Los expertos no esperan sorpresas en los resultados trimestrales de Amadeus que se publican mañana jueves día 7 de noviembre antes de la apertura del mercado, con conference call ese mismo día a las 13 horas.
Guillermo Barrio es el analista de CIMD Intermoney que sigue al valor. Su precio objetivo es de 65 euros (60 euros previos) lo que supone un potencial del -4% desde los precios actuales, si bien se añade un 2% de rentabilidad por dividendo.
Barrio espera que las cifras confirmen la mejora respecto a los niveles pre pandemia. Por su parte, las reservas aéreas y los pasajeros embarcados habrían alcanzado en el tercer trimestre el 82% y 109% de las cifras de 2019, respectivamente.
Ello se traduciría en unos ingresos de cerca de 1.630 millones de euros, superando (108%) el dato de 2019, como ya hizo a junio. El Ebitda a septiembre sería de 1.787 millones, que representaría aproximadamente el 101% de la cifra de 2019, incluyendo un 101% en el tercer trimestre estanco, confirmando la superación del nivel pre pandemia del pasado segundo trimestre.
Amadeus batió las previsiones de resultados y reiteró sus guías para 2024
“Confirmamos nuestras estimaciones para 2024-27, que bajamos a nivel de Ebitda una media del -2% tras la celebración del CMD de junio de este año y que implican un 12% TACC 2023-26”.
En Intermoney confirman su recomendación de Mantener debido al nulo potencial y las incertidumbres geopolíticas, “esencialmente debido al paso de fecha de descuento a diciembre de 2025 desde 2024. El valor no presenta pues potencial a sus actuales niveles. Con todo, pensamos que la calidad de la acción, dada su posición de líder del mercado GDS, debería ofrecer un soporte a la acción, por lo que nos sentimos cómodos con nuestra recomendación de Mantener.”
El mes pasado Amadeus celebró su CMD en el que reiteró su apuesta por nuevos productos dentro del proceso de digitalización en Air IT, y mayor contenido en Distribución. Las no muy ambiciosas guías financieras en cambio nos empujaron a reducir nuestras previsiones de Ebitda en 2024-27.
Amadeus: lenta recuperación en reservas y pasajeros
Esperamos que las reservas aéreas de Amadeus para el conjunto de los 9 meses hayan alcanzado 357 millones, o el 80% de los niveles pre pandemia, lo que implicaría confirmar la tendencia de convergencia hacia los niveles pre pandemia tras el retroceso del 3% en el cuarto trimestre de 2023, siendo durante el pasado trimestre del 82%.
Mejores noticias en el caso de pasajeros embarcados, que esperamos vuelvan a superar las cifras de 2019 (108%), incluyendo pues una mejora de 10-11 puntos respecto al conjunto de 2023.
Por otro lado, la nota de Barrio indica que espera unos ingresos a septiembre de cerca de 4.600 millones, con lo que se superaría de nuevo el nivel pre pandemia (108%) implicando un +12% respecto a 2023, bastante en línea con la guía indicada por Amadeus para el conjunto de este ejercicio.
Estimamos que el ingreso medio por reserva aérea de Air Distribution (AD) se haya incrementado interanualmente un +6% a junio, hasta los 6,19 euros (+23% respecto a 2019) debido a la relativa mejora de mix. Los ingresos de este negocio, 2.210 millones, representarían el 99% del dato prepandemia, incluyendo 99% en el tercer trimestre estanco.
En el caso de Air IT (AIT), creemos que el ingreso unitario por PB habría cerrado a septiembre con una ligera mejora (+3%) respecto al año pasado, continuado su tendencia ascendente de los últimos trimestres, en contraste con el -12% en el primero de 2023 respecto al primero de 2022, y situándose un +8% respecto al nivel prepandemia. Por último, creemos que la recuperación de ingresos de Hospitality (HOS) habría continuado, llegando hasta septiembre al 124%, o 735 millones.
Amadeus tropieza con fuerza el día antes de celebrar su Capital Markets Day (CMD)
Por el lado del resultado bruto de explotación, a septiembre se situaría en los 1.787 millones, o por fin el 101% del nivel de 2019. Pese al aumento anunciado de gastos de personal, entre otros, durante 2023-24, lo cierto es que en el primer semestre de este ejercicio los márgenes Ebitda aumentaron respecto a 2023 en 50 puntos.
Esperamos que esta tendencia, sin embargo, no haya continuado en el tercero, ya que estimamos unos márgenes en el entorno del 38,4%, o 90 puntos básicos de bajada interanual implicando un Ebitda de 1.787 millones (+12%), que superaría apenas los niveles prepandemia. No esperamos novedades por debajo del Ebitda, lo que supondría un beneficio neto estimado de 965 millones, una cifra que quedaría por encima de la de 2023 (865 millones) y la de los nueve primeros meses de 2019 (925 millones).
Por último, Barrio indica: “esperamos que el flujo de caja libre en 2024-26 (4.300 millones) supere ligeramente la guía, mientras que nuestra previsión de deuda neta / Ebitda de 0,5 veces en el periodo, frente a la guía de 1,0-1,5 veces, implicaría un potencial anual de recompra de acciones o adquisiciones de al menos 700 millones.
Renta 4: el verano debería confirmar la buena evolución
Iván San Félix Carbajo- Equity Research Analyst de Renta 4, por su parte, tiene sobre Amadeus un precio objetivo de 68 euros con nota de Mantener. Como grandes líneas en los resultados señala: esperamos que los pasajeros embarcados crezcan en línea con el primer semestre en términos orgánicos (+6% frente al segundo trimestre) apoyados por la buena evolución del sector aéreo aunque con menor número de nuevas migraciones (Renta 4, 7 millones).
Las Reservas aéreas, no obstante, deberían seguir penalizadas por la desintermediación, especialmente en el segmento de corto radio. Así, esperamos un 4% frente al tercero de 2023 aunque todavía alejados de los niveles de 2019 (Renta 4 estimado -16% frente al -19% en el segundo de 2024).
En Distribución esperamos que el crecimiento de los precios unitarios modere en el tercer trimestre (Renta 4 estimado +3%) tras la fuerte subida en el primer semestre (+8%) mientras que en Tecnología Aérea esperamos que los ingresos por pasajero aumenten un 6%.
San Félix calcula que los Ingresos crezcan a doble dígito bajo, en línea con la guía 2024e: Distribución (+7%), Tecnología aérea +15% y Hoteles +16%, y Ebitda 595 millones, +9% frente al tercero de 2023 y beneficio neto 333 millones (+6% frente al tercero de 2023), con resultado financiero de -21 millones y tasa fiscal 22% (20% en el tercero de 2023).
Por todo ello, el analista de Renta 4 espera que Amadeus genere 68 millones de euros de caja después de un capex de 190 millones, recuperación de circulante, +70 millones y pago de dividendo (347 millones). Esperamos que la deuda neta ceda -68 millones, hasta los 2.678 millones, y que la compañía mantenga un múltiplo conservador, 1,1 veces Ebitda 2024 Renta 4 estimado, en la parte baja del rango objetivo de Amadeus (1,0-1,5 veces).
En la conferencia estaremos pendientes de:
- 1) comentarios en cuanto a las previsiones de demanda de cara a los próximos meses, que debería verse afectada en caso de que la situación geopolítica empeore
- 2) nuevo plan de recompra de acciones destinado a la conversión de bonos emitidos en abril 2020 para neutralizar el impacto dilutivo de la conversión. Aún falta el 29% de las acciones pendientes (5,5 millones de acciones)
- 3) usos de capital con la posibilidad de seguir realizando adquisiciones. Creemos, eso sí, que la decisión de realizar adquisiciones retrasaría los planes de recompra de acciones. Por otro lado, esperamos que la directiva mantenga la guía después de que hasta septiembre vayan cumpliendo en todos los parámetros.
