Lo que diga el consejo de administración de Banco Sabadell sobre la propuesta de fusión de BBVA tiene al mercado a la expectativa. La prima, el pago en efectivo y los sillones son los tres puntos que pueden decantar la balanza. El Consejo la entidad que preside Josep Oliu tiene la palabra. El comportamiento en bolsa desde que presentó la oferta hace que la prima real que ofrece BBVA esté muy por debajo del 17%. La operación, si sale, será muy cara para el banco que preside Carlos Torres Vila, destacan a MERCA2 fuentes financieras.
LA PRIMA DE BBVA A BANCO SABADELL
Según se publica, el consejo de administración del Banco Sabadell se reúne este lunes para valorar la oferta de fusión remitida por BBVA el pasado el martes. Esta pasa por ofrecer una acción de BBVA por cada 4,83 títulos de Sabadell, lo que valora el banco catalán en 11.000 millones de euros de acuerdo a la cotización en Bolsa. Está por ver si hay respuesta, positiva, negativa o una contestación en la que se muestren dispuestos a negociar.
La prima real ahora es del 7%, en base a cómo están ambos bancos en bolsa. Esta prima era del 17% cuando el BBVA publicó la carta de oferta y del 30% antes de que enviase esta misiva al Sabadell.
El punto fundamental esta en la prima, en concreto, si BBVA está dispuesto a subirla y a pagar en efectivo, al menos una parte. La otra cuestión es la de los puestos en el consejo. No sé sabe qué idea tiene BBVA sobre el consejero delegado de Banco Sabadell, César González-Bueno, que está haciendo una buena labor en el banco, pero que, a juicio de fuentes del mercado, tiene difícil ser el CEO de la entidad que salga de la fusión.
El punto fundamental esta en la prima, en concreto, si BBVA está dispuesto a subirla y a pagar en efectivo, al menos una parte
Hay tres puntos clave para que la operación pueda salir adelante convenciendo al actual Banco Sabadell: la prima, el pago, al menos en parte, en efectivo, los puestos en la nueva entidad que naciera- A malas, con convencer a los grandes accionistas de Banco Sabadell, que son los que pueden inclinar la balanza, hasta lograr una mayoría de control.
Ocurre que una opa hostil podría tener problemas de reputación, amén de que al Banco de España no le gustan y trataría de que las partes llegasen a un acuerdo. Esto desliza que el BdE prefiere una ruptura de negociaciones que un acuerdo a la fuerza, máxime cuando ninguno de los bancos corre peligro. Y es que 2024 no es 2007 ni 2020, en caso de Banco Sabadell, que sin estar en apuros, si andaba buscando un poco de aire externo, de ahí que intentara la fusión con BBVA.
LO QUE PUEDE SACAR BANCO SABADELL
Por partes. Uno de los puntos fundamentales es que la prima que ofrece BBVA puede aumentar. La negociación, si se da, se presume larga, dos o tres meses, según fuentes del mercado, y Banco Sabadell puede sacar más tajada en el canje. Banco Sabadell cotiza a 0,8 veces en libros, destacan fuentes del mercado. BBVA sale hoy a 9,85 euros por acción y Banco Sabadell a 1,88 euros.
La negociación, si se da, se presume larga, dos o tres meses, según fuentes del mercado
El precio que ofrece BBVA es 1,02 veces en libros y, por ejemplo, Bankinter y Caixabank, cotizan a 1,2 veces en libros, mientras que BBVA lo hace a 1,3 veces. Banco Sabadell está en condiciones de pedir más, estiman en el mercado. La perspectiva es que la entidad que preside Josep Oliu puede sacar 2,6 euros por acción en el canje, según Castelo. En el caso de los accionistas de BBVA, aparte de la perspectiva de subida de la acción, está el BPA que pueden obtener y que puede ser del 3,5% una vez que abonen los costes de reestructuración, pero la dilución está ahí.
«El promedio del consenso de mercado dice que el precio teórico de Banco Sabadell es 1,92 euros por acción, pero hay analistas que lo valoran en 2,50 euros por acción. A 1,74 euros de cotización de Banco Sabadell tiene un ratio precio / valor contable de 0,8x, dijeron fuentes del mercado antes de que subiera la acción del banco que preside Josep Oliu.
«Al precio que paga BBVA por acción el precio / valor contable sería de 1,02 veces [1,02x, como se conoce en el mercado] valor en libros y hay que tener en cuenta que Bankinter y CaixaBank cotizan a un ratio de 1,2x y BBVA a un ratio de 1,3x. Si yo fuera uno de los gestores de Sabadell y teniendo en cuenta que van a pagar en acciones, no en efectivo, como mínimo les pedía el equivalente en precio para ir a un ratio de 1,2x, es decir 2,6 euros por accion», indican el analista de iBroker, Antonio Castelo.
LOS AHORROS
La entidad pilotada por Carlos Torres Vila calcula que la fusión con Sabadell generaría unos ahorros de 850 millones de euros anuales. De esta forma, los costes de reestructuración se pagarían en dos años. El banco añade que una vez que se produzcan esos ahorros, el beneficio por acción (BPA) aumentará un 3,5% (al cierre del primer trimestre se situaba en 0,36 euros por acción). Igualmente, estima que en 2026, dos años después de la fusión, la operación generaría un retorno de la inversión (ROIC) del 20% para los accionistas de BBVA. “La fusión propuesta genera valor para todos los grupos de interés: accionistas, empleados, clientes y la sociedad en su conjunto”, valora la entidad en su misiva.
En este sentido hay otras visiones. «El precio ofrecido supone valorar a P/VCT 24e de 1x a Sabadell, lo que parece lo suficiente atractivo como para que la operación pueda tener más probabilidades de salir adelante vs 2020. «No vemos una potencial mejora del precio de la oferta, teniendo en cuenta que la ecuación de canje supone valorar el 100% de Sabadell en algo más de 12.000 millones de euros, y en términos de múltiplos implica un P/VCT 2024e de 1x, según la analista Nuria Álvarez, de Renta 4.
«Si la operación sale adelante, BBVA tendría que emitir un 20% más de acciones vs actuales en circulación únicamente para que lo suscriban los accionistas de Sabadell, y por tanto supondría una dilución importante para los accionistas de BBVA», señala Álvarez.
SI LA OPERACIÓN SALE ADELANTE, BBVA TENDRÍA QUE EMITIR UN 20% más de acciones, APUNTAN EN RENTA 4
«. Asimismo, la cotización de Sabadell debería converger hacia el precio de la oferta, un 17% superior al cierre del martes», indica la analista de Renta 4.
«No vemos posibilidad de que haya una mejora de la oferta por parte de BBVA si Sabadell rechaza la propuesta. Asimismo, si BBVA estuviese dispuesto a pagar parte de la operación en efectivo, podría ser un movimiento que allane el camino para cerrar la fusión», dice Nuria Álvarez.
«NO VEMOS POSIBILIDAD DE QUE HAYA UNA MEJORA DE LA OFERTA POR PARTE DE BBVA SI SABADELL RECHAZA LA PROPUESTA», SEÑALAN EN RENTA 4.
«Sobre los motivos de los accionistas de Banco Sabadell que puedan ver bien la operación, no tengo comentarios. Ahí dependerá de cada accionista, el momento en el que entró en Sabadell y el precio que pago. Así que habrá detractores y no». apunta la analista de Renta 4.
Por su parte, desde XTB, Joaquín Robles señala como ventajas para BBVA «obtener un mayor tamaño y convertirse junto a BNP Paribas y Santander en una de las tres mayores entidades europeas con más de 100 millones de clientes, reforzar su posición en España, uno de sus principales mercados, lo que serviría para acercarse a CaixaBank como la primera entidad por volumen de activos. También ampliará su negocio en Reino Unido con TSB y las sinergias de esta operación, que le permitirán ser más solvente y rentable en el futuro».
LAS AMENAZAS PARA BANCO SABADELL Y BBVA
En cuanto a las «amenazas» para BBVA, estima que «la operación se realizará a través de una ampliación de capital, lo que supone un efecto dilutivo para el accionista. Más acciones en circulación, reducen el valor del accionista». «Igual que se esperan sinergias en el medio plazo, en el corto plazo hay que asumir costes de reestructuración, lo que afecta a la rentabilidad en el corto plazo. Respecto a la prima, hay accionistas que pueden considerar que es demasiada la valoración de Banco Sabadell.
HAY ACCIONISTAS DE BBVA QUE PUEDEN CONSIDERAR QUE ES DEMASIADA LA VALORACIÓN DE BANCO SABADELL
Sobre Banco Sabadell, Robles estima como ventaja la prima del 30% sobre el precio del pasado lunes, la integración en uno de los principales bancos a nivel europeo«. Como principales amenazas, Robles ve «la aprobación regulatoria, problemas con la integración y que en el caso de que no salga la operación, podría sufrir una fuerte caída» en bolsa.
