Los analistas de Jefferies han elevado el precio objetivo de Merlin Properties a los 12,50 desde los 12,00 euros, un potencial del 30% desde los precios actuales, en una nota que titulan ‘Ruido, pero el plan va por buen camino’.
La generación de Fondos Generados por Operaciones (FFO) se mantendrá plana en 2025-26e debido a la aceleración de los centros de datos y al aumento de los costes financieros. Sin embargo, se acelerará a partir de 2027, con un crecimiento acumulado por encima del 50% en el FFO por acción para 2030e. A pesar del ruido borroso del mercado de la Inteligencia Artificial, el plan de Merlin Properties va por buen camino. Esperamos una Tasa Nominal Anual (TNA) del 5% en 2025-27e.
El lanzamiento del modelo DeepSeek R1 en enero y el ruido sobre la demanda de IA en las últimas semanas han lastrado la cotización de Merlin. Sin embargo, los centros de datos de Europa continental siguen siendo un nicho de mercado en comparación con EE.UU., con una gran escasez de oferta. Además, el coste de implantación de la IA para las empresas seguirá disminuyendo con más competidores, lo que llevará a una adopción más rápida y a una mayor necesidad de centros de datos.
Merlin Properties seguirá registrando crecimientos moderados de ingresos y rentas
El crecimiento LFL GRI en 2024 fue del 3,4%, del cual el 3,8% en Oficinas, el 2,7% en Centros Comerciales y el 2,8% en Logística. La tasa de ocupación de Merlin aumentó 110 puntos básicos inter trimestrales, hasta el 96,7% a finales de diciembre de 24 (58 puntos básicos interanuales); de ellos, 130 puntos básicos en oficinas, hasta el 93,7%, 150 puntos básicos en logística, hasta el 99,4%, y 30 puntos básicos en centros comerciales, hasta el 96,5%. El FFO por acción fue de 0,61 euros (un 7% por encima de la previsión de Jefferies) o de 0,55 euros sobre el número de acciones a final de año (un 2% por encima de la previsión de 0,54 euros).
La generación de FFO seguirá siendo plana en 2025-26e…
En primer lugar, explican en Jefferies, la fase de expansión de la división de centros de datos del grupo supondrá una inversión de unos 1.800 millones de euros en 2025-26e, mientras que esperamos que la mayor parte de los alquileres se generen a partir de 2028.
Además, el grupo prevé que el coste medio de la deuda alcance el 2,6% a finales del 25 y el 2,9% a finales de 2026, lo que supondrá un coste financiero adicional de 30 millones de euros (285 millones de costes financieros totales en 2025-26e), mientras que el crecimiento de los alquileres LFL en otras clases de activos debería ser del 2%.
En conjunto, el grupo se guio por «alrededor de 0,54 euros FFOps» para 2025, y estamos pidiendo 0,55 euros (es decir, -9% interanual en un número medio ponderado de acciones, plano en el número de acciones al final del año).
Merlin: buenos resultados con poco premio en Bolsa por la incertidumbre fiscal
… pero se acelerará a partir de 2027
Actualmente, el grupo tiene asegurados 25 millones de euros de alquileres anuales en centros de datos para 2025, es decir, el 5% de su GRI de 2024. Esperamos que se añadan otros 30 millones en 2026 mediante el arrendamiento de parte de los centros de datos de Lisboa y Madrid.
Esperamos 280 millones de rentas adicionales procedentes de los centros de datos para 2030 y un crecimiento acumulado superior al 50% del FFO por acción del grupo, mientras que el Loan To Value (LTV) debería mantenerse en un saludable nivel del 37% (frente al 30% en 2024).
Merlin: Jefferies espera una CAGR del 5% en TNA en 2025-27e
El valor LFL de la cartera de Merlin en 2024 ha sido plano en términos anualizados (frente a Jefferies -0,2%), con ajustes adicionales en la segunda mitad de 2024, especialmente en Logística (-1,8% y -2,4% 2024) y en Centros Comerciales (-0,6% y -0,9% en 2024).
Por otra parte, los valores de los activos de Oficinas han aumentado un +0,3% en el 2S (-0,1% en el AF-2024), mientras que han subido fuertemente en el caso de los Centros de Datos (+16,9% en el AF-2024) con firmas de contratos de arrendamiento. Aunque esperamos que los valores de los activos se estabilicen en todas las clases de activos existentes, ahora tenemos en cuenta una mayor creación de valor a partir de la firma de contratos de arrendamiento en los centros de datos. Por lo tanto, prevemos una CAGR del 5% en el TNA en 2025-27e.
