Las acciones de Laboratorios Rovi han vuelto al rojo tras un arranque en positivo apoyado en que Jefferies mejoraba su precio objetivo hasta los 72,5 euros desde los 65,50 euros (un potencial del 48%) con nota de Comprar.
Los analistas de Jefferies explican que tras la CMD, consideramos los objetivos para 2030 y el riesgo/remuneración a partir de aquí. En conclusión, reducimos el BPA entre un 2 % y un 18 %, dado el aumento de I+D y los costes derivados de la puesta en marcha de las nuevas líneas CDMO. Dicho esto, vemos un potencial de valor significativo si Rovi puede alcanzar el extremo superior de las previsiones para 2030. Como sensibilidad, estimamos que esto podría añadir un 33% al EBITDA y un 27% a nuestro precio objetivo. Creemos que las acciones implican unos ingresos de CDMO de 326-376 millones de euros en 2030, asumiendo un crecimiento lineal a partir de 2027.
Rovi genera dudas ante la marcha de los resultados a corto y el deterioro del último trimestre
La nota desarrolla aspectos tales como que reducen los ingresos un 2,8% en 2030: Nuestros cambios globales son ingresos -2,5% a -12,5% 2025-2030 y Ebitda -18% a 6%, pero los efectos del mix son mayores. Rovi se guía por unos ingresos en 2030 de 1,5-1,8 veces frente a 2024 (Jefferies estimado 1,5 veces).
Aumentamos los ingresos de CDMO en un 0-37% 2025-30 dado el enfoque en nuevos contratos (nuestra estimación para 2030 de 587 millones de euros está por debajo de la orientación de CDMO 2030 de 700 millones de euros ya que la orientación asume nuevos contratos de los que tenemos una visibilidad limitada).
La previsión de una CAGR de los ingresos de Specialty Pharma hasta 2030 de «baja SD» fue significativamente inferior a nuestra previsión anterior de crecimiento de HSD. Ahora modelamos una TCAC del 3,5% hasta 2030, ya que a medio plazo habíamos subestimado el impacto de la expiración de patentes en el negocio de especialidades básicas y la competencia de LT a Becat, que es la razón principal por la que nuestro precio objetivo ex CDMO se ha reducido de 24,8 a 20,3 euros.
Aumentamos el EBITDA a largo plazo en más de un 7%: Rovi prevé aumentar el EBITDA «pre-R&D» en 2,5-2,8 veces para 2030 frente a 2024, lo que implica un rango de 583-653 millones de euros impulsado por el aumento de la utilización dentro del negocio CDMO. Nuestro modelo es de 492 millones de euros (2,1 veces) frente a 520 millones de euros (2,2 veces). Suponiendo un crecimiento de los ingresos de 1,5x-1,8x y un EBITDA de 2,5x-2,8x antes de I+D frente a 2024, implica una horquilla de márgenes de 47,5%-50,9% frente a Jefferies estimado 2030 44,2% y 2024 30,6%.
Se espera que la I+D alcance una media anual de entre 40-60 millones de euros (media Jefferies estimado de 46,5 millones de euros), lo que es materialmente superior e implica un rango de margen Ebitda consolidado del 43,2%-47,4% en 2030 frente al 27,2% en 2024.
Conclusión de Jefferies sobre Rovi
En nuestra opinión, el mercado está esperando a valorar el crecimiento de CDMO. Seguimos valorando ROVI mediante un DCF basado en SOTP. Aunque en conjunto los cambios son menores, el mix está ahora más sesgado hacia el segmento CDMO, dado el enfoque de capex y los comentarios sobre un crecimiento de Specialty pharma más moderado que nuestras expectativas anteriores.
También consideramos escenarios en cuanto a qué crecimiento de las ventas se valora actualmente en las acciones. Nuestro análisis sugiere que el mercado prevé unos ingresos de CDMO de 326-376 millones de euros en 2030, frente a los 587 millones de euros de Jefferies estimado y los 700 millones de euros previstos; por tanto, creemos que las acciones pueden revalorizarse con una mayor visibilidad más allá de los años de transición.
