La ajustada valoración del Stoxx (PER12M de 13 veces) y su todavía optimismo en crecimiento de BPAs 2025 (+8%) unido a la volatilidad que implicará Trump nos lleva a esperar revalorizaciones de bolsa más discretas, de un digito medio para el año próximo, explican en Kutxabank Investment.
Vivimos un momento de numerosos acontecimientos geopolíticos, destacando la vitoria de Trump y la inestabilidad política en Francia y Alemania, que abren el abanico con respecto a crecimientos económicos para el próximo año a ambos lados del Atlántico, según el timing y la intensidad de las medidas de comercio exterior, inmigración e impuestos de Trump (y probable fin de la guerra en Ucrania).
Ocho inversiones alternativas que marcarán tendencia en el año 2025
Nuestro escenario de decisiones no demasiado abruptas nos lleva a estimar un entorno en el que continúe la dispersión en los crecimientos EE.UU. y Europa, con un PIB 2025 situándose en el 2,3% en EE.UU. (frente al 2,7% 2024 estimado) y con dificultades para llegar al 1% en Europa (repitiendo en 2025 el 0,8% de 2024). En Inflación, no pensamos que las medidas de trade frenen excesivamente la desinflación; nos preocupa más esta posibilidad en EE.UU. que en Europa en línea con la distinta fuerza que vemos en las economías de estas dos zonas.
El mercado de bonos 10 años americano ha recogido con relativa tranquilidad el mayor gasto fiscal americano, en línea con la menor sensibilidad ante esta preocupación que se aprecia en el mercado global en los últimos tiempos, asignándole quizás excesiva esperanza al departamento Doge.
Nos alineamos con el mercado en cuanto a las expectativas de rebajas de tipos oficiales por parte de la Reserva Federal (esperamos 2 bajadas en el 2025 de 25 puntos básicos, hasta el 4,00%-3,75%), mientras para el BCE esperamos una bajada más de lo que apunta el mercado, colocándose el tipo depo en el 1,50%, por debajo de la neutralidad (6 bajadas de 25 puntos básicos para 2025).
Consideramos que el diferencial de crecimientos económicos entre ambas zonas geográficas se seguirá extrapolando a los tipos a largo, manteniéndose el diferencial entre la rentabilidad del bono 10Y de EE.UU. y del bund por encima de los 200 puntos básicos, y esperando unos niveles para el primer semestre del 4,50% y del 2,25% respectivamente.
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La Bolsa de EEUU cotiza a ratios exigentes
En cuanto a valoración, la bolsa americana (incluso sin las 7 magnificas) cotiza a ratios exigentes, en torno a un 30-40% por encima de su media en los últimos 20 años. Europa también muestra ratios exigentes, aunque sólo ligeramente por encima de sus medias últimos 20 años. Por geografías, destacan Italia y España como mercados con unas ratios de valoración con descuento respecto a sus medias 20 años. En este aspecto, destacamos España que además cuenta con unas perspectivas macro más sólidas que el resto de los países europeos.
La Bolsa europea contará en 2025 con dos apoyos importantes, la significativa normalización de tipos de interés y la transición energética y la digitalización que seguirán dando muchísima visibilidad a los beneficios de determinados sectores.
Consideramos que la bolsa europea ya descuenta un entorno pesimista en el consumo chino, así que un giro positivo en este aspecto (al que le damos poca probabilidad) sería un riesgo al alza para los mercados de bolsa europeos. Como principal riesgo señalamos un brote inflacionista en EE.UU. por las políticas trade & inmigración de Trump.
Mantenemos un posicionamiento defensivo ante las incógnitas Trade y China (Utilities, Consumo Defensivo, Telecoms y Farma). Pero seguimos apostando por Infraestructuras y Tecnología. Bajamos a Neutral a Energía ante el empuje de Trump para lograr el fin de la guerra en 2025. Mantenemos en neutral Financieras, Real Estate y Lujo. Continuamos en negativos en Autos y Retail, también en Industriales, pero solo por valoración con el foco en transición energética.
