Almirall, una de las principales compañías farmacéuticas de España, ha recibido una excelente noticia. La agencia de calificación Moody’s Ratings ha elevado la calificación de familia corporativa (CFR) de Almirall a largo plazo a ‘Ba2’ desde ‘Ba3’, y le ha mantenido su perspectiva positiva. Esta mejora en la calificación refleja la expectativa de Moody’s de un «fuerte crecimiento» de los ingresos de Almirall en los próximos años, respaldado por el lanzamiento de su nuevo fármaco, Ebglyss (lebrikizumab), y un mayor crecimiento de las ventas de su actual cartera dermatológica.
Además, Moody’s reconoce el historial positivo de la compañía en la ejecución de su cambio estratégico para convertirse en una compañía farmacéutica especializada en dermatología, así como la buena visibilidad de los ingresos futuros de Almirall y la generación de flujo de caja operativo.
Proyecciones de Crecimiento y Rentabilidad
Según las estimaciones de Moody’s, los ingresos de Almirall crecerán cerca de un 10% anual en 2024-2025, impulsados por el continuo aumento de las ventas de Ebglyss (con ingresos estimados por encima de los 100 millones de euros en 2025) y de los medicamentos dermatológicos existentes, como Ilumetri, que registró un crecimiento del 25% en el primer semestre de 2024 y alcanzó unas ventas de 187 millones de euros en los 12 meses que finalizaron el 30 de junio de 2024.
Si bien se espera que el margen Ebitda ajustado por Moody’s se debilite «aún más» en 2024 debido a las inversiones de lanzamiento de Ebglyss, la calificadora proyecta que comenzará a mejorar nuevamente en 2025 y alcanzará cerca del 20% a medida que aumenten las ventas de Ebglyss.
Fortalecimiento de la Estructura Financiera
Moody’s también ha mejorado la calificación de los bonos sénior no garantizados respaldados por 300 millones de euros, con vencimiento en 2026, que pasa a ‘Ba2’ desde ‘Ba3’. Esto refleja la expectativa de que el apalancamiento ajustado por Moody’s de Almirall (deuda bruta sobre Ebitda) disminuirá a alrededor de 2,5 veces en 2024 y hacia 2,0 veces en 2025, con su flujo de caja de operaciones/deuda aumentando a mediados de los treinta en términos porcentuales para 2025, lo que posicionará a la compañía sólidamente en la categoría de calificación ‘Ba2’.
Sin embargo, Moody’s advierte que el flujo de caja libre (FCF) de 2024 se verá afectado por pagos de hitos «inusualmente» grandes de alrededor de 120 millones de euros, pero espera que la compañía genere un FCF positivo (antes de cualquier gasto vinculado a licencias/adquisiciones) de alrededor de 40 millones de euros en 2025.
En resumen, la mejora de la calificación de Almirall por parte de Moody’s es un claro reflejo de la fortaleza y el potencial de crecimiento de esta compañía farmacéutica española, que se está posicionando cada vez más como un referente en el sector de la dermatología.
