CIMD Intermoney ha iniciado la cobertura de la tecnológica hotelera HBX Group con una recomendación de Comprar y un precio objetivo de 14,00 euros que suponen un potencial alcista del 40% desde los precios actuales.
En la nota a clientes que firma Guillermo Barrio se aclara que HBX Group es un líder con un descuento injustificado. “Pensamos que la posición de lideren el negocio de intermediación B2B en el sector hotelero, crecimientos anuales cercanos al 10%, prudente estrategia y un descuento de ratios del -40% respecto a Amadeus proporcionan una gran oportunidad de entrada o expansión en el valor.”
HBX es, junto a Expedia, uno de los mayores intermediarios B2B mundiales del sector hotelero, y el mayor realmente independiente
En esta actividad, conocida como Accommodation y que representa el 90% de sus ingresos, el Grupo recopila electrónicamente la oferta de alojamiento de unos 250.000 hoteles, de los que 100.000 son directos sin intermediarios, y la ofrece a unos 60.000 distribuidores B2C (agencias de viaje online, turoperadores etc..) a través de su plataforma tecnológica residente en la nube.
HBX recibe una comisión (take rate) cercana al 9% del precio pagado por el consumidor final (TTV). Este modelo de negocio se asemeja, con diferencias, al de Amadeus. Presente en 170 mercados, Europa genera más del 50% del negocio, siendo EEUU (cerca del 20%) también relevante.
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Estrategia: Cross-selling, canal directo de hoteles, sector de lujo
HBX tiene como estrategia apalancar su plataforma tecnológica aprovechando el crecimiento de la industria hotelera, estrechando sus relaciones con hoteles y distribuidores mediante la potenciación de su fuerza de ventas. Otras fuentes de crecimiento serán:
- el cross-selling de Accommodation con la intermediación de servicios no hoteleros como alquileres de vehículos;
- la potenciación del canal directo de los hoteles,
- la explotación de nichos más rentables como servicios financieros (Fintech) o el sector de lujo.
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Previsiones HBX: 8-9% TACC en ingresos y Ebitda ajustado
Barrio estima para HBX Group crecimientos anuales del 8-9% en ingresos y Ebitda ajustado, consolidados en el periodo 2024-27.HBX cierra sus ejercicios en septiembre.
“En conjunto creemos que los incrementos que deberemos ver en 2025e (+11%), que se sitúan en la parte baja de la guía para este año,deberían relajarse poco a poco hasta converger en principio con los crecimientos esperados para la industria de hoteles (+6%). Esperamos que el Grupo cierre 2025e con una deuda neta cercana a los 650 millones de euros, o menos de 2 veces Ebitda, implicando un descenso anual de 2.000 millones de euros por la reorganización y la salida a bolsa. A partir de 2026 esperamos descensos de deuda de más de 250 millones de euros anuales,pese al inicio del pago de dividendos.
Intermoney valora HBX Group mediante DFC, dada la relativamente buena visibilidad de sus flujos de caja y la falta de comparables claros. Asumen un WACC de 9,0%, “lo cual consideramos exigente, pero que tiene en cuenta el bajo apalancamiento y los presentes riesgos geopolíticos”.
Estiman así un VE de 4.100 millones de euros a septiembre de 2025, o un precio objetivo de 14 euros a esa fecha. Comparado con Amadeus (Mantener, precio objetivo en los 65 euros), el Grupo cotiza con un descuento del 40% en la ratio VE /Ebitda de 2025-27e, con HBX en 7 veces 2026, “lo cual consideramos injustificado. El descuento tomando nuestros precios objetivo sería aún cercano al -20%, por lo que no pensamos que nuestra valoración de HBX Group sea ambiciosa”.
