Para los inversores, 2024 fue un año de sorpresas, desafiando muchas de las predicciones que economistas y estrategas hicieron por estas fechas el año pasado, según Lisa Shalett, directora de Inversiones, Gestión Patrimonial, de Goldman Sachs.
En particular, consideremos las notables ganancias del índice S&P 500, que iba camino de cerrar con una subida de más del 25% en 2024, muy por delante de las previsiones de los analistas de Wall Street, en uno de sus mejores resultados anuales del último cuarto de siglo.
¿Qué ha hecho que 2024 sea tan extraordinario para la economía y los mercados estadounidenses? ¿Y pueden persistir estas circunstancias excepcionales en el nuevo año? He aquí cinco acontecimientos sorprendentes que, en opinión del Comité de Inversión Global de Morgan Stanley, merecen un examen más detenido de cara a 2025.
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1. La subida de los tipos de interés no perjudicó demasiado a la economía estadounidense
A pesar de que la Reserva Federal puso en marcha uno de los ciclos de subidas de tipos más agresivos de los últimos 45 años, la economía estadounidense resistió. Se prevé que el crecimiento del PIB real para 2024 sea de un robusto 2,9%, ligeramente superior al de 2023. Esta fortaleza económica persistió incluso cuando sectores como el inmobiliario comercial, los bancos regionales y muchas pequeñas empresas y startups se enfrentaron a grandes retos. Si bien es probable que la política fiscal de apoyo haya ayudado, hay dos factores que también pueden explicar la resistencia de la economía:
El sistema «bancario en la sombra», menos regulado, incluidas las empresas de capital riesgo, puede haber ayudado a amortiguar el impacto del endurecimiento de la Reserva Federal, proporcionando fuentes de financiación alternativas a las empresas.
La riqueza se ha concentrado cada vez más en las grandes empresas y los hogares acomodados, que suelen tener un exceso de efectivo y pueden ser menos sensibles a las variaciones de los tipos de interés. Como resultado, es probable que hayan podido reforzar la economía con un gasto continuado.
Pregunta clave para 2025: ¿Cuál será el impacto de unos tipos más bajos?
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2. El aumento del desempleo no afectó significativamente al consumo
Históricamente, un aumento significativo de la tasa de desempleo suele ser señal de un descenso del gasto de los consumidores y de la actividad económica. Sin embargo, en 2024, incluso cuando el desempleo aumentó del 3,7% al 4,2%, el gasto general de los consumidores se mantuvo fuerte. Esto puede deberse en parte a la concentración de riqueza mencionada anteriormente, que puede estimular el consumo agregado. También podría atribuirse en parte a la contribución de la inmigración a la economía, que se estima ha añadido un 1% al PIB real este último año.
Pregunta clave para 2025: ¿Será la reforma de la inmigración un lastre para el crecimiento?
3. Los indicadores económicos tradicionales son menos predictivos
El desplazamiento de la economía estadounidense de la industria manufacturera a los servicios quizás haya hecho que los indicadores económicos tradicionales, como el índice económico adelantado de The Conference Board y el índice manufacturero del Institute for Supply Management, sean menos eficaces para predecir las tendencias económicas. Estos indicadores llevan tiempo señalando una contracción, pero la economía sigue expandiéndose, impulsada por el sector servicios y un número cada vez menor de empresas multisectoriales cada vez más dominantes.
Pregunta clave para 2025: ¿Podría el impulso desregulador de la administración entrante acelerar la concentración del poder económico en manos de unos pocos actores dominantes, diluyendo la eficacia de las medidas económicas generales y exacerbando las disparidades de renta?
4. Las condiciones financieras fáciles se mantuvieron, a pesar del endurecimiento monetario
Incluso con las subidas de tipos de la Reserva Federal y el «endurecimiento cuantitativo» para reducir la oferta monetaria, las condiciones financieras se suavizaron sorprendentemente. Esto se debe a las medidas estratégicas del Tesoro de EE.UU. para aumentar la emisión de letras del Tesoro a corto plazo, que los fondos del mercado monetario compraron rápidamente, en medio de la creciente demanda de los inversores de rendimientos equivalentes al efectivo superiores al 5%.
Esta maniobra de financiación del déficit contribuyó a mantener un abundante flujo de efectivo a través del sistema financiero, facilitando el acceso al crédito a empresas y consumidores, incluso a medida que se endurecían las políticas monetarias.
Pregunta clave para 2025: Si el Tesoro estadounidense cambia a un calendario de emisiones más equilibrado que incluya más bonos a largo plazo, como sugieren los próximos funcionarios, ¿se endurecerán las condiciones financieras en 2025, a pesar de los tipos más bajos?
5. Las valoraciones de las acciones siguieron creciendo, a pesar de los tipos más altos
El entusiasmo por la IA generativa y otras innovaciones provocó una importante concentración de las ganancias del mercado en unas pocas empresas tecnológicas de gran capitalización, lo que elevó sus múltiplos de valoración. Normalmente, la subida de los tipos de interés podría hacer vulnerables a estos valores tan bien valorados, al elevar el listón de los beneficios futuros necesarios para justificar su precio. Sin embargo, a pesar del retraso en el inicio del ciclo previsto de bajada de tipos y del aumento del «tipo neutral» estimado por la Reserva Federal, que no estimula ni frena la economía, las valoraciones de estas empresas han seguido aumentando, impulsando al S&P 500 a cotas inesperadas.
Pregunta clave para 2025: ¿Podría el nuevo año traer un choque inesperado que restablezca estos múltiplos más cerca de las tendencias a largo plazo?
Evitar sorpresas de cara a 2025
Baste decir que 2024 ha sido un año que ha puesto en tela de juicio muchos supuestos y modelos económicos tradicionales. Dada esta imprevisibilidad, la gestión del riesgo de las carteras debería seguir siendo un punto clave para los inversores prudentes a largo plazo de cara a 2025.
En particular, hay que considerar la posibilidad de reequilibrar las carteras en función de objetivos estratégicos de asignación de activos y buscar la máxima diversificación entre acciones, bonos, activos reales, hedge funds e inversiones privadas.
