Comentario de Svein Aage Aanes, jefe de Renta Fija de DNB Asset Management sobre los principales retos que afronta la renta fija en 2025.
En el contexto de las tensiones geopolíticas de este año y de las numerosas elecciones importantes, la mayor sorpresa desde el punto de vista del mercado de renta fija es la ausencia de grandes volatilidades. En general, la inflación se ha comportado bien y en línea con las expectativas. Otros datos macroeconómicos, por otro lado, fluctuaron un poco, lo que provocó movimientos en las tasas de interés, ya que el mercado adoptó una visión diferente de la velocidad y la magnitud de nuevos recortes de tasas.
En general, los tipos de interés estadounidenses y noruegos han subido ligeramente en términos interanuales, mientras que los tipos de interés suecos y europeos han bajado levemente. El escenario de aterrizaje suave siguió dominando la cobertura del mercado, y la evolución económica relativamente favorable fue más importante que la creciente incertidumbre geopolítica, lo que dio lugar a mercados de renta variable y crédito bastante sólidos. Los diferenciales de crédito se han normalizado en gran medida y ha habido bastante poca volatilidad.
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Apenas hay signos de recesión
Al igual que a principios de 2024, no es difícil encontrar puntos de los que preocuparse de cara a 2025. Los riesgos geopolíticos seguirán existiendo e incluso podrían aumentar con un nuevo gobierno aún no probado en EEUU. El mundo tendrá que adaptarse a una posible nueva política comercial y económica interna en Estados Unidos y en Europa, ya que las elecciones en Alemania están previstas para principios de 2025.
En el lado positivo, es probable que la inflación se modere aún más, lo que deja margen para nuevos recortes de tipos a ambos lados del Atlántico. El crecimiento económico será moderado en Estados Unidos y bastante débil en Europa, pero hay pocas señales de recesión. En este escenario, las tasas de interés podrían moverse en su rango o incluso caer algo. Los diferenciales de crédito podrían seguir siendo bastante ajustados, lo que daría lugar a una rentabilidad decente de los bonos. Sin embargo, el margen para un nuevo endurecimiento significativo de los diferenciales de crédito es bastante limitado.
Vuelve la correlación negativa entre la renta fija y la Bolsa
Creemos que la correlación negativa entre la renta fija y la renta variable ha vuelto, y vimos signos muy claros de ello en el verano de este año. En este entorno, el crecimiento económico y no la inflación es el principal riesgo para la renta variable y la renta fija, que vuelve a representar una buena diversificación del riesgo de renta variable.
Los mercados nórdicos de bonos se han comportado bastante bien en 2024, tanto en grado de inversión como en alto rendimiento. Además de los factores generales mencionados anteriormente, los mercados nórdicos también se han beneficiado de una duración bastante corta y de una alta proporción de bonos a tipo variable.
La economía mundial se enfrenta a fuertes obstáculos para el crecimiento
Los pagarés a tipo flotante (FRN) han exhibido un buen desempeño en un mercado con tipos de interés relativamente estables y curvas de rendimiento invertidas. Si el ritmo de los recortes de tipos de los bancos centrales sigue siendo moderado (es decir, sin recesión), los FRN podrían seguir funcionando bien en 2025. También creemos que los bonos inmobiliarios seguirán siendo atractivos en este entorno.
Perspectivas: geopolítica y mercado laboral de EEUU, en el punto de mira
En este punto, es difícil predecir qué eventos serán los más importantes en 2025, pero al menos podemos nombrar algunos que estaremos observando de cerca. La política comercial/arancelaria de la nueva Administración Trump tiene el potencial de causar agitación en los mercados, dependiendo de cómo se diseñe.
Según las declaraciones de Trump, los mercados deberían estar preparados para aranceles limitados a todas las importaciones no chinas y aranceles relativamente altos a las importaciones chinas, pero la incertidumbre sigue siendo alta. En caso de que se produzca una escalada importante de la guerra en Ucrania o en Oriente Próximo, podría tener un impacto significativo en los mercados, al igual que un acuerdo de paz inesperado en Ucrania.
En cuanto al desarrollo económico, seguimos considerando que el mercado laboral estadounidense es el mercado clave para la evolución general de los tipos de interés. Un mayor enfriamiento conduciría a recortes más rápidos y fuertes de las tasas de interés y viceversa. En lo que respecta a la evolución interna, los estados financieros de salarios en Noruega en la primavera del próximo año serán especialmente importantes para la trayectoria de los tipos de interés del Banco Central de Noruega.
Posicionamiento más defensivo de las carteras
Los diferenciales de crédito suelen ser bastante ajustados, especialmente los de EEUU. Por lo tanto, es difícil imaginar que los diferenciales se reduzcan significativamente a partir de aquí. La situación es diferente para los diferenciales de crédito noruegos y suecos, que están más cerca de sus promedios de los últimos 12-13 años. Hemos posicionado nuestras carteras de forma un poco más defensiva que hace un año, pero seguimos viendo la probabilidad de una rentabilidad superior decente de los préstamos en un horizonte de 12 meses.
Esperamos que el ciclo de recortes de tipos de los bancos centrales continúe en la mayoría de los países (y que Noruega también comience a rebajar los tipos en el primer trimestre de 2025). Vemos cierto potencial de tipos de interés más bajos en EEUU y Noruega, pero en Europa y Suecia creemos que el margen para recortes de tipos es algo más limitado dada la discrepancia observada en los últimos meses.
