Los analistas de JP Morgan han revisado el sector acerero europeo (ArcelorMittal y Acerinox) tras el probable aumento del consumo de acero desde los sectores infraestructura y defensa.
El banco estadounidense estima que el fondo alemán de infraestructuras y defensa podría crear una nueva demanda total de acero de 65-95Mt, o 6-9Mtpa en 10 años. Esto equivaldría a un aumento del 25-35% en el consumo anual de acero alemán y del 3,5-5,5% en la demanda anual de acero de la UE27 (frente a 2024).
Paralelamente, estiman que la reconstrucción de Ucrania podría crear una nueva demanda total de acero de ~20-25Mt frente a una demanda anual de acero de Ucrania de ~5Mtpa.
Estas cifras son considerables y sensibles al precio del acero, equivalentes a un crecimiento de la demanda del 8-12% frente al consumo de acero de la UE27. También son un factor clave para el repunte del 30-120% de la renta variable siderúrgica europea en lo que va de año.
Sin embargo, explican en JP Morgan, los nuevos comunicados relacionados con el comercio del 11 de marzo (amenaza de aranceles estadounidenses del 50% sobre el acero canadiense) suponen un obstáculo para la subida generalizada de la renta variable siderúrgica europea.
Ante todo, la conclusión de la CE sobre las restricciones a la importación se quedó muy corta con respecto a la petición de Eurofer de una reducción del 50% en las cuotas de importación, anulando así un escenario alcista clave para los precios del acero de la UE en 2025/26. Los aranceles del 25% de EE.UU. sobre las importaciones de acero (y aluminio) entraron en vigor el 12 de marzo, la UE anunció unos 26.000 millones de euros de aranceles de represalia y esperamos todos los detalles de la política comercial America First en abril.
Por todo ello, en JP Morgan mantienen una postura sectorial mayoritariamente neutral en la siderurgia europea, dado que los precios de las acciones ya tienen en cuenta una serie de resultados alcistas, aunque es probable que la escalada de las fricciones comerciales resulte negativa para la demanda final en sectores clave.
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Neutrales en Acerinox y Arcelor Mittal
La siderurgia europea está bien valorada tras un repunte del 30-120%. Hemos mantenido una postura neutral en la siderurgia europea desde el 24 de diciembre, lo que refleja nuestra previsión de que los aranceles de EE.UU. sobre Europa, Canadá y México serían la influencia más inmediata y tangible sobre las acciones siderúrgicas europeas y estadounidenses.
En cambio, las percepciones relativas a:
1) los escenarios de alto el fuego entre Ucrania y Rusia;
2) las propuestas de gasto en defensa de Europa y Alemania;
3) la investigación de salvaguarda/importación de la CE han provocado un repunte de la renta variable europea del acero.
En particular, la conclusión de la CE sobre salvaguardias (el 11 de marzo) decepcionó materialmente frente a la petición de Eurofer de una reducción del 50% en las cuotas de importación y aranceles más altos. Esto anula un impulso inflacionista clave para los precios del acero europeo en 2025/26, que es poco probable que se vea totalmente compensado por una demanda adicional de acero alemán de entre 6 y 9 millones de toneladas por año. Los aranceles del 25% sobre las importaciones estadounidenses de acero (y aluminio) entraron en vigor el 12 de marzo.
Al respecto de las dos siderúrgicas del mercado español, JP Morgan señala que Acerinox tiene una recomendación de Neutral y un precio objetivo de 12,10 euros, mientras que ArcelorMittal tiene una nota de Neutral y un objetivo de 30,50 euros.
Sobre Acerinox, dice que la mayor huella de producción en EE.UU. proporciona una cobertura natural frente a los aranceles estadounidenses. Acerinox obtiene más del 50% de sus ventas y cerca del 90% de su Ebitda en EE.UU.
La exposición de ACX a fusiones y adquisiciones en el sector aeroespacial dará un impulso positivo a los beneficios en 2025/26. JPM US Aerospace espera que las entregas se aceleren en 2025/26 tras los contratiempos operativos de 2023/24 (especialmente en Boeing).
Sobre ArcelorMittal mantienen una posición neutral y consideramos equilibrada la recompensa por riesgo de las acciones, que cotizan a 4,2 veces EV/Ebitda 2025/26E, 3%/0% FCFE y unas 0,7 veces DN/Ebitda.
Las acciones de ArcelorMittal han subido un 20% desde febrero de 2005 y el aumento de los precios del acero en euros y el impulso de la infraestructura alemana ya están descontados, aunque las ventas a EE.UU. se verán afectadas por los aranceles del 25%, la mayoría de los cuales corresponden a exportaciones de acero de México y Canadá.
