Renta 4 ha ajustado su precio objetivo sobre Enagas a 18,23 euros (17,52 euros previos) que suponen un potencial del 36% desde los precios actuales y eleva su recomendación a sobre ponderar por la venta de Tallgrass a un precio superior a nuestra valoración estimada, la mejora en FCO, y el pago del dividendo el pasado 4 de julio.
Asimismo, la firma recuerda que en un informe publicado en febrero valoraron el potencial adicional del negocio de transporte de hidrógeno que supondría, si se fueran cumpliendo cada una de las distintas hipótesis que se barajan para su desarrollo, un incremento del precio objetivo de 4,82 euros por acción hasta los 23,05 euros.
Para el analista de Renta 4, Ángel Pérez Llamazares, la venta de Tallgrass tiene varias implicaciones positivas. Por ejemplo, permitirá fortalecer el balance, continuar con su estrategia de rotación de activos no estratégicos y reducir el riesgo del grupo (elimina exposición a midstream de petróleo en Estados Unidos, y reduce coste de la deuda).
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Además, la entrada de capital permitirá reducir la deuda neta del grupo a final de 2024 hasta 3,3 veces DN/EBITDA frente a 4,3 veces en 2023, añadir robustez al dividendo hasta 2026, y mejorar FFO/Deuda neta, al 28% frente al 19,2% en primer trimestre de2024, pudiendo traer consigo una mejora de su calificación crediticia.
Además, otorga un amplio margen para acometer su plan de inversión en la red de hidrógeno más allá de 2026 y que, en función del nivel de inversión que finalmente se lleve a cabo (dependiente del nivel de subvención) y del dividendo que se pague, ampliará significativamente sus niveles de apalancamiento en la segunda mitad de esta década.
Por todo ello, en la gestora revisan sus estimaciones con la salida de Tallgrass. La salida del perímetro de Tallgrass, cuyos resultados se contabilizaban por puesta en equivalencia, nos lleva a recalcular nuestras estimaciones de EBITDA a la baja, beneficio neto ex extraordinarios al alza y FCO al alza.
Tallgrass y su impacto en los resultados de Enagas
En su nota previa de resultados, Pérez Llamazares, indica que es previsible que veamos cambios en las guías 2024. Veremos si dan visibilidad más allá. Las cifras del primer semestre sin grandes variaciones esperadas en la parte alta de la cuenta de resultados. Beneficio neto recurrente +8,5% frente al primer semestre de 2023.
Es previsible que, recogiendo los efectos de la salida de Tallgrass del perímetro, desde Enagás decidan revisar guías 2024 (a la baja EBITDA, al alza beneficio neto excluyendo extraordinarios por mejor resultado financiero). Deuda neta a la baja pese a ligero deterioro de circulante, todavía no recoge las ventas de activos.
Además, desde Renta 4 recuerdan que los inversores en la conferencia pos resultados deben estar pendientes de las novedades que pudieran dar respecto a los arbitrajes en Perú, los plazos que barajan para el cierre de la operación de Tallgrass, cualquier comentario respecto a la ampliación de capacidad de TAP, y novedades respecto al calendario en el desarrollo del hidrógeno.
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Como catalizadores para Enagas en los próximos meses, los analistas de Renta 4 apuntan a la rotación de activos internacionales no europeos a múltiplos atractivos, la aprobación de una regulación europea favorable sobre hidrógeno, la ampliación de la capacidad en TAP, un cambio hacia políticas monetarias más acomodaticias y la aprobación H2Med.
Como principales riesgos a su valoración sobre Enagas, apuntan a los arbitrajes desde Perú (GSP en primer semestre, 511 millones de dólares, y TGP al final de 2024, 412 millones de euros), una revisión regulatoria desfavorable para el periodo 2027-2032 o un abandono de las políticas verdes desde Europa.
Según las pantallas de Bloomberg, Enagas se mueve ahora en torno a los 13,4 euros, lo que supone una capitalización de mercado de 3.505 millones de euros, y un per de 10 veces beneficios con una rentabilidad por dividendo del 13%.
