El último movimiento de Banco Sabadell con su vuelta a Cataluña ha provocado un revuelo entre las diferentes entidades bancarias, concretamente en BBVA, que ya ha prometido al Gobierno contar con una sede secundaria en Cataluña si la OPA llega a completarse. Si bien, tanto BBVA como Sabadell se preocupan por sus clientes, y la clave de esta posible fusión es seguir poniendo el foco y en el centro de la operación al cliente.
Han pasado nueve meses ya desde que BBVA lanzase su OPA hostil sobre Banco Sabadell. Un tiempo en el que el mercado y las diferentes entidades bancarias han sido testigos de varios movimientos tanto por parte de BBVA como también por parte de Sabadell para conseguir su objetivo. No obstante, el baile de precios en las acciones de las entidades bancarias no termina de convencer a los accionistas de este último.
Siguiendo esta línea, el 10 de enero, BBVA decidió modificar la oferta mediante la minoración de la condición de aceptación mínima prevista. Si bien, inicialmente la oferta estaba condicionada a la aceptación de al menos un 50,01% de su capital social. Con la modificación, se minora dicha condición que pasa a consistir en que la oferta sea aceptada por un número de acciones suficientes que permitan a BBVA adquirir más de la mitad de los derechos de voto efectivos de Sabadell al término del plazo de aceptación.
ÚLTIMA HORA DE LA OPA BBVA-SABADELL
En este sentido, desde que BBVA lanzó la OPA a Banco Sabadell, el principal obstáculo que tenía la operación en ese momento, concretamente a mediados de noviembre de 2024, era la decisión de la CNMC de pasar a la Fase 2 del análisis. «Fase en la que opinamos que la CNMC dará el visto bueno a la operación con unos compromisos asumibles para que la operación siga siendo viable para BBVA», indican los analistas de Renta 4.
Adicionalmente, y en lo relativo a la autorización de la CNMC durante la Fase 2, BBVA habría presentado una actualización de compromisos adquiridos para corregir las distorsiones que la CNMC detectó en la Fase 1. Una serie de nuevos compromisos adquiridos por BBVA que deberían apoyar una decisión favorable de la CNMC a la oferta.
EL PRECIO DE LAS ACCIONES DESINCENTIVA A LOS ACCIONISTAS DE SABADELL
Una situación que en enero de 2025 cambia, ya que el principal obstáculo para el éxito de la operación deja de ser la CNMC, y actualmente es que se encuentra en el hecho de que la ecuación de canje ofrece una prima nula, con el riesgo de que entre en negativa. Es decir, el cambio de unas acciones por otras no termina de cuadrar a los accionistas de Sabadell que se exponen a que sus acciones valgan más que las que les puede ofrecer BBVA.
Sin ir más lejos, la OPA se encuentra en una situación que desincentiva al accionista de Banco Sabadell a acudir, en la medida en que la valoración actual del banco catalán es igual o podría ser superior que si se aplica la ecuación de canje. Además, la decisión de BBVA de no incentivar al accionariado de Sabadell con una prima extra también hace perder el interés de los propietarios del banco catalán, que podrían vender sus acciones antes de que la OPA se realizase.
El hecho de que las acciones de Banco Sabadell puedan valer más que las de BBVA, podría elevar las probabilidades de que BBVA tome una decisión en el corto plazo, ya sea retirarse, o mejorar la oferta, opción que la entidad financiera ya ha repetido en varias ocasiones que no es un tema que se valore ni que esté sobre la mesa.
«El abanico de posibilidades es amplio. Sin embargo, llegados a este punto mantendríamos posiciones en Sabadell, apoyado por sus fundamentales y a pesar de la posibilidad de una corrección de la cotización en caso de una retirada de la oferta (que no contemplamos como primera opción). En el caso de BBVA, seguiríamos al margen en un contexto de elevada incertidumbre», concretan los expertos de Renta 4.
LAS DUDAS ANTE EL ÉXITO DE LA OPA
En este contexto, la dilatación en el tiempo de todo el proceso y los movimientos por parte de la entidad financiera catalana, así como el comportamiento de las cotizaciones, son dos de los motivos que apuntan a una situación más compleja para que la OPA de BBVA-Sabadell pueda ser una operación exitosa.
Si bien, los expertos analistas de Renta 4 han señalado que no ven a día de hoy ya como un obstáculo la decisión de la CNMC ante la OPA. «De hecho, no creemos que el mercado esté descontando que la CNMC vaya a imponer unas condiciones a la operación tan duras que hagan que BBVA se vea en la ‘obligación’ de retirar la oferta».
No obstante, las cotizaciones tanto de BBVA como Banco Sabadell apuntan a la ausencia de prima al aplicar la ecuación de canje, con el riesgo de que entre en negativa. El caso está en que si esta situación de la ‘prima’ se mantiene, los expertos creen que BBVA deberá de mover ficha si quiere asegurarse que los minoritarios de Sabadell acudan a la operación, sin olvidar que también habrá que salvar la decisión del Ejecutivo (cuya postura es contraria a la fusión, y después de que Sabadell vaya a trasladar su sede de nuevo a Cataluña).
