Enviamos, a continuación, un comentario de Adam Darling, gestor de inversiones, Renta fija de Jupiter AM, (fondo Jupiter Global High Yield Bond), en el que vaticina volatilidad en el mercado de bonos High Yield mientras las empresas se preparan para afrontar el pico de refinanciaciones de los próximos meses.
Indica el experto que “el entusiasmo se ha apoderado de los mercados de bonos High Yield”. “Al menos, esa es la impresión que transmiten los diferenciales de la deuda corporativa. La prima que demandan los inversores por tener en cartera títulos de baja calificación en lugar de deuda pública está en mínimos de varios años, lo que indica que los inversores están descontando las evoluciones más positivas en la economía y en esta clase de activos”, indica.
A pesar de las fuertes subidas de los tipos de interés, Darling señala que “la economía mundial ha repelido por ahora la recesión. En EE.UU., el mercado más grande de estos bonos, la economía ha sido capaz de soportar las subidas de tipos gracias al impulso recibido por el ahorro de las familias durante la pandemia, al gasto público y a la fortaleza del mercado laboral”.
LOS TIPOS FAVORECERÁN LA DEUDA HIGH YIELD
“Con la ralentización de la inflación en la mayoría de las economías desarrolladas, los bancos centrales están preparándose para bajar los tipos”, prosigue, un “sesgo expansivo que se considera muy positivo para los bonos High Yield -que generalmente son más volátiles que sus homólogos de mayor calificación-”. “La hipótesis de consenso es un aterrizaje suave, es decir, los inversores creen que los bancos centrales podrían sacar adelante sus economías provocando daños mínimos en el crecimiento o el empleo”, afirma.
Sin embargo, advierte el gestor de Jupiter AM de que “quienes compran bonos han optado por ignorar los numerosos riesgos que podrían trastocar estas perspectivas optimistas”. Incide en la idea el gestor de renta fija de que “infinidad de empresas se enfrentarán a la ardua tarea de refinanciar sus préstamos a medida que lleguen a su vencimiento durante los próximos tres años”. “El ascenso de los tipos de interés está elevando con fuerza y de forma generalizada los rendimientos de los bonos, por lo quelas empresas se verán obligadas a pagar cupones mucho más altos de los que están abonando por su deuda actual. Esto podría poner a prueba sus finanzas”, alerta.
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Darling explica que “muchas empresas High Yield han conseguido captar financiación este año y que ese hecho ha reducido hasta cierto punto la necesidad general de refinanciación”. “Hasta el momento las refinanciaciones se han dado únicamente en las empresas en mejor posición para asumir una deuda más cara: empresas con perfiles operativos sólidos y balances razonables”, advierte.
“El segmento de menor calidad del mercado sigue teniendo problemas para refinanciarse y, a medida que transcurre el tiempo, el riesgo está concentrándose cada vez más”, elabora el experto. “Las empresas con dificultades en sus negocios o balances excesivamente apalancados, acostumbradas a las benévolas condiciones de un mercado alcista plurianual en la deuda corporativa, se enfrentan a retos serios”, subraya.
Un contexto en el que, a su juicio, “un recorte de los tipos de referencia de los bancos centrales no sería de mucha ayuda, ya que las finanzas de estas empresas están diseñadas para funcionar únicamente en el entorno con tipos de interés cero que ha existido durante muchos años después de la crisis financiera mundial. En un futuro previsible, esperamos que muchas empresas reestructuren su deuda o dejen de pagarla”.
LA ECONOMÍA REAL HA MOSTRADO SEÑALES DE TENSIONES
En contraste con la euforia que se observa en los mercados, “la economía real ha venido mostrando señales de tensiones y estas podrían empeorar a medida que se vayan dejando sentir los efectos retardados de las subidas de los tipos de interés. Las quiebras de empresas y los impagos de préstamos ya están aumentando con fuerza”, asume el gestor de Jupiter AM.
Muchas cosas podrían ir mal también en el plano macroeconómico y político. Muchos países importantes, como EE. UU., se preparan para ir a las urnas este año. Las incertidumbres geopolíticas también abundan, como los conflictos existentes entre Rusia y Ucrania y entre Israel y Hamas, así como las tensiones latentes entre EE.UU. y China.
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“A pesar de todos estos riesgos, el mercado de bonos High Yield no está descontando en absoluto ninguna mala noticia. El mercado de bonos High Yield estadounidenses no había estado tan caro desde la crisis financiera mundial”, afirma. “Todo eso significa que deberíamos prepararnos para un entorno muy volátil si los supuestos alcistas formulados por los inversores hacen aguas”, abunda Darling.
Cree el gestor de renta fija de Jupiter AM, en definitiva, que “es muy pronto para afirmar que se conseguirá un aterrizaje suave. Sea como fuere, en el mercado de bonos High Yield el aterrizaje suave ya no proporciona más combustible para nuevas subidas: este escenario está plenamente descontando en los diferenciales de la deuda corporativa”. “Los diferenciales de la deuda corporativa suelen retornar a la media dentro de un periodo y podríamos ver cierta ampliación si el discurso del aterrizaje suave encalla. En este entorno, es importante ser paciente”, concluye.
