Novartis presentó un primer trimestre «mejor y más alto», lo que indica que 2024 debería ser un año de crecimiento superior al de muchos competidores, explican en una nota los analistas de Berenberg.
Sin embargo, la situación se complica a partir de 2025, a medida que se acumulan los vencimientos de múltiples patentes. Seguimos a la deriva de las previsiones de crecimiento de la dirección hasta 2028 y observamos que el importante valor de la cartera de proyectos ya está descontado.
Elevamos nuestro precio objetivo a 77 francos suizos para reflejar las mejoras de nuestras estimaciones del beneficio por acción tras el primer trimestre. No obstante, las brechas de crecimiento y valoración siguen siendo amplias y reiteramos nuestra calificación de «mantener».
Según las pantallas de Bloomberg, Novartis tiene ahora un precio objetivo de consenso a doce meses de 98,72 francos suizos, lo que supone un potencial alcista del 5,7%. El 42,9% de los analistas recomiendan comprar, el 50% mantener y sólo el 7,1%, vender.
La terapia con radioligandos de Novartis ha sido aprobada por la FDA
TESIS DE INVERSIÓN EN NOVARTIS
En Berenberg explican que tras la escisión del negocio de genéricos de Sandoz en octubre de 2023, Novartis se ha convertido en una empresa farmacéutica pura.
Sin embargo, Novartis debe sortear la expiración de varias patentes clave (Entresto, Jakavi, Tasigna, Promacta y Cosentyx) en los próximos años. Prevemos un crecimiento de las ventas de un dígito bajo a lo largo de 2023-28, por debajo de las previsiones de la empresa y de la media del grupo.
Berenberg eleva el precio objetivo de Novartis hasta los 77 francos, pero no modifica su recomendación de mantener
Por último, nuestro análisis del RORI (rendimiento de la inversión en I+D) indica una mejora de los resultados en el periodo 2022-23, con Novartis ofreciendo un rendimiento del 7% (media histórica: 4%); sin embargo, sigue estando por debajo del grupo homólogo (10%) y del coste estimado del capital (8%).
BRECHA DE CRECIMIENTO
Novartis prevé una CAGR de ventas del 5% entre 2023 y 2028. Ni el consenso ni las previsiones de Berenberg alcanzan este objetivo, sino que se sitúan en el 3% y el 2% de CAGR, respectivamente. Dicho de otro modo, las previsiones de ventas totales de Berenberg se sitúan unos 7.000 millones de dólares por debajo de las previsiones de la empresa para 2028.
Dado que estas previsiones de ventas máximas de fármacos clave no difieren significativamente de las orientaciones de la empresa, debemos suponer que Novartis prevé un aumento más rápido de las ventas máximas de los activos lanzados recientemente, y/o una tasa de erosión más lenta de los activos heredados.
Se necesitan más megabusters: Cosentyx, Entresto, Kesimpta y Kisqali impulsan el crecimiento de las ventas del grupo en la actualidad. Entresto se acerca al final de su ciclo de vida, por lo que Novartis depende del crecimiento de sus megabusters restantes y de su cartera de productos en desarrollo. Sin embargo, los escasos lanzamientos de megabusters entre 2016 y 19 se evidencian en el mediocre crecimiento de las ventas de Novartis en la segunda mitad de esta década. Concluimos que se requieren más fusiones y adquisiciones/alianzas.
Por otro lado, los gesores alemanes apuntan que los nuevos objetivos de remuneración de los CEO fomentan las «inversiones audaces»: Como comentamos en CEO remuneration 2024, los objetivos del CEO se han actualizado para centrarse en los ingresos operativos básicos, en lugar de los reportados, lo que está diseñado para «fomentar inversiones audaces». Este cambio, combinado con un bajo apalancamiento, una creciente pila de efectivo y la desaceleración del crecimiento de los ingresos brutos, nos lleva a concluir que es probable que se avecinen más fusiones y adquisiciones para Novartis.
Conviene recordar que Novartis organizará un evento para inversores en ASCO el 2 de junio centrado en los datos de fase 3 de Scemblix ASC4FIRST en LMC de primera línea. Esperamos la aprobación regulatoria de Kisqali en el ámbito del cáncer de mama adyuvante en H2.
DIFERENCIA DE VALORACIÓN
La «brecha de regeneración» del cerca del 25% de Novartis es una de las mayores del sector, ex-obesidad. Esto parece una exageración dada la calidad de la cartera y los rendimientos históricos. El valor cotiza a 13,3 veces el PER de 2025, frente a las 12,8 veces de sus homólogos europeos «no relacionados con la obesidad», y con una prima del 40% sobre EV/NPV (1,26 veces frente a 0,91 veces).
