El equipo de análisis macro de Generali AM, parte de Generali Investments, recuerda las cuatro lecciones que nos deja 2024 para la economía en 2025.
La economía mundial evitó la recesión por segundo año consecutivo. La inflación empezó a moderarse y los principales bancos centrales se embarcaron en un nuevo ciclo de recortes de los tipos de interés. Sin embargo, el riesgo geopolítico aumentó en el contexto de un calendario electoral especialmente cargado en todo el mundo.
¿? ¿Regresará la inflación en 2025? Y ¿hasta qué punto continuará la adopción de la IA? Estas son solo algunas de las reflexiones que el mundo económico se plantea al cierre del 2024 y con muchas esperanzas puestas en el 2025.
La economía en 2025
En 2025 todo girará en torno a la aplicación del “Trumponomics”. El excepcionalismo económico de EE.UU. persistirá, pero ahora que los republicanos tienen la vista puesta en las elecciones de mitad de mandato, no sería prudente arriesgarse a otra sacudida inflacionista. Nuestros temas clave para 2025 también incluyen el impacto de la innovación tecnológica y la creciente preocupación por la sostenibilidad de la deuda soberana.
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1. La victoria arrolladora de Trump: nuevos retos y oportunidades
Una cuestión clave para 2025 es si el presidente Trump se empleará «a fondo» en sus pilares políticos: desregulación (bancos, energía, etc.), bajada de impuestos, aranceles e inmigración.
2024 fue muy intenso en el frente electoral; la inflación y la desigualdad fueron factores clave en los malos resultados de los gobiernos en funciones (EE.UU., Reino Unido, Francia e incluso Japón). Las políticas de Trump no abordarán esta última (los recortes del impuesto de sociedades sostendrán los elevados márgenes de ingresos netos), pero puede que se lo piense dos veces sobre la inflación. La gente sigue disgustada por los niveles de precios, de ahí que Trump pueda no ir «a fondo» en las políticas más inflacionistas, (aranceles exChina, el déficit presupuestario y la inmigración). Si, por el contrario, no ceja en su empeño, el elefante estará en la sala del Tesoro.
Nuestro caso central contempla modestas ganancias del dólar desde niveles ya elevados. Pero una postura política muy agresiva, especialmente en materia de aranceles, podría exacerbar la fortaleza del USD y amenazar la estabilidad financiera. En cambio, un «gran acuerdo» constructivo con los socios provocaría un retroceso del dólar.
2. Riesgos de inflación – ahora en ambos lados
Las tasas de inflación han disminuido levemente desde sus máximos de 2022 (9% en EE.UU., >10% en Eurozona). Sin embargo, el persistente aumento de los precios de los servicios complica el último tramo hacia los objetivos del 2%, ya que el crecimiento de los salarios es lento. Esto mantiene los riesgos al alza para 2025, especialmente en EE.UU., en medio de un crecimiento aún robusto. Los planes de Trump sobre aranceles, recortes fiscales y restricciones a la inmigración aumentan los riesgos a medio plazo.
Sin embargo, en la eurozona el riesgo de inflación parece tener dos caras. La economía lucha por ganar tracción. Los aranceles de EE. UU. serían desinflacionistas a este lado del Atlántico (independientemente de algunas probables represalias), lo que se sumaría a los posibles efectos indirectos de la deflación china. Esto abre un mayor margen de maniobra para que el BCE recorte los tipos (-150 pb hasta el 1,75%) que para la Fed (-100 pb hasta el 3,50-,75%) desde los niveles de finales de noviembre.
3. Productividad: ¿puede Europa ponerse al día?
La brecha de productividad transatlántica se ha ampliado, con aumentos anuales durante 1995-2020 en la eurozona (1,0%) sólo la mitad que en EE.UU. (2,1%). Desde 2020, la producción por hora en la eurozona casi se ha estancado, mientras que EE.UU. casi ha recuperado su tendencia anterior a la pandemia.
A corto plazo es factible una pequeña recuperación europea, ya que la productividad de la eurozona es más cíclica y una leve recuperación en 2025 contribuirá a ello. Sin embargo, a más largo plazo, EE.UU. parece mucho mejor equipado para cosechar los beneficios de la IA y de una mayor desregulación, mientras que Europa sigue luchando por acordar una unión bancaria y un mercado único de servicios como hitos clave para fomentar la innovación y mejorar la escala y la competencia.
4. Sostenibilidad de la deuda: ¿se avecina otro momento Truss?
Los bonos del Estado se han abaratado – de forma masiva pero ordenada – durante los dos últimos años, sobre la base de los diferenciales swap, a ambos lados del Atlántico. Esto refleja muchos factores, entre ellos el gran aumento de la deuda pública, la contracción cuantitativa y las limitaciones de los balances bancarios. El aumento de la pendiente de la curva de rendimientos durante el ciclo de recortes de tipos puede apoyar la tendencia y mantener los bonos baratos en términos relativos. La tensión en los títulos OAT ha puesto de relieve el riesgo soberano idiosincrásico.
¿Podríamos asistir a una evolución similar en EE.UU.? Vemos limitado el apetito republicano por un fuerte impulso fiscal, a partir de aquí (déficit por encima del 6% del PIB ya). La situación del dólar estadounidense también ofrece cierto colchón. Parece probable una modesta relajación de la política fiscal alemana tras las elecciones de febrero, mientras que Francia podría necesitar otras elecciones en verano antes de tomar una dirección clara. El estatus «libre de riesgo» de los soberanos se ha visto dañado, lo que implica unas primas de riesgo estructuralmente más bajas en relación con la historia.
