“El sector de servicios de comunicación ofrece exposición a IA con valoraciones razonables y sólidas estimaciones de beneficios”, explica Luca Paolini, estratega jefe de Pictet AM.
A medida que se multiplican los riesgos para la economía mundial hemos rebajado la renta variable a neutral, aunque seguimos esperando que la renta variable estadounidense supere a la mayoría de los otros mercados. Nos mantenemos neutrales en bonos del Tesoro de EE.UU. y dólar y sobre ponderamos deuda empresarial de alta rentabilidad europea y deuda de mercados emergentes sin China. Además, aunque el oro se comportó muy bien en 2024, incluso sobrecomprado, es una buena cobertura contra la volatilidad.
Pictet percibe crecimiento moderado de la economía mundial
Nuestros indicadores de actividad apuntan a crecimiento moderado de la economía mundial. Los beneficios empresariales han sorprendido al alza, las condiciones de liquidez son positivas y el crecimiento económico estable. De 30 principales bancos centrales 21 está relajando la política monetaria, seis está en suspenso y tres endurecen. Así que las acciones mundiales han prolongado el repunte de fin de año. Pero algunos mercados se muestran más vulnerables a las medidas proteccionistas de EE.UU. y las turbulencias son un recordatorio de que los repuntes no duran siempre. Los aranceles acabarán pasando factura al crecimiento en un momento de valoraciones ajustadas de las acciones.
Trump puede más agresivo y un menor crecimiento y/o desajuste fiscal desencadenar una corrección. Así que estimamos que la relación precio-beneficio en renta variable global puede disminuir un 6 % hasta final de año para un crecimiento de beneficios 4 % menor que la que espera el consenso.
Sobre ponderamos acciones de EE.UU.
Si los aranceles de EE.UU. fuesen permanentes afectarían a 44% de sus importaciones con aumento de la tasa promedio de 2% a 10%. Puede aumentar la inflación en EE.UU. en aproximadamente 1% y reducir su PIB alrededor de 0,8 %, con impacto negativo del 5% en los beneficios empresariales y reducción de 10% en la relación precio/beneficios de sus acciones, sin tener en cuenta represalias de los socios comerciales. Sin embargo, hay muchas posibilidades de que Trump dé marcha atrás tras obtener victorias políticas o los tribunales estadounidenses retrasen su implementación.
En todo caso, la economía estadounidense se encuentra en una posición sólida para digerir el impacto negativo de los aranceles, dada la favorable dinámica de beneficios empresariales en un mercado relativamente defensivo y de alta rentabilidad. Aunque las acciones estadounidenses han alcanzado valoraciones históricamente poco atractivas -máximos en relación con los bonos desde la burbuja puntocom en 1999-, pero sus empresas disfrutan de sólida dinámica de beneficios y flujos de capital en un momento de crecimiento económico por encima del potencial, mucho más rápido que cualquier otro país desarrollado.
La posibilidad de recortes de impuestos y desregulación puede impulsar los resultados, aún con el impacto negativo de aumento de aranceles y políticas antiinmigración. De hecho, hay renovado entusiasmo por la renta variable estadounidense de inversores minoristas, con posiciones alcistas en futuros del S&P 500 relativamente altas, aunque por debajo de máximos históricos de 2024.
Las instituciones son más cautelosas. EE.UU. es, con diferencia, el mercado más caro, cotizando a 22 veces la previsión de beneficios a doce meses, muy por encima de la media de 16 y nuestra estimación de valor razonable de 19. Sin embargo, puede ganar 15% adicional antes de que lo consideremos en territorio de burbuja.
Pero estamos neutrales en acciones de la zona euro y de Reino Unido. Es probable que ambas economías crezcan por debajo de su potencial este año. Sin embargo, sobre ponderamos la renta variable suiza, que muestra empresas defensivas con ingresos recurrentes de alta calidad. Además, esperamos que las farmacéuticas y empresas de consumo básico, bien representadas en el mercado suizo, se recuperen.
Servicios de comunicación, finanzas y servicios públicos
Por sectores nos gustan los servicios de comunicación, resistentes a la liquidación con DeepSeek, que ha mostrado capacidad comparable a ChatGPT a una fracción de su coste. Plantea preocupaciones sobre sostenibilidad del gasto en IA y refuerza la disminución de los costes de inferencia, que ya eran más de diez veces menores al año desde 2022. Es probable que refuerce los modelos IA más baratos y pequeños, pero más capaces, impulsando su demanda.
Sin embargo, el sector de servicios de comunicación ofrece exposición a IA con valoraciones razonables y sólidas estimaciones de beneficios.
También nos gusta el sector financiero, que debe beneficiarse de una curva de rentabilidades a vencimiento de la deuda más pronunciada, así como posible desregulación del sector bancario de la administración Trump. Disfruta de una dinámica de beneficios saludable y buenas valoraciones. Además, los servicios públicos ofrecen características defensivas y beneficios estables con valoración atractiva.
Sobre ponderamos mercados emergentes sin China
Sobre ponderamos acciones de mercados emergentes sin China. Aunque los efectos de los aranceles a importaciones de EE.UU. son preocupantes, estas economías siguen resistentes. Un nuevo recorte de tipos de la Reserva Federal y una política monetaria más laxa en estas economías pueden proporcionar respaldo. Las valoraciones de estas acciones son atractivas –especialmente en América Latina, la región más barata– y es probable una recuperación de los precios de las materias primas con la actividad manufacturera. Además, hay grandes mercados centrados en su economía doméstica, como India e Indonesia, que pueden revertir su reciente peor comportamiento. En conjunto las acciones de Asia parecen atractivas.
También sobre ponderamos deuda de mercados emergentes sin China. En China el crecimiento mejora, pero sigue vulnerable, dada la mediocre demanda de bienes inmuebles y construcción, así como fricciones comerciales con EE.UU.
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Respecto a Japón los inversores siguen esperando que su banco central endurezca su política monetaria, pero no está claro qué parte de la inflación se debe a presiones internas, pues la de servicios sigue muy por debajo del objetivo. Parece atribuible a la debilidad del yen y mientras este no se desplome el Banco de Japón puede abstenerse de subir más sus tipos de interés, lo que reduce la probabilidad de fuerte repunte de esta divisa.
Deuda de la Euro Zona de alta rentabilidad
Desregular la economía en EE.UU. es des inflacionario, pero aranceles, políticas antiinmigración y recortes de impuestos hacen subir los precios. En todo caso el crecimiento de la economía estadounidense por encima de tendencia ata las manos de la Reserva Federal para bajar sus tipos de interés, que vemos terminar en 4,25%, tras un nuevo recorte de 0,25 %. La curva ascendente de rentabilidades a vencimiento de la deuda del Tesoro implica que el mercado espera que el crecimiento del PIB nominal en EE.UU. se mantenga alto mucho tiempo. Si ese no es el caso las rentabilidades a vencimiento a más largo plazo pueden reducirse y el valor de esa deuda aumentar. Pero de momento nos mantenemos neutrales en bonos del Tesoro de EE.UU.
Por otra parte, los diferenciales de rentabilidades a vencimiento en deuda empresarial grado de inversión se han reducido a niveles históricamente bajos, especialmente de EE.UU. cercanos a 0,8 %. Pero hay más margen en deuda europea de alta rentabilidad, dado que los tipos de interés en la zona euro pueden reducirse más que en EE.UU. En la zona euro esperamos un tipo terminal del BCE en 1,75 %.
