Los analistas de JP Morgan han elevado en un euro el precio objetivo de Cellnex tras los resultados y ajustar al alza sus estimaciones de Beneficio por Acción (BPA). Su recomendación es la de Sobre ponderar.
La nota de JP Morgan apunta que los resultados del cuarto trimestre arrojaron mejoras generalizadas (3% de ingresos, 2% de Ebitda limpio, 20% de RLFCF – flujo de caja libre recurrente apalancado) y vieron cómo el consejero delegado apuntalaba eficazmente el compromiso de rentabilidad para los accionistas en 2025E de 800 millones de euros como «suelo» para los próximos años.
Si bien las previsiones actualizadas se mantienen prácticamente sin cambios (las estimaciones de RLFCF suben un 1% anual), cabe señalar que ya estamos posicionados en el extremo superior de los rangos de orientación de la empresa para 2025E y a medio plazo.
De cara al futuro, continúan, seguimos abogando por que la dirección acelere la consecución de aquellos catalizadores más capaces de desvincular las acciones de la actual narrativa de tipos de interés más altos y más largos, salvando la «brecha de duración» hasta 2028E, cuando el EFCF se revalorizará mecánicamente hasta por encima de los 2.000 millones de euros.
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Dentro de este marco, los próximos catalizadores clave para nosotros incluyen:
- acelerar la venta de activos (centros de datos franceses, Suiza, Países Bajos) para reducir el apalancamiento más rápidamente y, al mismo tiempo, apoyar una mayor rentabilidad para los accionistas (JPM estimado 1.500 millones de euros anuales en 2026-28E);
- abordar las ineficiencias operativas para impulsar el ahorro de costes (60-120 millones de euros de potencial de ejecución)
- acelerar el crecimiento, con la ratio de arrendamiento como una oportunidad clave.
Cellnex inició ayer un programa de recompra de acciones propias por hasta un máximo de 800 millones de euros
La nota del banco estadounidense repasa las nuevas ventas de activos: Vemos cuatro prioridades, señalan:
- (1) centros de datos franceses (JPM estimado EV 0,5 mil millones de euros),
- (2) Suiza (JPMe EV 2.000 millones de euros),
- (3) Nórdicos (JPMe EV 1,5 millones de euros),
- (4) Países Bajos (JPMe EV 1,8 millones de euros).
Aunque las cuatro ofrecen liquidez, ajustada por minorías, encontramos que sólo dos (Suiza, NL) apoyan un des apalancamiento tangible. La venta de al menos uno de estos dos activos bastaría para permitir a Cellnex elevar la rentabilidad para el accionista en 2026E a 1.500 millones de euros, Y simultáneamente reducir el apalancamiento al corredor objetivo de 5-6 veces.
Por el lado de otros catalizadores JP Morgan explica que:
- Esperamos que Cellnex siga informando en el extremo superior de sus rangos de orientación. Guía 2025E (incluidos dos meses de Irlanda): ingresos 3.945-4.045 millones de euros (contras 4.040 millones), EBITDA 3.275-3.375 millones (contras 3.350 millones), RLFCF 1.90-1.950 millones (frente a 1.910 millones), FCF 0,28-0,38 millones (JPMe 0,35 millones de euros);
- Recorte de costes. Las torres Cellnex/ETC son un 20-50% menos eficientes que las de sus homólogas;
- Ratio de arrendamiento. Posibilidad de aumentarlo de 1,6 a 2 veces;
- Impuestos: El consejero delegado estudia una estructura REIT para evitar que el impuesto en efectivo aumente de 100 a más de 300 millones de euros a largo plazo.
Cellnex tiene al mercado pendiente del comienzo de la recompra de acciones
Cellnex: aspectos destacados de la conferencia telefónica
Los cuatro aspectos que destaca JP Morgan sobre la conferencia telefónica fueron que:
- Cellnex pretende aumentar la rentabilidad para el accionista año tras año, es decir, el nivel de 2025 de 800 millones de euros es un suelo para 2026. Las recompras se consideran «altamente» positivas al precio actual;
- El MSA con MasOrange no permite una renegociación del precio en 2038;
- En el hipotético caso de una consolidación italiana, por la que se cancelen todos los arrendamientos secundarios de Iliad Italia, Cellnex estima un impacto en los ingresos «en el peor de los casos» de menos de 20 millones de euros;
- Cellnex está negociando con los sindicatos en España para reducir la plantilla de su centro de operaciones de red en un 20-25% con el apoyo de la automatización; (5) Cellnex ve oportunidades de crecimiento en el Reino Unido a medida que BT responde a los planes de inversión en red de VOD-3UK.
