Íñigo Egusquiza, analista de Kepler Cheuvreux, explica en una nota sobre Tubacex que ven un cuarto trimestre más fuerte, pero no lo suficiente para repetir los beneficios de 2023. Por ello, 2024 es un año de transición para preparar el crecimiento futuro en 2025-27.
La venta de una participación del 49% en el negocio de OCTG (entrada de efectivo de 180 millones de euros) es una buena noticia, ya que implica un buen múltiplo, reduce el apalancamiento y mejora potencialmente la remuneración de los accionistas, al tiempo que ayuda a financiar la nueva planta de OCTG de Oriente Medio y a generar nuevos pedidos.
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Esperamos que Tubacex registre un cuarto trimestre más fuerte, con un EBITDA de unos 35 millones de euros. Pero esto no basta para repetir los beneficios de 2023. Dicho esto, los objetivos del plan estratégico para 2024-27 se mantienen intactos, lo que implica unas ventas de entre 1.000 y 2.400 millones de euros y un EBITDA superior a 200 millones de euros para 2027.
Kepler considera que Tubacex podría pagar un DPS adicional o aplicar una SBB con parte de los ingresos de la venta de su participación del 49% en la unidad de OCTG a Mubadala (entrada de efectivo de 180 millones de euros en noviembre). Se espera este anuncio para el primer trimestre de 2025.
Descomposición de las previsiones
Egusquiza ajusta sus estimaciones (recortamos nuestro EBITDA/EPS para 2024-27 en torno a un -5/-13% anual), principalmente en 2024, antes de las cifras del cuarto trimestre. Las estimaciones de resultados se ven afectadas por el aumento de los minoritarios tras la venta del 49% de su unidad de negocio de OCTG. Con la nueva planta de Abu Dhabi, y suponiendo que el ciclo se mantenga tan fuerte como esperamos, vemos a Tubacex con un EBITDA de unos 200 millones de euros en 2027E o incluso antes.
Además, en Kepler Cheuvreux valora Tubacex a 4,55 euros por acción, o cerca de 5,5 euros por acción aplicando 7 veces EBITDA (200 millones de euros para 2027) una vez que la planta de Abu Dhabi sea una realidad.
La firma tiene una recomendación de Comprar con un precio objetivo recortado hasta los 4,50 desde los 4,77 euros.
Tesis de inversión de Kepler en Tubacex
Para Kepler Cheuvreux, Tubacex ocupa el segundo lugar en el sector mundial de TMCD, con una cuota de mercado del 18% (30% en Europa).
Por otro lado, Tubacex no tiene covenants, ni grandes vencimientos en 2023-25, con una tesorería de 370 millones de euros a septiembre de 2024.
En tercer lugar, Tubacex sigue negociando acuerdos marco con clientes (30 firmados), con el objetivo de alcanzar 1.200-2.400 millones de euros en 2027. En junio de 2022, firmó un contrato relevante de OCTG en Oriente Medio (ingresos de 1.000 millones).
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Como catalizadores para Tubacex, Kepler señala que el precio del petróleo impulsa un nuevo ciclo de capex, los nuevos pedidos de OCTG o umbilicales o la contribución a la consecución del nuevo plan estratégico 2024-27 (ventas de 1.200 a 2.400 millones de euros y margen de EBITDA del 14-17% o por encima de 200 millones de euros de EBITDA).
Por otro lado y como posibles riesgos a su calificación, en Kepler apuntan otra desaceleración del ciclo, los contratos de valor añadido previstos tardan más de lo previsto o una deuda neta sobre EBITDA que incumple los covenants (2 veces deuda neta sobre EBITDA).
Tubacex es líder mundial en el diseño, fabricación e instalación de productos industriales avanzados y servicios de alto valor añadido para los sectores de la energía y la movilidad. Tubacex aporta valor a sus clientes a través de su presencia global, con plantas de producción plantas de producción (22) y centros de servicio (12) en España, Austria, Italia, Estados Unidos, India, Tailandia, Arabia Saudí, Dubai, Noruega, Canadá, Singapur, Guyana y Kazajstán.
