Los analistas de CIMD Intermoney recuerdan que hace casi siete años (3 de noviembre de 2017) que Befesa salió a Bolsa en Frankfurt y que su capitalización bursátil se ha recortado un 30% desde entonces.
Sin embargo, estiman que el precio objetivo de Befesa es de 45 euros, lo que le otorga un potencial alcista del 84% que añadido a la rentabilidad por dividendo de la firma española (3%) apunta a un potencial del 87%.
La tesis de inversión pasa por el hecho de que hay una des correlación entre cotización y fundamentales totalmente irracional y por ello lo vemos como una buena oportunidad para entrar en el valor, ya que los factores que están castigando a Befesa son factores coyunturales y no estructurales.
Desde Intermoney recuerdan que Befesa acabó 2017 con una capacidad de reciclaje de EAF de 778kt, unas ventas anuales de 725 millones de euros y un EBITDA de 150 millones. En 2017 el precio del zinc se situaba en torno a los 2.500 euros por tonelada (venía de 1.800 euros en 2016), las coberturas estaban a 1.876 euros y 2.000 euros para 2018.
Sin embargo, añaden, hoy en día, Befesa tiene una capacidad de reciclaje de EAF de 1.872kt, unas ventas de 1.240 millones de euros y un EBITDA de 229 millones. El precio medio del zinc en 2024 se sitúa por encima de los 2.700 euros por tonelada, las coberturas para este año están en 2.500 euros y para 2025 en 2.600 euros por tonelada. Actualmente la acción cotiza a 24,20 euros.
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Por lo tanto, a pesar de que la compañía ha incrementado su capacidad de reciclaje un +140%, sus ventas un +97% y su EBITDA un +52% y que el precio del zinc está un +8% por encima y las coberturas un +33% por encima, a día de hoy, la capitalización de Befesa es un -30% inferior que en 2017.
¿Qué ha pasado con Befesa?
En Intermoney reconocen que las expectativas de crecimiento de Befesa en China se han ralentizado por la situación económica del país, pero actualmente no les está suponiendo una quema de caja y en largo plazo seguimos siendo positivos con esta estrategia de crecimiento. China es el mayor productor mundial de acero de horno eléctrico (EAF), produce lo mismo que Europa y EEUU juntos, además de presentar mucho más potencial de crecimiento, por lo que, si hay un sitio donde Befesa tiene que estar si o si, es China.
También podría estar afectando a su cotización la mala situación de la industria del acero en Europa, pero a nivel fundamental el precio del acero no les afecta en nada y la producción solo les afecta la de EAF, que esa se mantiene estable. Los volúmenes de las plantas en EEUU y Europa se han mantenido estables, operando al 90% de su capacidad.
Los únicos factores que actualmente son algo peores que en 2017 son el endeudamiento y los márgenes, pero pensamos que es algo transitorio.Befesa se ha enfrentado durante los últimos dos años a una “tormenta perfecta” y aunque ya está comenzando a salir del pozo, la recuperación completa llevará tiempo.
Actualmente el endeudamiento es algo más alto que en 2017, pero esperan situarlo para final de año en 3 veces y para el año que viene en 2,5 veces,algo que no vemos preocupante. Respecto a los márgenes, este año lo van a mejorar hasta el 19% (frente al 16% en 2023), aunque seguirá algo por debajo del de 2017 (20,4%), nivel que esperamos que superen en 2025.
Por todo ello, en Intermoney consideran que Befesa está enormemente infravalorada y afirman «seguimos viendo motivos para estar positivos con la compañía»
De hecho, durante este año y el que viene se van a ver beneficiados por una combinación más favorable del TC (165 dólares por tonelada frente a los 274 dólares en 2023); las mejores coberturas de precios del zinc (2.500 euros en 2024 y 2.600 euros en 2025 frente a los 2.400 euros en 2023), así como unos mejores precios del zinc a spot (+4% anualizados); una normalización del precio del coque (-20%/-30% anualizados), de la que se verán muy beneficiados también el año que viene. Además, el año que viene deberíamos comenzar a ver una aportación positiva de China.
Befesa podría revisar al alza sus estimaciones de Ebitda para el ejercicio 2024
A largo plazo también presentan buenas perspectivas, con una estimación de EBITDA para 2027 por encima de los 350 millones de euros. Befesa cotiza actualmente con gran descuento frente a sus históricos. Cotiza a 7,5 veces PER y 5,8 veces EV/EBITDA 2024, cuando sus históricos son de 16 y 10 veces, respectivamente. Cotizar en línea con sus históricos implicaría una valoración por encima de los 40 euros por acción (63% de potencial alcista).
