Unos datos cíclicos estadounidenses más tranquilizadores durante el mes de agosto (ISM, ventas minoristas, solicitudes de subsidio de desempleo) han contribuido a apaciguar los temores de recesión tras el débil informe del mercado laboral de julio. Y una serie continuada de datos de (des)inflación tranquilizadores alentó las expectativas de que la Reserva Federal actuaría con rapidez si los temores cíclicos se acentuaban (gráfico de abajo a la izquierda).
Thomas Hempell, responsable de análisis macroeconómicos y de mercado de Generali AM, parte de Generali Investments, explica en MERCA2 por qué estamos más cerca de ganar la batalla a la inflación.
Llevamos más tiempo sosteniendo que la desinflación estadounidense iba por buen camino en medio del enfriamiento del mercado laboral (gráfico de abajo) y los mercados mantuvieron dudas demasiado fundadas sobre el camino de la Fed hacia la victoria sobre la inflación en el primer semestre del año. El presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, dio su visto bueno al inicio de un ciclo de recortes de tipos en septiembre en la reunión de Jackson Hole.
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Dicho esto, con los mercados valorando ahora más de 200 puntos básicos de recortes de tipos en los próximos 12 meses, percibimos una dosis de elevado optimismo des inflacionista (la inflación a dos años se valora en un 2,2% para Estados Unidos y un 1,8% para la zona euro) y una preocupación algo exagerada por la resistencia de la economía estadounidense. La victoria sobre la inflación está cada vez más cerca, pero aún no está garantizada, y probablemente sería necesario que aumentaran los riesgos de recesión para que la Fed se precipitara a una secuencia de recortes de tipos cercana a lo que consideramos el tipo neutral dentro de un año.
Reconocemos los vientos en contra de la economía mundial que reflejan los últimos datos, especialmente en la zona euro, donde los problemas estructurales y cíclicos de Alemania siguen lastrando las perspectivas de recuperación de la unión monetaria. Las incertidumbres políticas en Francia tampoco ayudan.
Con todo, en Generali consideramos intactos los argumentos a favor de una expansión mundial moderada. El sólido crecimiento de los salarios y el retroceso de la inflación mantendrán a flote el poder adquisitivo de los consumidores, mientras que la bajada de los tipos mejorará las condiciones financieras y alimentará la recuperación del ciclo crediticio.
La inflación aconseja cautela táctica sobre la duración
Aunque la continua desinflación y los posibles recortes de tipos mantienen la tendencia a la baja de los rendimientos a medio plazo, un chequeo de las expectativas de tipos avanzados en las próximas semanas nos hace ser tácticamente más prudentes en nuestra exposición a la duración. También tenemos la sensación de que la reciente debilidad del dólar estadounidense puede haber ido demasiado lejos últimamente.
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Los activos de riesgo pueden seguir experimentando una mayor volatilidad en medio de un cúmulo de riesgos (geo)políticos (tensiones en Oriente Medio, elecciones estadounidenses, formación del Gobierno francés, planes presupuestarios para 2025).
Sin embargo, la combinación de un crecimiento moderado y una continua desinflación sigue constituyendo un telón de fondo propicio para el apetito por el riesgo. Tras la sacudida de principios de agosto, el posicionamiento de riesgo se ha moderado. Y nuestras herramientas de Inteligencia Artificial (IA) propias siguen inclinándose moderadamente a favor de la renta variable frente a la deuda pública. Esto nos lleva a mantener una preferencia moderada por el crédito (tanto Investment Grade como High Yield) y la renta variable, en detrimento del efectivo y los bonos básicos de menor rentabilidad.
