Goldman Sachs Research prevé que la renta variable europea repunte en 2025, a pesar de que la región se enfrenta a vientos en contra derivados de la incertidumbre política y comercial y del lento crecimiento económico.
El banco prevé que el índice STOXX 600, compuesto por empresas europeas y británicas, genere una rentabilidad total de aproximadamente el 9% el próximo año (a partir del 19 de noviembre de 2024), una cifra ligeramente inferior a las previsiones de Goldman Sachs para sus homólogos estadounidenses y asiáticos.
Sharon Bell, estratega sénior de Goldman Sachs Research, analiza las perspectivas del equipo de estrategia de renta variable europea para las acciones en 2025. El informe, titulado «Perspectivas para 2025: Peer Pressure», muestra que el equipo rebajó ligeramente sus previsiones para el STOXX 600 para el próximo año.
Al mismo tiempo, Bell señala que las acciones europeas podrían beneficiarse del enfriamiento de la inflación, de una respuesta política europea mayor de la esperada o de la preocupación por las perspectivas de rentabilidad de las acciones estadounidenses de gran capitalización.
¿Por qué ha rebajado sus objetivos del STOXX 600 para 2025?
Estamos por debajo del consenso en crecimiento: En los últimos meses hemos revisado a la baja nuestras cifras económicas y nuestras expectativas de beneficios para Europa. Por todo ello, también hemos rebajado ligeramente nuestros precios objetivo.
Europa también ha experimentado un modesto aumento de los riesgos. Por ejemplo, se está cuestionando la estabilidad de la situación fiscal en Francia, Italia y, en cierta medida, el Reino Unido. Los datos económicos han sido débiles, y el ciclo manufacturero, que afecta especialmente a Alemania, ha sido realmente nefasto.
Las noticias no son de recesión -no son ni de lejos tan malas como las que vimos en la crisis financiera, la crisis soberana o la pandemia- y por eso es una pequeña rebaja. Pero sin duda hay una acumulación de riesgos junto con un crecimiento más débil.
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¿Sobre qué sectores son optimistas?
Prevemos que el Banco Central Europeo bajará los tipos de interés al 1,75% a mediados del año que viene (desde el 3,25% de octubre). Unos tipos de interés más bajos deberían crear algunas oportunidades en sectores más endeudados, como las telecomunicaciones, y en áreas sensibles a los tipos de interés, como el sector inmobiliario.
También esperamos que los sectores orientados al consumidor -como los minoristas y las empresas de viajes- sean un poco más sólidos, porque se benefician tanto de la bajada de los tipos de interés como del hecho de que no están expuestos a preocupaciones comerciales y aranceles, porque atienden a un consumidor más doméstico en Europa.
¿Los tipos más bajos benefician también a las small caps?
Estas empresas suelen estar más endeudadas y tener más deuda flotante. Así que la bajada de los tipos de interés les ayudaría mucho. También esperamos un repunte de las fusiones y adquisiciones, y ya estamos viendo indicios de ello. Esto también tiende a ayudar a las pequeñas y medianas empresas, porque es más probable que sean objeto de adquisiciones.
Dada la bajada de los tipos y el repunte de las fusiones y adquisiciones, cabría esperar que las empresas de pequeña y mediana capitalización obtuvieran buenos resultados. El único problema es que también son cíclicas: son muy sensibles al crecimiento económico, que sigue siendo muy débil. No hemos hecho un llamamiento enérgico a las empresas de mediana capitalización, pero sin duda veo argumentos positivos para ellas en este momento.
¿Cómo afectarán los tipos de cambio a la Bolsa europea?
En igualdad de condiciones, unos tipos de interés más bajos presionarán a la baja las divisas europeas. Es justo decir que el euro ya ha bajado en relación con el dólar, reflejando el entorno económico más débil de Europa y el más fuerte que hemos visto en EE.UU. recientemente.
Normalmente, una moneda nacional a la baja beneficia a las empresas locales, que a menudo obtienen parte de su dinero fuera de Europa en dólares u otras divisas, y acaban ganando más dinero cuando lo vuelven a convertir a euros. Esta es una de las razones por las que las empresas no están demasiado preocupadas por la caída de la divisa: para empezar, hace que su negocio sea más competitivo.
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Si el euro baja, las empresas con costes en la zona del euro también verán reducidos esos gastos en relación con las empresas con costes en dólares. Por tanto, desde el punto de vista de la competitividad, la caída de la divisa es positiva.
Sin embargo, no creo que beneficie a la renta variable en general. Si nos fijamos en los periodos de debilidad del euro (o de la libra esterlina, en el caso del mercado británico), se han asociado a una mayor debilidad de la renta variable. Y una de las razones es que la renta variable es un activo muy sensible al riesgo. ¿Por qué bajan las divisas? Normalmente se debe a un acontecimiento de riesgo, como un problema soberano (como en el caso reciente de Francia), o a que la gente está muy preocupada por el crecimiento económico. Ninguna de las dos cosas beneficia a la renta variable.
La caída del euro también disuade a los inversores extranjeros de comprar renta variable europea. Los inversores de EE.UU. son grandes inversores en valores europeos, y si creen que van a perder con la caída de la divisa, no invertirán más.
¿Qué región es más importante para Europa: EEUU, UE o China?
A menudo nos hacemos esta misma pregunta: ¿Qué es más importante para Europa? Tenemos una opinión débil sobre el crecimiento europeo, pero tenemos una opinión por encima del consenso sobre EE.UU., y creemos que China verá un estímulo que ayudará al crecimiento el próximo año.
La mayor parte de las ventas de las empresas europeas son a Europa. Pero ese componente -las ventas a Europa- no ha crecido en absoluto en los últimos veinte años. Todo el crecimiento de las empresas europeas ha venido de las ventas a China y Estados Unidos. Así que Europa depende mucho de esas regiones para su crecimiento.
A Goldman Sachs le gustan las empresas con exposición a EE.UU. por un par de razones: una es que están expuestas a una economía más fuerte, por lo que con el tiempo deberían obtener mejores ventas y beneficios; otra es que son generadoras de ingresos en dólares, por definición, por lo que deberían beneficiarse de un dólar más fuerte; y por último, en Europa, los impuestos de sociedades están subiendo en general, mientras que en EE.UU. se puede incluso ver algún beneficio fiscal.
El temor de estas empresas es que se les suban los aranceles si exportan desde Europa. Pero en la gran mayoría de los casos, estas empresas no son exportadoras, sino que tienen negocios en Estados Unidos, con activos, empleados y ventas en Estados Unidos.
¿Cómo afectará a la Bolsa europea la bajada de tipos y de inflación?
Unos tipos de interés más bajos serían el escenario más positivo para las empresas europeas. Estimulan un mayor crecimiento económico, que se traduce en mejores beneficios. Sin embargo, soy escéptico al respecto. Creo que el Banco Central Europeo está en un ciclo de recortes, pero relativamente cauteloso, lo que refleja el hecho de que hay bolsas de inflación que todavía parecen bastante pegajosas en Europa.
Dicho esto, como estamos por debajo del consenso sobre el crecimiento, creemos que tanto el crecimiento como la inflación serán un poco más débiles el próximo año. Y una inflación más baja se ha asociado históricamente con valoraciones más altas para el mercado. Este es un aspecto que no tenemos totalmente en cuenta en nuestros precios objetivo. Decimos que las valoraciones seguirán siendo más o menos las mismas el año que viene, pero esperamos un aumento de los beneficios. Pero ¿y si tenemos una inflación mucho más baja, y eso hace subir las valoraciones?
Las valoraciones pueden alcanzar hasta 15 o 16 veces el precio dividido por los beneficios, y en este momento sólo estamos en 13 o 14 para Europa. Así que podríamos ver una valoración más alta para el mercado de renta variable europeo, reflejo de unos tipos más bajos y un entorno de menor inflación. No es nuestra opinión principal, pero es un riesgo al alza.
¿Cómo ha influido el buen comportamiento de la Bolsa de EEUU en la europea?
El mercado estadounidense se ha comportado muy bien en el último año. De hecho, ha obtenido mejores resultados que Europa en cualquier periodo de tiempo: el último mes, los últimos tres meses, los últimos seis meses, el último año e incluso los últimos años. Y recientemente ha habido muchos flujos de fondos hacia EE.UU., mientras que no ha habido muchas asignaciones hacia Europa.
La pregunta es: ¿podría invertirse? Hemos tenido un repunte absolutamente estelar en los EE.UU., sobre todo desde las elecciones. Y creo que la preocupación es que EE.UU. parece vulnerable, dada su alta valoración. ¿Podría eso hacer a Europa más interesante? Estoy recibiendo muchas más preguntas al respecto.
Creo que Europa es un mercado interesante, y hay muchas cosas que podrían ayudarle a revertir su bajo rendimiento frente a EE.UU., pero ninguna de ellas es nuestra opinión principal: una relajación política más significativa, un acuerdo de paz en Ucrania o una mejora en la fabricación en Alemania, por ejemplo.
La otra cosa que ayudaría a Europa a obtener mejores resultados sería que algo saliera mal en EE.UU. de alguna manera, ya fuera económicamente o con algunas de las empresas más grandes. Las grandes empresas tecnológicas estadounidenses solían ser empresas con poco capital, pero ahora están gastando mucho dinero en inversiones de capital. Si la gente empieza a cuestionar la rentabilidad de esa inversión, las valoraciones podrían bajar, lo que podría beneficiar a las acciones europeas en términos relativos.
