Coincidiendo con la publicación de datos finales de inflación de la eurozona hoy martes, compartimos comentarios de Julian Marx, analista en Flossbach von Storch, donde desarrolla una comparativa a las condiciones de política monetaria en eurozona, EE.UU. y Canadá.
Hace poco más de dos años, pocos observadores probablemente consideraban posible que las tasas de inflación de dos dígitos pudieran reducirse en pocos años sin causar daños colaterales significativos a la economía. Sin embargo, este escenario aún parece posible.
Aunque las tasas de inflación subyacente, que excluyen los precios volátiles de la energía y los alimentos, ya han caído a menos del tres por ciento en la zona euro y en EE. UU. (medidas por el índice de precios PCE), y están solo ligeramente por encima del objetivo de inflación del dos por ciento, aún hay pocas señales de una recesión notable en ninguna de las dos áreas monetarias. Canadá ha alcanzado efectivamente su objetivo de inflación, lo cual se debe también a que Canadá ha establecido un rango objetivo del uno al tres por ciento.
Zona euro: poco crecimiento, un largo camino por recorrer
En la zona euro, el riesgo percibido de presión inflacionaria al alza es mucho menor que en Estados Unidos. Esto no es sorprendente dado que la demanda agregada en la zona euro sigue siendo extremadamente débil. Las últimas proyecciones del Fondo Monetario Internacional (FMI) asumen un crecimiento real de solo el 0,8 por ciento en la zona euro este año, que podría acelerarse lentamente al 1,2 por ciento el próximo año. En contraste, el FMI es mucho más optimista con respecto a Estados Unidos, con estimaciones de 2,8 y 2,2 por ciento, respectivamente, para este año y el próximo.
Aunque las perspectivas de crecimiento sombrías en la zona euro apuntan a un debilitamiento adicional de la presión inflacionaria, aún existen algunas incertidumbres para el camino de las tasas de interés. Por un lado, la inflación en los servicios en octubre de 2024 se mantuvo en un nivel significativamente elevado del 3,9 por ciento, por lo que la presión inflacionaria subyacente no se ha disipado por completo. Además, después de tres recortes de tasas de interés, existe otra preocupación. En la más reciente reunión del Consejo de Gobierno del BCE, se argumentó que a medida que las tasas de interés se acercan al “área neutral”, la política monetaria podría convertirse en un factor que ralentice el ritmo del proceso de desinflación.
EE.UU.: el miedo a la inflación se desvanece
En EE. UU., los efectos de los tipos de interés en los préstamos hipotecarios existentes son mucho menos relevantes. Esto no es sorprendente dado que los hogares estadounidenses recurren predominantemente a hipotecas a 30 años con tasa fija al comprar una vivienda y también tuvieron la opción de extenderlas a bajas tasas de interés durante los años de la pandemia. A finales de la primera mitad de 2024, casi 29 millones de hogares estadounidenses aún se beneficiaban de tasas de interés hipotecarias inferiores al cuatro por ciento. La tasa de interés promedio que pagan todos los hogares estadounidenses con hipoteca se mantuvo recientemente en un moderado 4,1 por ciento, aproximadamente un punto porcentual más bajo que hace diez años. En cambio, en los últimos meses, un nuevo préstamo hipotecario a 30 años en EE. UU. ha estado sujeto a tasas del seis al siete por ciento.
Por lo tanto, los préstamos hipotecarios existentes no son actualmente el factor dominante para los banqueros centrales de EE. UU. como lo son para sus colegas canadienses.
Pero ¿cuáles son los factores que actualmente ocupan al presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell?
Por un lado, están los desarrollos en el mercado laboral estadounidense – esto ya es evidente a partir del doble mandato de la Reserva Federal (Fed), en el que el objetivo de pleno empleo es una parte integral. En este contexto, la continua resistencia del mercado laboral estadounidense es positiva por ahora. Los temores de que la situación en el mercado laboral – y con ella las perspectivas de crecimiento – se deterioraran rápidamente, que surgieron en el verano, no se han materializado hasta ahora.
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Tras subir al 4,3 por ciento en julio de 2024, la tasa de desempleo en Estados Unidos se estabilizó en un bajo cuatro por ciento en los meses siguientes. Para asegurar que se mantenga así, el obstáculo de las tasas de interés debería seguir disminuyendo lo más posible. La Reserva Federal decidió recientemente un segundo recorte consecutivo de las tasas de interés y redujo la tasa de los fondos federales a un nuevo rango de 4,5 a 4,75 por ciento.
Sin embargo, el grado en que se puedan seguir recortando las tasas de interés en los próximos trimestres también depende de cómo evolucione la inflación. Hay varios aspectos que dan motivos para el optimismo en este sentido. Por ejemplo, según la Fed, la disponibilidad de mano de obra ha mejorado gradualmente, lo que sugiere que la inflación salarial seguirá enfriándose. Recientemente, los salarios promedio por hora en Estados Unidos aumentaron alrededor del cuatro por ciento y aún se mantienen ligeramente elevados en comparación con los estándares de la política monetaria.
La Fed considera que un crecimiento salarial en el rango de 3 a 3,5 por ciento es consistente con el objetivo de inflación existente. Además de los desarrollos en el mercado laboral, el hecho de que la presión sobre los precios de los alquileres continúe normalizándose en los próximos meses también tiene un efecto positivo. Aunque los costos de vivienda aumentaron alrededor del cinco por ciento en el tercer trimestre de 2024, la tasa de inflación de los nuevos alquileres (de referencia) fue solo del uno por ciento.
Todavía existe un alto grado de incertidumbre inflacionaria, por ejemplo, con respecto al próximo presidente de Estados Unidos, quien podría aumentar nuevamente las tasas de inflación con amplias reducciones de impuestos. No obstante, en la situación actual, el espectro de la inflación ya no mantiene despierta a la Reserva Federal.
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Canadá: propietarios de viviendas están bajo creciente presión
Canadá ha sido un pionero en el último ciclo de recortes de tipos de interés. Desde junio, el Banco de Canadá ha reducido los tipos de interés cuatro veces por un total de 1,25 puntos porcentuales, con el tipo de interés político cayendo recientemente al 3,75 por ciento. Desde la perspectiva de los banqueros centrales canadienses, también era irrelevante que la inflación subyacente en Canadá todavía estuviera ligeramente por encima del dos por ciento que apuntan numerosos bancos centrales.
Por un lado, porque Canadá no intenta controlar las tasas de inflación con ‘precisión milimétrica’. No habrá un aterrizaje de precisión – Flossbach von Storch. Más bien, existe un rango objetivo de inflación del uno al tres por ciento, que tiene en cuenta las numerosas incertidumbres en la medición de la inflación. Por otro lado, porque las perspectivas a mediano plazo presentan riesgos significativos a la baja para la economía y la inflación, por lo que ya se han anunciado más recortes de tipos de interés.
Una razón por la cual los banqueros centrales de Canadá están considerando más recortes de tipos de interés se encuentra en el pasado. Hablan de la ‘Interest Act’, una ley de la década de 1880 que aún está en vigor y sigue moldeando el mercado hipotecario en Canadá. Esta ley establece que un prestatario que tome una hipoteca a más de cinco años tiene derecho a pagar el préstamo en su totalidad después de cinco años, con una penalidad máxima de tres meses de interés.
Esto significa que los bancos canadienses asumen el riesgo de una baja penalidad por prepago en los préstamos inmobiliarios a largo plazo, lo que dificulta calcular los ingresos por interés reales de dichos préstamos. Los bancos canadienses compensan este riesgo cobrando tasas de interés significativamente más altas en los préstamos hipotecarios a largo plazo.
Como resultado, el mercado hipotecario en Canadá está dominado por préstamos a cinco años
En abril de 2021, por ejemplo, las hipotecas a diez años en Canadá estaban disponibles al 3,14 por ciento, mientras que las hipotecas a cinco años estaban al 2,29 por ciento. Aproximadamente 80,000 prestatarios eligieron la tasa de cinco años ese mes, mientras que solo 400 optaron por el plazo de diez años.
En este contexto, recientemente se ha hablado mucho en Canadá sobre la llamada ‘pared de renovación hipotecaria’. Más de cuatro millones de préstamos hipotecarios – o aproximadamente el 60 por ciento de todos los préstamos hipotecarios pendientes – se renovarán en los próximos dos años. Una gran proporción de estos no se ha renovado desde que los tipos de interés comenzaron a subir en 2022. E incluso después de los últimos recortes de tipos de interés, es probable que la mayoría de estos prestatarios enfrenten un aumento significativo en sus pagos de interés.
Conclusión: No hay una receta universal
Esta es una carga que puede tener un impacto negativo notable en la demanda agregada y, por lo tanto, también representa un riesgo a la baja para la inflación en Canadá. Por lo tanto, es plausible suponer que los banqueros centrales de Canadá cumplirán con su promesa y buscarán más recortes de tipos de interés manteniendo una perspectiva general sin cambios.
Ya sea en la zona euro, Canadá o Estados Unidos, las tasas de inflación están cayendo en numerosas economías después de haber alcanzado máximos históricos. En cuanto a los instrumentos de política monetaria, el tratamiento de las tasas de inflación sigue un patrón similar. El enfoque está en el nivel de las tasas de interés clave.
Sin embargo, más allá de las herramientas de política monetaria y del hecho de que las tasas de inflación en muchos países se han equiparado en gran medida en los últimos años, existe una diversidad sorprendente. Básicamente, cada área monetaria es única.
En Canadá, los hogares generalmente se ven afectados por los cambios en los tipos mucho más rápidamente que los hogares en EEUU debido a los préstamos hipotecarios a corto plazo
En la zona euro, el menor impulso de crecimiento tiende a sugerir un debilitamiento más pronunciado del impulso de la inflación salarial en comparación con Estados Unidos. Existen numerosas otras diferencias, por ejemplo, en lo que respecta a los desarrollos demográficos, que sugieren una disminución notable de la oferta laboral en la zona euro en los próximos diez años, mientras que es probable que aumente ligeramente en Estados Unidos.
Desde una perspectiva de política monetaria, la complejidad de cada área monetaria individual requiere, por lo tanto, un análisis en profundidad de las condiciones respectivas. Y dado que los impulsores de la inflación en las diferentes áreas monetarias a veces difieren significativamente, una conclusión es casi evidente: no puede haber una receta universal para la política monetaria ‘adecuada’.
