Los analistas de Berenberg han actualizado su recomendación sobre los títulos de la entidad financiera holandesa ING Groep NV y han elevado su precio objetivo a 20 desde los 19,50 euros previos, sin modificar su recomendación de ‘comprar’.
Dicen en la entidad alemana que los escépticos sobre los objetivos de crecimiento a medio plazo de ING a menudo pasan por alto los mercados minoristas de crecimiento y desafío (C&G) del banco. Estos mercados pueden contribuir de forma desproporcionada al crecimiento previsto de los préstamos y depósitos de la entidad holandesa, al crecimiento de las comisiones y a los objetivos de eficiencia, permitiendo un ROE del 15% del grupo en el ejercicio 2027. El negocio de C&G está infravalorado, creando margen para que la prima del 10% del PER del banco respecto al sector – sobre 7,2 veces BPA AF 2025 – se amplíe aún más.
ING Alemania ejemplifica el modelo challenger de la entidad holandesa operando a escala, con una alta rentabilidad (más del 30% ROE), un crecimiento saludable de los ingresos y una ratio de costes/ingresos (CIR) del 40%. Mientras que la rentabilidad en la mayoría de los otros mercados de C&G ya está alineada con el objetivo del 14% de ROE del grupo, creemos que los mercados de C&G pueden contribuir desproporcionadamente a los objetivos más amplios del grupo, incluido el crecimiento.
El énfasis de ING en la rentabilidad por delante del crecimiento, junto con el sólido rendimiento del crédito de C&G a medida que han subido los tipos de interés, proporcionan una mayor tranquilidad, en nuestra opinión.
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ING: Los mercados de C&G impulsan el crecimiento del balance
Los nuevos productos de préstamo a empresas y de crédito al consumo pueden generar un beneficio de ingresos de 500 millones de euros en el ejercicio 2027 (2% del total del grupo), que la probada estrategia de depósitos del banco puede financiar.
Según Berenberg, esto, unido al continuo crecimiento de la clientela, puede traducirse en un crecimiento de los préstamos de C&G del 4-7% anual. Esto representa la mitad del crecimiento del 4% anual de los préstamos del grupo para el ejercicio 2024-27. Nuestras estimaciones del margen de intereses (NII) para el ejercicio 2025-27 están un 3-4% por encima del consenso.
El crecimiento de las comisiones diversificará los ingresos
Los mercados de C&G son fundamentales para el impulso de la entidad holandesa para diversificar sus ingresos, según Berenberg. La venta cruzada de productos, incluyendo corretaje y seguros, puede apuntalar este crecimiento, apoyado por la creciente demanda de los clientes. La plataforma digital de ING también debería permitirle desplegar productos de éxito (por ejemplo, corretaje alemán) en diferentes mercados.
Los mercados de C&G son fundamentales para el impulso de la entidad holandesa de cara a diversificar sus ingresos
Creemos que los mercados de C&G pueden lograr un crecimiento de las comisiones de dos dígitos, lo que representa 3 puntos porcentuales de nuestras estimaciones de crecimiento de las comisiones del grupo del 7% para el ejercicio 2024-27. Estas se sitúan en el punto medio del objetivo de crecimiento anual de la entidad holandesa del 5-10% y un 1% por encima del consenso.
Las mejoras de eficiencia beneficiarán a los mercados de C&G, incluyendo la centralización de las funciones de back-office, la continua digitalización de los productos bancarios y las mayores economías de escala. El 40% de CIR para 2023 en Alemania, líder del grupo, demuestra el potencial de eficiencia del modelo digital de ING.
Estimamos una mejora de 4-5 puntos porcentuales en el CIR de los mercados de C&G para el año fiscal 2027 frente a los niveles del año fiscal 2024, a pesar de los vientos en contra derivados de los costes de adquisición de clientes y los persistentes efectos inflacionistas. Esto permitirá a ING alcanzar el límite inferior de su objetivo de CIR del 52-54% para el ejercicio 2027 (consenso: 53,6%).
La nota de Berenberg concluye con: nuestras estimaciones de BPA para el AF 2025-26 aumentan un 2% debido a mayores ingresos y menores estimaciones de costes en los mercados de C&G de ING. Están un 5-8% por encima del consenso como resultado.
