Los expertos de Renta 4 han emitido una nota previa a los resultados trimestrales de Ence en la que reiteran su recomendación de sobre ponderar en base a un precio objetivo de 4,30 euros.
Ence publicará sus resultados del tercer trimestre el 29 de octubre de 2024 tras el cierre del mercado y tiene previsto celebrar una conference call el día 30 a las 16 horas.
Pablo Fernández de Mosteyrín, es equity research analyst de Renta 4. En su análisis espera que Ence presente unos resultados del tercer trimestre que reflejen el impacto de la parada de mantenimiento en la planta de Pontevedra y una avería en Navia, lo que repercutirá en un elevado cash cost que presionará los márgenes, compensando unos precios de la pulpa elevados pese al inicio de la corrección durante el mes de julio.
En el negocio de celulosa, el incremento de los precios de la pulpa (+64% interanual; 2% inter trimestral) y de los precios medios de venta (+48% interanual /-1% intertrimestral), debería redundar en un crecimiento en ventas del 44% interanual en el tercer trimestre, parcialmente compensado por el mayor descuento comercial derivado del incremento de las ventas en el mercado spot.
Además, añade Fernández de Mosteyrín, la parada de mantenimiento en la planta de Pontevedra (frente al segundo trimestre de 2023) y una avería en una turbina en la planta de Navia, supondrán un mayor cash costpor la menor dilución de costes fijos y por las mayores compras de energía, lo que impactará en el margen del negocio, estimando un Ebitda de 44 millones de euros (frente a los seis millones del tercer de 2023 y 59 millones del segundo de 2024), con un margen del 24% frente al 30% en el segundo.
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Por su parte, continúan en Renta 4, en el negocio renovable, el incremento en la producción energética, toda vez que compara con un tercero de 2023 en el que había una planta parada, compensará los menores precios de venta, aunque las ventas caerán en torno al 12% interanual en el tercer trimestre por el extraordinario en 2023 de la venta de un proyecto fotovoltaico en construcción, que generó unos ingresos de 29,6 millones.
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Las ventas de Ence creerán un 30%
“Por todo ello, a nivel consolidado, estimamos un crecimiento de ventas cercano al 30% interanual, alcanzando un resultado operativo de 48 millones (frente a los -1,6 del tercero de 2023), y logrando un margen Ebitda del 22%.En la misma línea, estimamos un resultado neto de 11 millones.
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En cuanto a la generación de caja, un resultado operativo inferior al segundo trimestre, con una inversión en capex constante y una mejor en las necesidades de circulante se verá compensado por el pago de 26 millones de dividendo durante el mes de julio, por lo que estimamos una deuda ligeramente superior hasta los 284 millones (frente a los 279 millones del segundo trimestre), equivalentes a 1,6 veces DN/Ebitda 12 meses.
En conclusión, “aunque creemos que el impacto en cash cost será relevante el resto del año y podría llevar a una revisión de estimaciones del consenso, las buenas perspectivas sobre los precios de venta y la rentabilidad del negocio, junto con un balance sólido, llevará a Ence a anunciar el pago de un segundo dividendo a cuenta de unos 10 millones (26 millones en el segundo), equivalentes a unos 0,04 euros por acción y una rentabilidad por dividendo a precios actuales cercana al 1,5%.
De cara a la conferencia de resultados,prestaremos especial atención a lasexpectativas sobre el mercado de la celulosa tras la leve corrección de los últimos meses; la guía de cash costpara el resto del año y 2025, y el impacto esperado de la avería en Navia; y lasnovedades sobre los diferentes proyectos de crecimiento que maneja Encey las decisiones de capital allocation que ello implica.
