Los analistas de la firma alemana Berenberg han valorado los resultados de Viscofan como desiguales, por lo que recortan su precio objetivo a doce meses hasta los 75 desde los 79 euros aunque mantienen una nota de Comprar.
Benjamin Thielmann, el analista que sigue a Viscofan recuerda que el 27 de febrero, la española presentó “lo que consideramos unos resultados desiguales para el cuarto trimestre. Las ventas, el EBITDA y el BPA fueron ligeramente inferiores a lo que esperábamos nosotros y el consenso de Visible Alpha (VA), a pesar de que las diferencias de cambio elevaron los beneficios en 10 millones de euros en el cuarto trimestre”.
“Las perspectivas para 2025, que presentó por primera vez junto con sus resultados del cuarto trimestre, también implican un crecimiento de los beneficios ligeramente inferior al que preveíamos nosotros y el consenso (especialmente si ajustamos los beneficios por las diferencias de tipos de cambio antes mencionadas). Por lo tanto, recortamos nuestro precio objetivo hasta 75,00 desde EUR79,00 euros, pero reiteramos nuestra recomendación de Comprar.”
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Resultados ligeramente más suaves de lo esperado
La nota explica que los resultados del cuarto trimestre fueron ligeramente peores de lo que preveíamos nosotros y el consenso de VA, a pesar de que el BPA de Viscofan se elevó por diferencias de cambio de 10 millones de euros, que no compensaron unos impuestos superiores a los estimados.
“En consecuencia, creemos que la calidad subyacente de los beneficios como refleja el descenso del EBITDA a largo plazo de la empresa en un 0,8% interanual. El flujo de caja libre (FCF) se situó en 47 millones de euros (una conversión en efectivo del 59%, un margen del 15,3%), por debajo de nuestra estimación de 55 millones de euros (una conversión en efectivo del 68,2%, un margen del 17,5%).”
Las perspectivas para 2025, sin sorpresas significativas
Si excluimos las diferencias de cambio más elevadas de lo habitual en 2024, el punto medio del objetivo de crecimiento de los beneficios de Viscofan del 6-10% interanual implica un 12% de incumplimiento de nuestras estimaciones y un 9% de incumplimiento de las estimaciones de consenso de VA.
Sin embargo, si se incluyen las diferencias de cambio, el BPA implícito de la empresa para 2025 se sitúa sólo ligeramente por debajo de las expectativas.
Dado que los clientes han comenzado a reponer las tripas personalizadas para embutidos de Viscofan en los últimos meses, lo que esperamos que continúe en 2025E, prevemos que las ventas crezcan un 5,6% interanual (en línea con el objetivo de Viscofan del 5-8%), que el Ebitda crezca un 10,5% (frente a un objetivo del 8-12% interanual) y que el BPA crezca un 9,5% (frente a un objetivo del 6-10%).
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En la earnings call que tuvo lugar el 28 de febrero, la dirección de Viscofan afirmó que la situación del mercado en Brasil es estable, y que es probable que las ventas mejoren materialmente este año.
En cuanto a la reciente baja demanda de los clientes chinos, la dirección de Viscofan espera una recuperación de la demanda en 2025, lo que consideramos probable. Además, la dirección ha comunicado a sus clientes que se les repercutirá cualquier coste relacionado con los posibles aranceles estadounidenses, lo que fue aceptado por todos sus clientes, excepto uno, según la empresa.
Tesis de inversión en Viscofan
Viscofan es el líder mundial del mercado de tripas personalizadas para embutidos y ha ampliado constantemente su cuota de mercado en los últimos ocho años, según nuestras cifras. La empresa no ha experimentado ni un solo año de crecimiento negativo de las ventas comprables desde 2006 y se beneficia de su tecnología de tripas para embutidos superior a la de sus competidores y de su mayor presencia regional.
Viscofan logra márgenes EBIT significativamente superiores a los de sus competidores, a pesar de no capitalizar ningún gasto de I+D. Mientras que los competidores de la empresa han tenido históricamente problemas de rentabilidad, creemos que Viscofan está en el buen camino para seguir mejorando sus márgenes. Esto debería traducirse en una CAGR del BPA de un dígito alto para 2024 -28e y un ROCE (incluido el fondo de comercio) significativamente superior a su coste de capital.
La atractiva rentabilidad de la empresa, junto con la ausencia de necesidades adicionales para su capital circulante, debería conducir a una conversión de efectivo conversión de efectivo superior al 70% a medio plazo. Teniendo en cuenta su bajo apalancamiento deuda neta/Ebitda, prevemos una TCAC del BPA de dos dígitos en 2025-29e.
