La naturaleza de la demanda de oro muestra signos de cambio. Los elevados precios del oro han empezado a lastrar la demanda de los bancos centrales y China, mientras que la caída de los tipos estadounidenses y la incertidumbre de los mercados han impulsado la demanda OTC y ETF.
Esta es la percepción que reflejan los analistas de Banque Pictet en un reciente informe al que ha tenido acceso MERCA2.
La demanda de oro ha demostrado su resistencia ante la subida de los precios del oro, que alcanzaron un máximo histórico (en dólares estadounidenses) el 13 de septiembre. Pero mientras los precios del oro mantienen una tendencia alcista, las fuentes de la demanda muestran signos de cambio.
La demanda extrabursátil (OTC) se disparó en el segundo trimestre, como demuestra el fuerte aumento de las posiciones largas netas especulativas en el mercado de futuros estadounidense. La demanda de ETF también se ha recuperado tras dos años marcados por la desinversión en ETF. Al mismo tiempo, la demanda oficial ha disminuido, lastrada por los elevados precios, mientras que la demanda física china se ha reducido considerablemente en los últimos meses.
El oro firma nuevos máximos históricos por encima de los 2.600 dólares tras el recorte de la Fed
ETF y OTC lideran la nueva demanda
Un factor clave de la demanda de ETF es el coste de oportunidad que supone mantener un metal que no paga intereses. El declive de la economía estadounidense y el cambio a una postura más acomodaticia por parte de la Reserva Federal de EE.UU. han provocado una bajada de los tipos de interés estadounidenses. En consecuencia, el coste de comprar oro como cobertura frente a las incertidumbres del mercado ha disminuido.
De cara al futuro, el inicio del ciclo de relajación de la Reserva Federal esta semana debería respaldar la demanda de los ETF en los próximos meses. Curiosamente, los datos del Consejo Mundial del Oro sugieren que la demanda de ETF vaciló durante los recientes episodios de debilidad de los mercados financieros (es decir, a principios de agosto y principios de septiembre). Así pues, cualquier descenso sostenido del mercado bursátil estadounidense podría no ser necesariamente muy positivo para el oro en términos absolutos.
La demanda extrabursátil, representada por las posiciones gestionadas en el mercado de futuros estadounidense, ha seguido mejorando. Es probable que esta demanda especulativa se deba a factores como las preocupaciones geopolíticas, el deterioro de las perspectivas fiscales de EE.UU., las incertidumbres relacionadas con las elecciones estadounidenses, la postura monetaria cada vez más moderada de la Reserva Federal y la tendencia alcista de los precios del metal dorado (ya que los inversores de impulso tienden a utilizar derivados del oro para ganar exposición).
Al igual que ocurre con la demanda de ETF, vemos pocos motivos para que se produzca un cambio importante en la demanda de OTC, al menos hasta las elecciones estadounidenses de noviembre.
Las nuevas fuerzas que impulsan el precio del oro a máximos históricos
Históricamente, la demanda de ETF y de futuros ha sido decisiva para configurar las tendencias de los precios, pero también es muy volátil (sobre todo la demanda OTC). Y aunque vemos margen para un nuevo repunte de la demanda de ETF tras dos años de desinversión, la demanda OTC ya se encuentra en niveles históricamente altos.
Menor demanda de oro de los bancos centrales y China
Los elevados precios tienden a pesar sobre la demanda de oro físico y pueden explicar el reciente ligero descenso de la demanda oficial. De hecho, la demanda de los bancos centrales (notificada al Fondo Monetario Internacional) ha disminuido en los últimos meses.
Dicho esto, no ha habido noticias de ventas significativas, y la demanda del banco central de Polonia (que aspira a tener el 20% de sus reservas en el metal), junto con la demanda continua de compradores estructurales como India y Turquía, sugieren que las perspectivas de la demanda oficial siguen siendo sólidas.
En general, los datos del Consejo Mundial sugieren que la demanda oficial (incluida la demanda de los bancos centrales y otras instituciones como los fondos soberanos) podría rondar las 900 toneladas en 2024, ligeramente por debajo de los niveles de 2022-2023, pero muy por encima de la media de 500 toneladas anuales de la década de 2010.
Algo más preocupante es el descenso de la demanda china de oro físico. Las importaciones chinas y las exportaciones suizas, junto con la prima china (la diferencia en el precio del oro entre la bolsa de Shanghai y Londres) apuntan a una débil demanda física de China.
Parte de esta debilidad puede estar relacionada con los altos precios del oro, pero también con la debilidad general del consumo interno en China.
Aunque la fuerte demanda física asiática es un factor clave de nuestra visión positiva a largo plazo sobre el oro, hasta ahora no nos preocupa demasiado. En primer lugar, los factores estacionales hacen que la demanda china sea normalmente negativa durante el verano.
En segundo lugar, la preocupación por la debilidad del renminbi ha remitido últimamente debido al descenso mundial de los tipos de interés. Y, en función del resultado de las elecciones de noviembre, la preocupación por los elevados aranceles sobre los productos chinos bajo una nueva administración Trump podría impulsar una mayor demanda de oro.
En tercer lugar, la demanda física de otras partes de Asia en los próximos meses podría ser fuerte, gracias en particular a una disminución de los impuestos a la importación de oro en la India a finales de julio (del 15% al 6%).
En general, aunque la demanda de oro físico se deterioró ligeramente durante el verano, vemos pocos riesgos de que se produzca un descenso sostenido.
La elevada incertidumbre mundial podría mantener el atractivo del oro
Junto a la demanda de los bancos centrales, deseosos de acumular oro para reforzar la inviolabilidad de sus reservas de divisas, los actuales factores de fuerte demanda especulativa deberían seguir haciendo del oro una cobertura atractiva. El descenso de los tipos de interés en todo el mundo reduce el coste de este seguro de cartera.
Por el contrario, el oro podría sufrir si las incertidumbres políticas y económicas en EE.UU. retroceden en los próximos meses. Si la economía estadounidense no entra en recesión, podría ser necesario revisar los actuales precios de mercado, bastante agresivos, de los recortes de tipos de la Reserva Federal.
Los datos de alta frecuencia sugieren un repunte de la demanda OTC, probablemente impulsada por factores técnicos (es decir, el impulso de los precios), y las expectativas de una Fed moderada están detrás de los máximos históricos alcanzados recientemente por el oro.
Sin embargo, la evolución de los precios a corto plazo está expuesta a una reaparición de la volatilidad de la demanda OTC, especialmente a la vista de la agresiva valoración que hace el mercado de los recortes de tipos de la Fed.
En general, mantenemos nuestra visión alcista del oro a medio plazo. Hemos ajustado al alza nuestra previsión a 12 meses hasta los 2.650 dólares por onza troy (frente a los 2.550 dólares anteriores). Nuestra previsión a tres meses se sitúa en 2.500 dólares (frente a 2.350 dólares) para tener en cuenta la mejora de la demanda de inversión frente a los ya elevados niveles de demanda especulativa OTC.
