La debilidad de las acciones de Novartis la semana pasada, tras la sólida actualización del segundo trimestre del 18 de julio, es una prueba de que los inversores están empezando a mirar más allá de la tesis a corto plazo de «batir y subir», explican en Berenberg.
No cabe duda de que 2024 debería ser un año de fuerte crecimiento para Novartis, pero la expiración de patentes empieza a afectar al crecimiento a partir de 2025, añaden.
En nuestra opinión, las elevadas expectativas del mercado de que continúe el fuerte crecimiento a corto plazo y los catalizadores positivos de la cartera en desarrollo han elevado el riesgo en relación con la recompensa. Reiteramos nuestra calificación de mantener; nuestro nuevo precio objetivo de 86 francos suizos ofrece un retroceso de cerca del 10% desde los precios actuales de Novartis.
La farmacéutica suiza prevé una CAGR de ventas del 5% para 2023-28, frente a las CAGR del 4% y el 3% previstas por el consenso y Berenberg, respectivamente. Las previsiones de ventas de Berenberg se sitúan unos 5.000 millones de dólares por debajo de las previsiones de la empresa para 2028. Esta diferencia se ha reducido gracias al fuerte crecimiento registrado hasta la fecha. Sin embargo, creemos que es probable que se necesiten más fusiones y adquisiciones para alcanzar plenamente estos objetivos de crecimiento a medio plazo.
Tras un menor crecimiento en el segundo trimestre, la dirección de Novartis señaló que Pluvicto entraba en un periodo de transición. La fruta al alcance de la mano se ha tomado y Novartis debe ahora empujar más para aumentar la penetración en el entorno comunitario. La empresa cree que la educación es la respuesta; Novartis está ampliando su fuerza de ventas y comenzará la publicidad directa al consumidor en los EE.UU. en la segunda mitad.
Previsiones y catalizadores de Novartis
Se espera que el tercer trimestre de Novartis genere el menor crecimiento en 2024 debido a un trimestre de comparación difícil. El crecimiento en el cuarto trimestre depende en gran medida del calendario de la competencia genérica de Sandostatin LAR y Tasigna. Si no se materializan este año, Novartis espera situarse en el extremo superior de su rango de crecimiento operativo básico (entre una media y una alta década a tipos de cambio constantes).
La aprobación de Kisqali contra el cáncer de mama adyuvante se espera para finales del tercer trimestre.
Las aprobaciones de Fabhalta y atrasentan para la nefropatía IgA se esperan para el segundo semestre de 2024 y el primero de 2025, respectivamente. Se espera que la próxima lectura significativa de datos de fase 3 de Novartis sea el estudio HORIZON de reducción del riesgo cardiovascular con pelacarseno en el segundo trimestre de 2025.
Las grandes expectativas de Novartis abren el debate entre los analistas
La «brecha de regeneración» del 20% de Novartis es una de las mayores del sector, ex-obesidad. Esto parece una exageración dada la calidad de la cartera y los rendimientos históricos. El valor se negocia a 13,3 veces el PER de 2025, en línea con otros pares europeos «no relacionados con la obesidad» a 13,0 veces, y con una prima del 40% sobre EV/NPV (1,27 veces frente a 0,91 veces).
Tesis de inversión de Berenberg en Novartis
- Tras la escisión del negocio de genéricos de Sandoz en octubre de 2023, Novartis se ha convertido en una empresa farmacéutica de marca pura.
- Novartis debe sortear la expiración de varias patentes clave (Entresto, Jakavi, Tasigna, Promacta y Cosentyx) en los próximos años. Prevemos un crecimiento de las ventas de un dígito bajo a lo largo de 2023-28, por debajo de las previsiones de la empresa y de la media del grupo.
- Nuestro análisis del RORI (rendimiento de la inversión en I+D) indica una mejora de los resultados en el periodo 2022-23, con Novartis ofreciendo un rendimiento del 7% (media histórica: 4%); sin embargo, sigue estando por debajo del grupo homólogo (10%) y del coste estimado del capital (8%).
- Nuestro precio objetivo de 86,00 francos suizos se basa en una combinación de valoraciones relativas de PER y VAN de renta variable.
