Los resultados de FCC correspondientes a los nueve primeros meses del año serán los primeros tras la salida de Inmocemento, lo que les añade un punto de interés entre los inversores.
Guillermo Barrio Colongues es el analista de CIMD Intermoney que analiza el sector. Tiene sobre FCC una recomendación de Comprar con un precio objetivo de 13,5 euros que suponen un potencial del 9% al que habría que añadir el 3% que ofrece el grupo empresarial en rentabilidad por dividendo.
En su nota previa de resultados, Barrio incluye la segregación de inmobiliaria y cemento, prevista para noviembre. “Pensamos que, de esta forma, al deshacerse de los negocios más cíclicos, FCC concentrará actividades con una volatilidad de resultados más reducida, lo cual debería resultar en un valor más interesante al inversor conservador”, apunta.
FCC anunciará sus resultados a los 9 meses hacia el 24 de octubre, celebrando típicamente una conferencia telefónica ese día a las 9 horas
El análisis de resultados supone una previsión de Ebitda +4% proforma por moderación del crecimiento en Medioambiente. FCC publicará sus cifras sin la aportación a nivel consolidado de inmobiliaria y cemento (Inmocemento), con lo que nuestras cifras de ingresos y EBITDA las presentamos proforma.
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Esperamos que los resultados sigan mostrando una moderación en los crecimientos en las divisiones de Servicios Medioambientales, frente a mayor incremento en Agua, algo observado desde el último trimestre de 2023. A la vez, esperamos que construcción haya tenido un sólido trimestre también, desembocando todo ello en un crecimiento estimado de EBITDA del +4% proforma hasta los 957 millones de euros.
FCC no reportará en esta ocasión los detalles por debajo de EBIT, tan solo el resultado neto, “que esperamos haya crecido un +9% hasta los 436 millones, incluyendo 140 millones por inmobiliaria y cemento por operaciones discontinuadas. Confirmamos nuestras estimaciones 2024-26, que indican un crecimiento anual medio del Ebitda del 5%.”
Análisis de las cuentas proforma de FCC
Como cabía esperar, los negocios de servicios acumularían más del 80% del VE de FCC. Hemos valorado ambos negocios mediante el método de DFC, con WACC en el entorno de 8,5%. Los flujos de caja crecerían los próximos ejercicios en el entorno de 4-5% anual. Construcción es valorada a 5,5 veces Ebitda 2025.
Medioambiente y Agua representarían, en fondos propios, 5 y 3 euros por acción. Construcción, junto con la caja neta corporativa, acumularían casi 5 euros.
Los exigentes efectos base en Medioambiente y Agua deberían provocar menores crecimientos interanuales, compensados en Agua por el efecto de adquisiciones. Así, en Medioambiente, el Ebitda estimamos que se elevaría un +4% hasta 467 millones (+8% en el tercer trimestre de 2024), basado en el crecimiento en España (ingresos +8% en el primer semestre) por nuevos contratos, así como en EEUU (+7%), compensando una menor actividad en UK (+1%), donde se registró una provisión de -11 millones durante el primer trimestre.
En Agua, el EBITDA crecería un +10% hasta los 297 millones, que sería resultado de la contribución del negocio en Texas por vez primera desde enero, que más que duplicó la aportación de EEUU a junio; y la mayor actividad y tarifas más altas en Centroeuropa, lo que más que compensó entonces los menores crecimientos en España (ingresos +1% a junio).
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En el segundo trimestre estanco los márgenes de esta división se mantuvieron interanualmente sin apenas cambios, algo que esperamos se haya repetido esencialmente el pasado tercero. Los ingresos de Construcción crecerían a doble dígito pese a verse afectados por la exigente comparación respecto a 2023.
En Construcción, pensamos que el ligero descenso de cartera (-2%) en 2023, habría enfriado el incremento de ingresos (+37% en 2023) hasta el +10% a los nueve meses de 2024, mientras que es probable que se haya producido una cierta erosión en márgenes hasta 5,8% desde 6,0% en 2023, implicando un incremento del Ebitda del +7% hasta los 131 millones.
FCC no reportará más cifras por debajo de EBIT que el resultado neto, que esperamos se haya podido incrementar un +9% hasta 436 millones, incluyendo unos 140 millones de aportación de las actividades de inmobiliaria y cemento, ya discontinuadas.
