La empresa de telecomunicaciones Cellnex se mantiene como la gran apuesta de la estadounidense Jefferies dentro del sector de las TowerCos o compañías que gestionan las torres de comunicaciones.
Jefferies tiene a Cellnex en Comprar con un precio objetivo a doce meses de 44,40 euros frente a la recomendación de Mantener en Inwit con objetivo en 10,20 euros
Sin embargo, una reciente nota de la estadounidense recorta el precio objetivo tanto de Cellnex, que era de 46,40 euros 7 de Inwit, que era de 10,70 euros. En ella, los analistas actualizan sus valoraciones sobre el sector una vez que se han conocido los resultados del ejercicio 2024. Esto es lo que explican en su nota:
Actualizamos nuestras estimaciones sobre las TowerCo en Europa tras los resultados del ejercicio fiscal de 2004. Mantenemos la posición de Comprar en Cellnex, teniendo en cuenta su descuento con respecto a sus homólogas y los catalizadores para reducir esta brecha con el tiempo a través de una mayor rentabilidad para los accionistas, y en HTWS, donde el rendimiento operativo sigue siendo contrario a una valoración con descuento. INWIT se mantiene en Mantener, ya que cotiza con una valoración relativamente elevada y con menos catalizadores específicos de la empresa para impulsar una rentabilidad superior.
Perspectivas mixtas a medida que evoluciona la macro europea
A medida que aumentan las necesidades de gasto en defensa e infraestructuras en toda Europa, las TowerCo se encuentran en una posición incómoda debido a una correlación inversa con los rendimientos que probablemente lastrará la rentabilidad a corto plazo.
A largo plazo, vemos oportunidades en una mayor atención a la infraestructura digital, la consolidación de los operadores de redes móviles (que en última instancia puede impulsar la inversión) y un aumento constante del uso de datos.
JP Morgan reitera su confianza en Cellnex con un potencial alcista del 59%, hasta los 54 euros
Mantenemos nuestra preferencia por Cellnex, donde vemos palancas para una rentabilidad superior al margen de los movimientos relacionados con el sector/mercado mediante nuevas recompras y la gestión de la cartera.
Continúa el impulso a la eficiencia operativa
Dado que la inversión de los clientes de telecomunicaciones sigue siendo baja, las TowerCos continúan centrándose en lo que pueden controlar, ofreciendo eficiencias operativas y aumentando el ROIC con el tiempo. Aumentando la compra de terrenos (INWIT se ha fijado como objetivo una propiedad del 30% de los terrenos para 2030, frente al 20% para 2026), reduciendo la plantilla (Cellnex redujo la plantilla un 7% en el ejercicio fiscal de 24 meses y ha anunciado nuevos recortes en España en 2025) y trabajando para mejorar la eficiencia industrial, ya que vemos una mejora constante del ROIC hasta 2027.
La tesorería aumenta a medida que se amortiza la inversión
Las TowerCos también siguen pivotando hacia los retornos de capital, con INWIT anunciando una nueva recompra (300 millones de euros en 2025) y un dividendo especial además del crecimiento del dividendo ordinario del 7,5%.
Cellnex tiene al mercado pendiente del comienzo de la recompra de acciones
Cellnex ya había anunciado una recompra de 800 millones de euros para 2025 antes de los resultados, pero subrayó durante la convocatoria de resultados que se trata de un suelo duro para la empresa. Cellnex espera una progresión a partir de este nivel, al tiempo que confirma el dividendo de 500 millones que contribuirá a la rentabilidad global en 2026.
Actualización de las estimaciones de Cellnex y Inwit
Reducimos nuestros objetivos de precios por el aumento de los rendimientos, así como por el incremento de las inversiones en INWIT y los vientos en contra del dólar en HTWS.
En nuestra opinión, las perspectivas generales para el sector permanecen intactas, con objetivos a largo plazo reiterados (HTWS), ajustados por desinversiones (CLNX) o establecidos en línea con el consenso (INW).
El ROIC del sector sigue mejorando a medida que disminuye el apalancamiento y prosigue el cambio hacia la rentabilidad para el accionista. CLNX ha iniciado ya su recompra de 800 millones de euros, INW ha recargado la suya propia y HTWS ha hecho referencia a que se acerca a una revisión de la asignación de capital a medida que avanza hacia sus objetivos para 2026.
La diferencia de valoración con EE.UU. persiste
Sobre una base RLFCF, es decir, FCF apalancado antes de capex de crecimiento, que proporciona un flujo de caja normalizado antes de varios programas BTS, Cellnex cotiza al 8,6% frente a INWIT al 7,2% en 2025.
En un perímetro pro forma, Cellnex ofrece un crecimiento del EBITDAaL del 7,1% a tres años frente al 6,4% de INWIT (RLFCF afectado por el escalonamiento del impuesto sobre el efectivo) y, en 2027, el apalancamiento de Cellnex debería ser de unas 5,7 veces EBITDA frente a unas 5,0 veces de INWIT.
Consideramos que este descuento de valoración no está justificado y esperamos que la liberación de más FCFE a los accionistas sea un catalizador para la revalorización de Cellnex.
