Los precios del zinc y del coque permitirán a Befesa mejorar márgenes en sus resultados del cuarto trimestre a pesar de China, explica Julián Pérez, analista de CIMD Intermoney en una nota a clientes.
Befesa presentará resultados del cuarto trimestre el jueves 27 de febrero antes de la apertura de mercado y realizarán una conference call el mismo día a las 9 h.
Pérez afirma que el cuarto trimestre será el trimestre más fuerte de todo el año, al no presentar ningún tipo de parada de mantenimiento y estar impulsado por buenos volúmenes tanto en polvos de acería como en aluminio.
Befesa volverá a experimentar un crecimiento anualizado del Ebitda del 18%, gracias a: mejores precios del zinc (2.857 frente a 2.322 euros en el cuarto de 2023) y del aluminio (2.242 frente a 2.191 euros en el cuarto de 2023); mejores coberturas (2.500 frente a 2.400 euros en 2023); mejor TC (165 dólares/t frente a 274 dólares/t en 2023) y menores costes de coque (-30% anualizado). Para 2025 esperamos un crecimiento del Ebitda a doble dígito y una reducción de la deuda hasta las 2,5 veces.
En Intermoney estiman unos ingresos de 326 millones de euros en el cuarto trimestre (18% anualizado),con volúmenes estables en Europa y EEUU, mientras que China continúa con volúmenes muy débiles, debido a que en esa región la producción de EAF está muy concentrada en el sector inmobiliario. En Europa y EEUU está más diversificado en otros sectores como automoción, energía, etc. El crecimiento vendrá sobre todo por precio. En el año completo alcanzarán los 1.240 millones (5% anualizado).
Befesa reitera las previsiones presentadas con los resultados del tercer trimestre
Por el lado del Ebitda, estiman que esté en torno a los 71 millones (57% anualizado), mejorando el margen en 500 puntos básicos. Los mejores precios del zinc, tanto spot como las coberturas, la caída del precio del coque y el menor TC frente al cuarto trimestre de 2023, vuelven a permitir una fuerte mejora del Ebitda. En el primer trimestre el Ebitda cayó un -3% interanual; en el segundo trimestre creció un 22% y en el tercero un 16%. En el año completo acabarán con un Ebitda de 214 millones (14% anualizado), mejorando el margen desde el 16% hasta el 17,3%.
Buenas perspectivas para Befesa
Julián Pérez recuerda que para 2025 esperan crecer en Ebitda a doble dígito fuerte y reducir el endeudamiento hasta las 2,5 vedes.En China para el año que viene no esperan que cambie mucho la cosa. La planta de Jiangsu mejorará ligeramente su utilización hasta el 70% (desde 60/65% de este año) y Henan hasta el 30% (desde 20-25%).
Aun así, no todo es China: Befesa tiene planes de inversión en Europa y EEUU por 300 millones que le reportaran un Ebitda adicional de entre 80-100 millones en los próximos 3-4 años. Algun ejemplo:
- Ampliación de la planta de Palmerton en EEUU, donde han invertido 60-70 millones y les reportará un Ebitda adicional de 25-30 millones para finales de 2025.
- Ampliación de la planta de Benburg en Alemania, donde construirán dos nuevos hornos, aumentando la producción en +60.000 t de aluminio secundario. Han invertido 30 millones y les reportará un Ebitda de 7 millones para mediados de 2026.
Befesa volverá a experimentar un crecimiento anualizado del Ebitda del 21%
Aunque es verdad que las expectativas de crecimiento en China se han ralentizado por la situación del país, actualmente sus fábricas no les consumen caja y para el año que viene deberían aportar positivamente.
“Pensamos que el castigo está siendo excesivo. Befesa cotiza actualmente un -24% por debajo de sus niveles de 2017 cuando salió a bolsa, a pesar de que ha incrementado su capacidad de reciclaje un 140%, sus ventas un 97% y su Ebitda un 52% y que el precio del zinc está un 8% por encima y las coberturas un 33% por encima.
Riesgos en la tesis de inversión
- utilización de vertederos o aparición de nuevas tecnologías que sustituyan al reciclaje de acero/aluminio
- consolidación de la industria siderúrgica que provoque cierre de hornos de arco eléctrico cerca de fábricas de Befesa
- sustitución del acero por materiales más ligeros sin contenido de zinc, como aluminio o fibra de carbono
- fuertes caídas en los precios del zinc y el aluminio
- una mala ejecución de las inversiones greenfield en China y una integración de AZR menos eficiente de lo esperado, representan un riesgo importante al estar ya integradas en nuestra valoración
Julián Pérez, de Intermoney tiene sobre Befesa una recomendación de Comprar con un precio objetivo de 37 euros que ofrece un potencial de revalorización del 62%, a la que se puede añadir un 3% de rentabilidad por dividendo.
