El 21 de junio, Befesa anunció la adquisición del 50% restante de su joint venture (JV) en Recytech, su negocio de reciclaje de polvo de acería con sede en Francia. Befesa pagará 40 millones de euros por la participación restante, lo que equivale a 12 millones de euros de EBITDA a lo largo del ciclo, lo que supone un múltiplo de 3,5 veces.
Los analistas de Berenberg consideran que la operación es sensata y representa un paso adelante en el plan de crecimiento a medio plazo de Befesa. Además, publican una previa del segundo trimestre, cuyos resultados se conocerán el 28 de julio. La firma alemana mantiene su recomendación de comprar con un precio objetivo de 41,00 euros.
ACUERDO SENSATO Y PARTE DE UN PLAN A MEDIO PLAZO
En Berenberg consideran que la operación es sensata dados los parámetros esbozados por la empresa y, lo que es más importante, forma parte del Plan de Crecimiento Global Sostenible (SGGP) 2027 de la empresa.
“Entendemos que el emplazamiento de Recytech se utilizará para la instalación adicional de reciclaje de EAFD (polvo de horno de arco eléctrico) que Befesa tiene previsto construir en Europa, y que está incluida en su SGGP. Los 40 millones de euros invertidos se incluyen en las previsiones de inversión de Befesa para el ejercicio fiscal de 2014, que ascienden a 120 millones de euros, por lo que no suponen una presión adicional sobre el balance o las ratios de apalancamiento.”
“El múltiplo es atractivo teniendo en cuenta la rentabilidad”, explican. Nuestros cálculos sugieren una TIR superior al 25% para la operación, asumiendo un EBITDA a lo largo del ciclo de 12 millones de euros (de la participación adquirida del 50%). Entendemos que el EBITDA de toda la planta ha oscilado entre 10 y 36 millones de euros en los últimos seis años, lo que supone una media de unos 23 millones de euros, con volatilidad debida a la falta de cobertura en la estructura de la empresa conjunta.
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No obstante, matizan, se trata de uno de los centros más rentables de Befesa. Befesa está pagando un múltiplo de 3,5 veces, que también proporciona acceso a 11 millones de euros de efectivo en el balance, lo que reduce el precio de compra efectivo.
Befesa lleva operando en el emplazamiento únicamente desde hace un año y en el marco de la sociedad conjunta desde 1991. “Esto nos lleva a creer que se trata de un activo bien mantenido y que requiere inversiones limitadas en el futuro. Suponemos que la planta requerirá entre 1 y 1,5 millones de euros anuales en inversiones de mantenimiento, en línea con otras plantas maduras de Befesa.”
PREVISIONES PARA EL SEGUNDO TRIMESTRE
Prevemos un EBITDA ajustado del segundo trimestre de 55 millones de euros (+23% interanual; +13% inter trimestral), con una mejora secuencial impulsada principalmente por un aumento inter trimestral del 16% en los precios del zinc, mejores volúmenes y un pequeño beneficio de los precios del coque.
Esto compensará la debilidad de los márgenes del aluminio metálico. “Nuestra previsión de EBITDA para el primer semestre de 103 millones de euros debería tranquilizar la previsión de Befesa para el conjunto del año de 195 millones a 235 millones, con un segundo semestre previsiblemente mejor gracias a unos volúmenes más fuertes y a una mayor reducción de costes, que impulsan nuestra estimación de 220 millones”.
En conclusión, la firma de análisis sigue pensando que Befesa es atractiva a estos niveles, “basándonos en la visibilidad de una recuperación de los beneficios en la segunda mitad del año.” Por ello, “mantenemos nuestra recomendación de Comprar con un precio objetivo de 41,00 euros”.
