Por la Dra. Nannette Hechler-Fayd’herbe, jefa de Estrategia de Inversión, Sostenibilidad e Investigación, CIO EMEA, y Dr. Luca Bindelli, jefe de Estrategia de Inversión de Lombard Odier.
Nuestro escenario macroeconómico es constructivo para los mercados financieros, pero dado los riesgos geopolíticos en la segunda mitad del año, queremos ser conscientes del riesgo y posicionarnos para una variedad de escenarios económicos y de mercado. Por lo tanto, mantenemos la diversificación de la cartera en el centro de nuestra estrategia. Los episodios de aversión al riesgo pueden desencadenar caídas temporales en las altas correlaciones entre acciones y bonos, lo que argumenta a favor de una exposición equilibrada a bonos de alta calidad. Sin embargo, tales instancias pueden abrir oportunidades en otros activos de riesgo y estamos listos para invertir en ellos a medida que surjan.
RENTA FIJA: BONOS DE CALIDAD Y OPORTUNIDADES EN CARRY
La renta fija puede proporcionar un flujo de ingresos para los inversores conservadores y es un instrumento útil para asegurar altos rendimientos para los que tienen una estrategia buy&hold. Aun así, los recortes de tipos de interés han empezado y deberían extenderse a medida que la inflación disminuya en la segunda mitad del año. Esperamos ganancias modestas en los precios de los bonos (añadiendo algunos rendimientos sobre los cupones), a medida que caigan los rendimientos.
Es probable que el BCE y el Banco de Inglaterra reduzcan las tasas antes y en mayor medida que la Reserva Federal. Preferimos los Bunds alemanes y los gilts del Reino Unido sobre los bonos del Tesoro de EE.UU. (cobertura contra la moneda de referencia de la cartera).
Las empresas pagan intereses récord, mientras la deuda mundial sigue aumentando
Preferimos bonos con vencimientos de cinco a siete años, ya que estos pueden beneficiarse del inicio de la flexibilización de la política, pero sugerimos un enfoque flexible para gestionar la duración de las exposiciones a bonos, especialmente en EE.UU., dada la incertidumbre sobre la política, las políticas fiscales y la inflación.
El riesgo político y el inicio de la campaña presidencial de EE. UU. pueden mantener la volatilidad elevada. Con los diferenciales ya ajustados, los rendimientos del crédito corporativo pueden ser limitados en el corto plazo. Sin embargo, durante la segunda mitad del año, pueden surgir oportunidades para capturar carry (un aumento en los rendimientos). Dentro de los bonos de grado de inversión (IG), nos gustan los bonos denominados en euros (EUR) sobre los bonos denominados en dólares estadounidenses (USD) con cobertura en dólares, lo que ayuda a extraer carry adicional. Creemos que algunos créditos ‘crossover’ (calificados BBB/BB) aún ofrecen una buena relación riesgo-beneficio en un entorno de mejora del crecimiento y desinflación.
Estos son los factores que están marcando el devenir del mercado de renta fija
También preferimos los bonos corporativos en moneda fuerte de mercados emergentes (EM) sobre la deuda soberana de EM, ya que el crédito de EM ofrece una mejor diversificación y una mayor calidad de calificación. La prima de rendimiento sobre los bonos soberanos de EM (excluyendo los calificados-CCC) también sigue siendo atractiva.
RENTA VARIABLE: NEUTRALES Y PREFERENCIA POR CÍCLICAS
Las acciones parecen estar preparadas para ofrecer más alzas que los bonos durante el transcurso de la segunda mitad del año, pero la concentración (en el mercado estadounidense) y los riesgos geopolíticos han aumentado y pueden desencadenar volatilidad a corto plazo. Vemos que las acciones están respaldadas por un crecimiento de ganancias de un solo dígito alto y recortes de tipos en la segunda mitad del año y estamos listos para aprovechar oportunidades en sectores cíclicos seleccionados, especialmente energía, materiales, consumo discrecional e industrias de comunicación. Nuestras preferencias sectoriales podrían evolucionar de acuerdo con los resultados de las elecciones en EE.UU.
En la primera mitad del año, progresivamente construimos exposiciones a mercados razonablemente valorados que habían quedado rezagados en medio de un rendimiento de acciones generalmente fuerte hasta la fecha. El mercado de acciones del Reino Unido fue un primer paso en esta dirección. Ofrece valoraciones razonables, un crecimiento decente de las ganancias, un panorama macroeconómico sólido (tipos de interés a la baja, libra esterlina débil) y posibles entradas como resultado de las reformas de pensiones nacionales.
Creemos que algunos mercados de acciones de EM también pueden ofrecer exposiciones de crecimiento razonablemente valoradas; destacamos Taiwán, Corea del Sur e India. Nuestra región menos preferida sigue siendo la eurozona, que recientemente sufrió la incertidumbre política desencadenada por las elecciones de la UE, y debería seguir rezagada en los índices mundiales debido a las perspectivas de ganancias más débiles.
Para los inversores interesados en construir más resiliencia en la cartera y capturar impulsores de crecimiento a largo plazo, nuestro marco de acciones temáticas ofrece nuevas oportunidades. Esto se basa en nuestro análisis de las transformaciones fundamentales que se están dando en nuestras economías y sociedades, desde cambios en la longevidad, la demografía, la infraestructura y la transición hacia la sostenibilidad, y busca capitalizar las oportunidades en acciones cotizadas que surgen de ellas. Los inversores dispuestos y capaces de soportar cierta volatilidad a corto plazo en esta parte de sus carteras pueden construir exposición a nuestras acciones temáticas preferidas.
INVERSIÓN EN DIVISAS: EL DÓLAR SEGUIRÁ RESPALDADO
El dólar estadounidense (USD) aún se beneficia de una ventaja de rendimiento sobre otras monedas del G10 y de un crecimiento relativamente más débil fuera de EE. UU. Es probable que esto siga siendo el caso en la segunda mitad del año. Sin embargo, los riesgos políticos y fiscales relacionados con EE. UU., la sobrevaloración del dólar, el aumento progresivo del oro a expensas del USD entre las asignaciones de reservas de los bancos centrales y un mundo ‘multipolar’ arrojan algunas dudas sobre la sostenibilidad a largo plazo de la fortaleza del dólar.
No obstante, creemos que el USD continuará apreciándose frente al euro y la libra esterlina en la segunda mitad del año, ya que el sólido crecimiento de EE. UU., un ciclo de recortes de tasas más rápido en Europa y el coste de carry seguirán proporcionando una ventaja al USD, que también ayuda a diversificar las carteras. Continuamos viendo al euro perdiendo terreno frente al franco suizo incluso si es probable una consolidación a corto plazo, ya que los diferenciales de tasas de interés se reducen y los riesgos geopolíticos justifican la demanda de otros activos refugio.
MATERIAS PRIMAS: DEMANDA EN AUMENTO
En medio de la incertidumbre geopolítica, el acceso seguro y confiable a los recursos naturales es imperativo, especialmente a medida que la demanda de estos recursos será mayor en medio de la transición hacia una economía neta cero. Vemos cambios duraderos en los mercados de materias primas.
Los metales industriales, especialmente el cobre, enfrentan una nueva demanda estructural debido a la electrificación y la expansión de los centros de datos requeridos por el auge de la inteligencia artificial. Los materiales alternativos para la construcción y el embalaje, como la madera, también deberían ver una creciente demanda a medida que el aumento de los precios del carbono y la expansión de los mercados de comercio de carbono permiten valorar adecuadamente los recursos naturales.
El complejo entorno geopolítico y financiero hace que el oro sea más importante para los bancos centrales como activo de reserva. Esperamos que los precios del oro sigan respaldados, a pesar de un USD resiliente, ya que ambos a menudo se mueven en direcciones opuestas. Los episodios de aversión al riesgo podrían obstaculizar los precios de las materias primas, pero aprovecharíamos la debilidad de los precios para (re) construir exposiciones a metales industriales.
INVERSIONES ALTERNATIVAS
Para los inversores en francos suizos, creemos que el bajo nivel de los rendimientos de los bonos puede seguir apoyando a los fondos inmobiliarios suizos cotizados, que actualmente ofrecen un atractivo aumento del rendimiento sobre los bonos soberanos suizos. En los fondos de cobertura, nuestra convicción en las estrategias macro globales y de seguimiento de tendencias sigue siendo firme, pero también buscamos capitalizar una gama más amplia de oportunidades. Estas incluyen estrategias diseñadas para aprovechar una mayor actividad corporativa, como fusiones, adquisiciones y reestructuraciones (estrategias impulsadas por eventos) y estrategias de long-short equity, a medida que el entorno para la selección de acciones mejora en medio de una normalización macroeconómica y el regreso de la volatilidad.
Los activos privados pueden fortalecer las carteras de inversores elegibles que poseen un horizonte de inversión a largo plazo y la disposición para mantener inversiones que pueden no ser fácilmente negociables. Creemos que estos activos desempeñan un papel valioso en carteras diversificadas de múltiples activos al mejorar los rendimientos, reducir la volatilidad y mejorar la diversificación. Además, ofrecen acceso a empresas innovadoras y de rápido crecimiento que cada vez más eligen mantenerse en manos privadas en lugar de cotizar en mercados públicos.
