Los retrasos en la obtención de permisos por parte de Atalaya, especialmente en el pozo San Dionisio, están frenando el valor, según los analistas de Berenberg.
Atalaya Mining Copper (Atalaya) es un productor español de cobre. Su principal activo, el Proyecto Riotinto, tiene una capacidad de procesamiento de 15,0 millones de toneladas por año y produce concentrados de cobre. También posee el 10% del Proyecto Touro, un proyecto de cobre de reciente desarrollo, del que tiene un acuerdo de adquisición gradual de hasta el 80%.
Nos gusta la historia de Atalaya Mining Copper porque ofrece margen para el crecimiento de la producción de cobre de su mina principal, Proyecto Riotinto, en España, inicialmente a través del acceso a mineral de mayor ley desde el pozo San Dionisio, y luego a través de otras oportunidades de desarrollo cercanas a la mina, así como de su proyecto nuevo Proyecto Touro, que también se encuentra en España, explican los analistas de Berenberg.
Sacyr vende a Atalaya una de sus filiales mineras de Huelva por 2,5 millones de euros
La dirección ha sugerido que estos proyectos podrían elevar los volúmenes (sobre una base del 100%) a 120 ktpa de cobre, frente a los 48-52 kt actuales, lo que supone un crecimiento atractivo, impulsado principalmente por una materia prima (el cobre) a la que el mercado busca exposición.
“Sin embargo, añaden, seguimos decepcionados por la falta de avances demostrables en la obtención de permisos y creemos que los retrasos en la obtención de estos permisos, especialmente en San Dionisio, están frenando el valor”.
“En nuestra opinión, el anuncio (cuando se produzca) de que dispone de permisos para explotar por completo el tajo abierto de San Dionisio será un importante catalizador de la reducción de riesgos para las acciones, pero creemos que el valor permanecerá limitado hasta que se anuncie.”
La inversión atemperará el flujo de caja en 2025 en Atalaya
La orientación proporcionada con sus resultados 2024 el 18 de marzo estuvo ampliamente en línea con las previsiones de Berenberg, con costes sostenidos todo incluido (AISC) de 3,20-3,40 dólares/lb en línea con las expectativas.
Las inversiones no sostenibles ascienden a 58-82 millones de euros, de los que 32-46 millones corresponden a San Dionisio (desmonte de residuos y reubicación de carreteras).
Si bien esto significará que el FCF será negativo según las estimaciones de Berenberg en 2025 (25 millones de euros), su balance de caja neto le permitirá soportar este periodo de capex y, suponiendo que se produzcan inversiones de capital en el futuro, podrá seguir creciendo y, suponiendo que se reciban los permisos para San Dionisio en 2025 (la dirección ha vuelto a ser optimista, pero somos conservadores dados los continuos retrasos), los volúmenes podrían aumentar hasta 67 kt de cobre en 2026 (desde nuestra estimación de 49 kt) y, dado que el aumento de volumen está impulsado por las leyes, un descenso del AISC hasta 2,56 dólares/lb.
No hemos incluido el Proyecto Touro en nuestras estimaciones, pero observamos que podría generar un alza adicional para las acciones.
“Hemos actualizado nuestro modelo para los resultados de 2024 de la compañía y ajustamos nuestras estimaciones para reflejar la orientación de costos, capex y exploración de 2025. Nuestro precio objetivo se mantiene en 420 libras por acción.”
“Debido a un menor desmonte de residuos guiado del que esperábamos en el tajo de Cerro Colorado, nuestro opex aumenta (anteriormente, habíamos clasificado más movimiento de residuos como capex) y esto reduce nuestras estimaciones para 2025. Mantenemos nuestra valoración. El valor cotiza a 0,81 veces el valor liquidativo y 6,6 veces el Ebitda 2025”.
Tesis de inversión de Berenberg en Atalaya Mining Copper
Con sus proyectos mineros en España, Atalaya ofrece una exposición estable al cobre en una jurisdicción de bajo riesgo con una vida útil más larga que la de sus homólogos de Europa Occidental. Sin embargo, los grados son bajos, lo que significa que los costes son elevados.
El Proyecto Touro es el proyecto de baja intensidad de capital de la empresa y su principal proyecto de crecimiento brownfield. El proyecto se ha visto obstaculizado por retrasos en la obtención de permisos, aunque se le concedió el estatus estratégico en 2024, que podría acelerar los permisos. La empresa también depende de los permisos para poner en producción el yacimiento de San Dionisio, que aumentará el grado. Esto se ha retrasado y, en nuestra opinión, supone un cierto riesgo para las previsiones.
