El modelo de negocio, su posición en España y los tipos serán clave para la buena rentabilidad de Caixabank, según un informe al que ha accedido MERCA2 en el que se destaca que la entidad tendrá buena rentabilidad incluso si el impuesto extraordinario a la banca se convierte en permanente.
EL INFORME Y CAIXABANK
«Creemos que el sencillo modelo de negocio de CaixaBank, junto con su posición de liderazgo en el mercado español, puede traducirse en rentabilidades elevadas y sostenibles. Sus ingresos en ingresos están más diversificados que los de sus homólogos nacionales; los ingresos por comisiones y seguros representan el 40 % de sus ingresos, frente al 25 % de sus homólogos españoles», señala Berenberg en un informe al que ha tenido acceso MERCA2.
Al reducir su sensibilidad a los tipos de interés, su rentabilidad puede mantenerse en el 14-15% en los últimos años, incluso si el actual impuesto sobre beneficios inesperados se mantiene a perpetuidad. La calidad de los activos del banco es sólida
con unas reservas para insolvencias conservadoras, mientras que la solvencia sigue siendo sólida. CaixaBank cotiza a 7,5 veces el PER a dos años, una prima del 8% respecto al sector», indican.
LOS RESULTADOS DE CAIXABANK
«En este sentido, GVC Gaesco hace sus previsiones. «A punto de finalizar el plan estratégico, Caixabank superará los objetivos iniciales de cuenta de resultados debido fundamentalmente a un entorno de tipos de interés más elevado que el incorporado en el plan. Resaltamos el objetivo de generar un capital para distribuir superior a 12.000 millones en el periodo, que se cumplirá según nuestros cálculos».
El nuevo plan estratégico se conocerá en noviembre y serán claves las medidas para paliar el impacto negativo de las previsibles bajadas de tipos en los próximos ejercicios. Hemos revisado nuestras estimaciones y precio objetivo hasta 6,40 euros».
Caixabank superará los objetivos iniciales de cuenta de resultados debido fundamentalmente a un entorno de tipos de interés más elevado que el incorporado en el plan
Según informe de GVC Gaesco, Caixabank «superará los objetivos iniciales del plan estratégico y cerrará el ejercicio con una ROTE post-AT1 del 17,1%, según nuestros cálculos y acorde con el nuevo objetivo de la entidad. Con un beneficio neto atribuible en 2024 que estimamos llegará a 5.544 millones de euros y un pay-out en efectivo del 60%, estimamos un nuevo plan de
recompra de acciones (SBB 5) de unos 850 millones, con lo que el grupo habrá distribuido 12.095 millones en el periodo 2022-2024, cumpliendo su objetivo revisado».
«¿Cuáles serán los objetivos del nuevo plan estratégico? Así como unos mayores tipos de interés sobre los previsto en el Plan Estratégico 2022-24 (Euribor 12 meses a 1,5%) ha permitido una mayor ampliación del diferencial de clientes (3,58% en 2T24 vs 2,50% en el PE) y, en consecuencia, un aumento del margen de intereses del 20% CAGR 2022-2e (vs. 7% previsto), un entorno de tipos de interés a la baja impactará negativamente el margen de intereses. La tasa de crecimiento anual compuesta (CAGR) expresa el crecimiento de un indicador determinado respecto al nivel de años anteriores», indican en GVC Gaesco.
Según la entidad una bajada de 100 puntos básicos paralela en la curva de tipos tiene un impacto aproximado del 5% (menos) en el margen de intereses a los 12 meses.
«La clave para determinar la estimación del ROTE 2027 (que suponemos será el último año del nuevo plan estratégico) será el nivel suelo del Euribor a 12 meses y la pendiente de la curva. En nuestro modelo, hemos utilizado un nivel suelo del 2,5% a partir de diciembre de 2025 y una pendiente 10a-1a de 50 puntos básicos». «Con estas hipótesis, el nivel mínimo de margen de intereses se alcanzaría en 2027 (9.900 millones) y un RoTe del 13,7% en 2027», según estiman. «Entendemos que la entidad pondrá en práctica medidas para conseguir compensar vía volúmenes lo que se deje de ganar vía tipos», afirman en el análisis.
«¿Dónde se situará el coste del riesgo? «De acuerdo con las previsiones de Banco de España (jun-24), el crecimiento del PIB español se desacelerará en los próximos ejercicios, hasta el 1,7% en 2026) y la tasa de paro seguirá descendiendo hasta el 11,2% en 2026. En este entorno, el coste del riesgo no debería repuntar en excesos sobre las cifras del periodo 2022-24, por lo que hemos incorporado 30pb en 2025, 32 puntos básicos en 2026 y 35 puntos básicos en 2027», apuntan en el informe.
«»Tras la publicación de los resultados del 2T24, hemos revisado nuestras estimaciones de beneficio neto 2024 estimado (4,8% más) hasta 5.544 millones, la estimación para 2025 es que suba un 6,3% hasta 5.222 millones y las de 2026, un 5,4%, hasta 4.809 millones de euros», indican en el estudio.
En este marco, Gaesco revisa su valoración al alza hasta 6,40 euros por acción (+6,1%), «asumiendo que el banco continúa haciendo recompras de acciones por el exceso de CET1 sobre 12%». «Así, hemos estimado que la retribución total al accionista en el periodo será de 11.400 millones, 2.600 millones en recompra de acciones [SBB, en inglés] frente a los 4.150 millones de euros estimados en el periodo 2022-24) y unos 8.800 millones de euros en dividendos en efectivo (7.900 millones0 en 2022-24)». Por ello, recomienda ‘comprar’ acciones de Caixabank.
