. Prevemos que seguirá habiendo volatilidad en el crecimiento de las ventas, pero creemos que el crecimiento de los beneficios del sector se mostrará resistente, dado el énfasis en la reducción de plantilla y el despliegue de la IA para impulsar los márgenes de beneficio.
Como hemos señalado anteriormente, la valoración sigue variando mucho dentro del sector. En general, la valoración del sector tecnológico se sitúa por encima de su media, pero dentro de su rango histórico de 25 años. [3]Dado que el ritmo de la innovación se está acelerando en medio de un mayor coste del capital, predecir los flujos de caja de las empresas más allá de los próximos cinco años está resultando más difícil que en los últimos diez años.
Instamos a los inversores a no pensar en los 7 Magníficos como un monolito que deba juzgarse frente al resto del sector tecnológico o la renta variable en general
Como ocurrió en anteriores oleadas informáticas, esperamos que el número de beneficiarios de la IA se amplíe gradualmente en los próximos tres años y que muchas de estas empresas sean clave para permitir esa adopción más amplia. Dentro de los 7 Magníficos, las valoraciones y el crecimiento varían mucho de una empresa a otra. La historia nos dice que un rendimiento uniformemente fuerte de estos siete nombres no es la norma, y nos posicionamos como tales con una postura muy activa.
Las empresas se están viendo obligadas a adoptar una visión más holística de sus futuros gastos operativos, lo que creemos que impulsará el gasto incremental hacia nuestros temas seculares a largo plazo de Infraestructura de Próxima Generación, Automatización y Productividad, Internet 3.0, Electrificación y Fintech.
En cuanto a la infraestructura de nueva generación, prevemos que la demanda de grandes modelos lingüísticos (LLM, por sus siglas en inglés) aumente el papel de la infraestructura en la nube, así como la necesidad de IA en el extremo, donde el cálculo de la IA se realiza cerca del usuario, cerca de la fuente de datos, hasta el nivel del dispositivo.
Las consideraciones de sostenibilidad también exigen centrarse en la eficiencia energética para limitar los costes y la intensidad de carbono. La demanda de soluciones tecnológicas de energía limpia está aumentando y las empresas de hardware y semiconductores están bien posicionadas para ser las principales beneficiarias. Fintech es un tema que no ha sido objeto de atención en 2023, pero es un área en la que seguimos viendo un rico filón de empresas compuestas de calidad.
Estamos muy contentos de estar al comienzo de otra gran ola de innovación tecnológica
ENTORNO FAVORABLE PARA BUSCADORES DE VALORES
Nuestra filosofía siempre ha sido que la tecnología es la ciencia de resolver problemas. La IA puede aportar importantes ganancias de productividad a la economía y a las empresas, impulsando la reducción de la inflación y el crecimiento de los beneficios. Pero pueden pasar años en lugar de meses antes de que esto sea demostrable y los inversores deben tener en cuenta el ciclo del bombo publicitario (Figura 2).
Los ganadores del desarrollo de la IA se extenderán, pero a un ritmo gradual; mientras tanto, los inversores deben desconfiar de extrapolar la adopción temprana de forma parabólica.
Figura 2: Navegar por el ciclo del bombo publicitario
Source: Janus Henderson Investors
De forma similar a cómo hemos navegado en anteriores olas informáticas, seguimos centrándonos en barreras de entrada sostenibles, incorporamos perspectivas medioambientales, sociales y de gobernanza (ESG), y confiamos en nuestra disciplina de valoración para guiarnos en la identificación de aquellas empresas que se convertirán o seguirán siendo líderes tecnológicos mundiales.
El sector tecnológico se beneficia de uno de los vientos de cola más fuertes en el mercado de renta variable, pero con las turbulencias macro que se avecinan, se necesitan «copilotos de inversión» experimentados con probadas habilidades de navegación para ayudar a trazar un camino más suave para alcanzar los objetivos de riesgo y rentabilidad de los inversores.
[1] Janus Henderson Investors, estimaciones de consenso de Bloomberg, datos de deuda neta y tesorería neta de Bloomberg, a 7 de septiembre de 2023.
[2] Janus Henderson Investors, Morningstar. Rendimientos totales del MSCI ACWI Information Technology + Communication Services frente al MSCI ACWI en USD, del 31 de diciembre de 1995 al 30 de septiembre de 2023. Rentabilidades pasadas no predicen rentabilidades futuras.
[3] Janus Henderson Investors, Bernstein. MSCI ACWI Tecnología de la Información + ACWI Servicios de Comunicación precio a beneficios futuros en relación con MSCI ACWI, septiembre de 2000 a septiembre de 2023.
